ADVE | First North | 4,24 kr

Bakom vår sänkning av Advenica i oktober låg att vi såg ännu en större emission som oundviklig samt en stor risk för kurspress och ett ansenligt rabattbehov vid en emission. Vidare det faktum att inga tecken ännu förelåg på att bolaget är på väg att i tillräcklig grad kunna börja slå mynt av sina stora investeringar och satsningar. Två månader efter analysen kom beskedet att en fullt ut säkerställd emission om ca 25,9 Mkr genomförs till kursen 4,10 kr.

Emissionen blev fulltecknad och Advenica tillförs ca 25,9 Mkr före avdrag för emissionskostnader, som beräknas uppgå till ca 1,9 Mkr. Nästan hela emissionen tecknades med stöd av teckningsrätter, närmare bestämt ca 90,8%. 3,0% tecknades utan företräde. Resten, 6,2%, tecknades av garanter. Emissionsresultatet får betecknas som synnerligen gott med tanke på det svaga klimat som varit rådande i småbolagen. Den försiktiga värdering som emissionskursen innebar samt en förvarning om en potentiell stororder om 30 Mkr på sluttampen av emissionen bidrog sannolikt till detta.

Den potentiella storordern realiserades i veckan som gick och värdet uppgår till ca 35 Mkr. Det är tyvärr ingen ny kund utan FMV som ännu en gång beställer bolagets krypteringsprodukter. Leverans ska ske löpande i år och under Q1 nästa år. Som vi nämnde sist brukar Advenica historiskt få enskilda jätteorder som infaller under Q4 eller Q1. FMV-ordern blir ett mycket viktigt tillskott till verksamheten det närmaste året.

Men utan ett kraftigt generellt lyft i den mer spridda ingången av mindre order alternativt fler stororder, är risken överhängande att bolaget kommer behöva ytterligare kapitaltillskott det närmaste året. Nivån på kassaförbränningen har hittills varit mycket hög och FMV-ordern räcker sannolikt inte ensamt till för att förändra den bilden.

Advenicas framtid hänger allt jämt på att bolaget lyckas hitta nya större kunder alternativt många fler småkunder. Dessvärre har det gått trögt att internationellt hitta kunder likt FMV inom nationell säkerhet och inom kritisk infrastruktur har volymerna inte växt tillräckligt snabbt. Kanske blir 2019 året då det släpper totalt för Advenica. Chansen finns alltid runt hörnet.

Att basera en aktieinvestering på sådan förhoppning låter sig dock inte göras enligt vårt tycke. Vi gillar Advenica och ser kvaliteten på de lösningar bolaget levererar. Trots en återhållsam värdering ser vi dock ännu att det återstående steget till att bli självförsörjande och sedermera vinstdrivande är för långt för att vilja investera i aktien.

Lyckas bolaget få en mer löpande snurr på affärerna kan aktien bli en riktigt bra affär på nuvarande nivåer. Vi ställer oss dock fortsatt frågan om inte Advenicas produkter och lösningar skulle må bäst i ett större sammanhang. Det är tufft och kostsamt att bygga en marknadsorganisation internationellt och att bearbeta marknaden framgångsrikt. Advenica har de avancerade lösningarna som behövs i en omvärld med på senare år allt större och allvarligare cyberhot.

Men hittills har det inte inneburit de försäljningslyft som naturligt kunde följa av detta. De faktiska inträdesbarriärerna förefaller höga och resurserna som satsas på att med full kraft ta cyberhoten på allvar ännu otillräckliga. Advenica är en liten och internationellt ännu relativt okänd spelare. Det framstår allt mer som mest logiskt att en större aktör sväljer bolaget på sikt, om inte det stora lyftet kommer framöver. Vi förhåller oss fortsatt neutrala till aktien med en riktkurs om 7 kr.