Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1896 (19 september 2021)

SDOS | First North | 3,64 kr | KÖP

Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) lyfte till 0,5 Mkr (-2,7). Resultatet före skatt såväl som nettoresultatet förbättrades till -0,6 Mkr (-3,8). Kassaflödet från den löpande verksamheten klättrade rejält till 2,4 Mkr (-1,0). Även före förändringar av rörelsekapital förbättrades detta kassaflöde nästan lika mycket till 0,5 Mkr (-2,7). Kassaflödet från investeringsverksamheten var -1,3 Mkr (-1,6).

Nettoomsättningen för helåret summerade till 60,0 Mkr (57,3). Bruttomarginalen lyfte till 77% (74). Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) förbättrades till 4,1 Mkr (-8,4) medan resultatet före skatt klättrade till -1,8 Mkr (-13,1). Nettoresultatet kom in på -1,4 Mkr (-13,1). Kassaflödet från den löpande verksamheten dundrade upp till 8,6 Mkr (-5,7). Före förändringar i rörelsekapital förbättrades istället detta kassaflöde till 3,1 Mkr (-8,7). Kassaflödet från investeringsverksamheten blev -4,6 Mkr (-4,1). Likvida medel utöver checkkredit om 8,0 Mkr (8,0) uppgick till 9,0 Mkr (6,9), att jämföra med 6,9 Mkr vid utgången av föregående räkenskapsår. Soliditeten var 59%, att jämföra med 65% vid utgången av föregående räkenskapsår.

Under Q4 fortsatte ScandiDos att navigera genom pandemin på ett utomordentligt bra sätt med god kostnadskontroll och något ökande omsättning trots alla utmaningar. I veckan som kommer är det under torsdagen dags för Q1-rapport för det nya räkenskapsåret. Vi har inga större förväntningar på just denna rapport. Däremot förväntar vi att bolaget under räkenskapsåret åter börjar visa bättre tillväxt, så länge inte pandemiläget överlag försämras markant. Som vi nämnde i föregående analys bör ScandiDos post pandemin gynnas av att under densamma ha hittat vad som förefaller vara en hållbart effektiv mix i marknadsaktiviteterna, som tillsammans med en i övrigt god kostnadskontroll också bör leda till bestående bättre marginaler.

Under det senaste räkenskapsåret missgynnades ScandiDos av allt från förseningar i inköpsprocesser och installationer av ny utrustning till följd av pandemin till ogynnsam valutapåverkan. Även om det är en bra bit kvar till resultat och kassaflöden som motiverar kraftiga kurslyft, blev det senaste räkenskapsåret ett rejält kvalitetsbevis som ger gott hopp om framtiden. Bolaget har en stark produktlinje med god tillväxtpotential framåt varför ScandiDos i ett normaliserat läge inom några år kan uppnå riktigt goda vinster och kassaflöden. Kring nuvarande kursnivåer är förväntningarna på ScandiDos måttligt högt ställda och faktum är att det inte hade förvånat om bolaget blev uppköpt.

På ägarfronten har det samtidigt hänt lite under sommaren. I slutet av juli månad utökade RTI Group AB, via det helägda dotterbolaget Spore Invest AB, sitt ägande i ScandiDos genom att förvärva samtliga av Fårö Capital AB:s aktier i ScandiDos, en post motsvarande 10,01% av aktierna i ScandiDos. RTI blev därigenom den största ägaren i ScandiDos med ett totalt ägande om ca 20,3%. RTI är verksamt inom kvalitetssäkring för radiologi, vilket är ett närliggande område till ScandiDos marknad, kvalitetssäkring för radioterapi.

RTI har inte visat någon tillväxt de senaste åren, men däremot en ihållande mycket god lönsamhet samt en mycket god finansiell ställning. RTI ligger några längder före ScandiDos när det kommer till omsättning, vinstmarginal och resultat. Men i ScandiDos torde tillväxtmöjligheterna kunna locka plus givetvis potentiella synergier. Att Scandidos numera har en markant stabilare finansiell ställning än tidigare och har uppnått en helt annan kostnadskontroll, öppnar också upp möjligheter för eventuella budgivare. En eventuell framtida affär mellan ScandiDos och RTI skulle kunna skapa en riktigt effektiv och mer heltäckande enhet. Efter RTI:s köp av Fårös post uttalade sig RTI om att de tror att det kan finnas just möjligheter till samarbete och att man kommer föreslå en styrelsekandidat i samband med årsstämman efter sommaren.

Stockpicker ser fortsatt att på sikt, när de uppdämda behoven inom sjukvården till följd av pandemin kan börja prioriteras så bör i sig ökade investeringar komma och ScandiDos då stå redo att möta efterfrågan. Vi ser ett ScandiDos i bättre verksamhetsmässig form än på länge, med ett produktutbud som har goda chanser att skapa rejäl tillväxt post pandemin. Vi kvarstår vid vår långsiktiga spekulativa köprekommendation. Riktkursen justeras ned något till 5,50 kr (6,00).

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1790 (7 juni 2020)

SDOS | First North | 2,54kr | AVVAKTA

Aktien utvecklades också starkt när börserna väl bottnat. På knappt tre veckor steg aktien från 2,26 kr vid analysen till som bäst 3,20 kr, en uppgång med närmare 42% och inte långt ifrån vår riktkurs på 3,60 kr. Därefter har dock kursen fallit tillbaka en bit och pendlar nu kring 2,60 kr. Allt medan börserna rusat vidare.

Sedan den fortsatt uppmuntrande senaste kvartalsrapporten har det varit tämligen tyst från ScandiDos. Sånär som på två pressmeddelanden. Det ena handlade om att bolaget nu lyckats sälja till land nummer 50 i och med en försäljning till Nya Zeeland. En försäljning med tillhörande installation och utbildning, som genomfördes helt utan fysiska möten till följd av pandemin. Positivt under omständigheterna förstås att en försäljning kunde genomföras trots begränsningarna, men samtidigt har det nu ekat mer eller mindre tomt på orderfronten ganska länge. Detta är något oroande, och här finns troligen en delförklaring till bolagets andra pressmeddelande sedan marsanalysen, nämligen ett där ScandiDos i slutet av samma månad meddelade att bolaget påbörjar rekrytering av en ny VD.

Skälet till det kommande VD-bytet uppges vara tillväxt, närmare bestämt för att fortsätta ScandiDos långsiktiga tillväxtresa. Den nya VD:n ska som fokusområden ha internationell försäljning och marknadsexpansion, bl a genom strategiska samarbeten för att bredda ScandiDos försäljningskanaler. Nuvarande VD tillika en av bolagets grundare, Görgen Nilsson, kommer vara kvar i bolaget som Chief Technology Officer, CTO.

Görgen Nilsson har samtidigt med VD-rollen också varit djupt engagerad i bolagets forskning och utveckling, och i detta arbete lett produktutvecklingen under de senaste åren då bolaget ej haft en dedikerad FoU-chef. Genom omorganisationen ska Görgen att ha möjlighet att fokusera heltid på teknologi och produktutveckling, där flera viktiga produkter är under utveckling. För att kunna fortsätta expansionen uppger ScandiDos att det är nödvändigt att ta ytterligare steg internationellt, samtidigt som det fortsatt behövs ett fokus behövs på de produkter som är under utveckling och på bolagets långsiktiga produktpipeline. Det ska emellertid alltså bli mer fokus än tidigare på arbetet med att marknadsföra en bredare produktportfölj samt att söka strategiska samarbeten med andra aktörer.

Stockpicker ser positivt på att ScandiDos nu söker en dedikerad VD. Likadant är öppenheten för att söka strategiska samarbeten positiv. I den negativa vågskålen ligger att det varit relativt tyst på orderfronten ett bra tag, samt att pandemin i sig på kort till medellång sikt riskerar att leda till att ScandiDos produktkategori blir mindre prioriterad i spåren av skyhöga pandemirelaterade kostnader för världens länder.

Summa summarum ser vi en risk att den goda utvecklingen under räkenskapsårets tre första kvartal kan komma att tappa momentum tills ordningen är återställd och en ny VD kommit på plats och blivit varm i kläderna. Den förhöjda risknivån på kort till medellång sikt som vi såg i föregående analys ser således ut att förverkligas med en trögare försäljningsutveckling. Långsiktigt ser vi dock fortsatt positivt på möjligheterna.

Dämpade utsikter gör att rekommendationen sänks till Avvakta (Köp). De kraftiga börsuppgångarna och den ökade riskaptiten sedan marsanalysen, gör samtidigt att riktkursen justeras ned relativt begränsat till 3,25 kr (3,60).

SDOS | First North | 3,945 kr

För Q4 av det brutna räkenskapsåret 1 maj 2018 – 30 april 2019, föll nettoomsättningen med 14% till 16,1 Mkr (18,7). Bruttoresultatet minskade något till 12,9 Mkr (14,0), innebärande en förbättrad bruttomarginal om 74% (66). Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) förbättrades en smula till 0,9 Mkr (0,4). Resultatet före skatt blev -0,2 Mkr (0) och efter skatt -0,4 Mkr (-0,2).

Kassaflödet från den löpande verksamheten kom in på 0 Mkr (-0,3). Borträknat förändringar i rörelsekapital var detta kassaflöde 0,7 Mkr (1,0). Likvida medel utöver checkräkningskredit uppgick till 2,0 Mkr (9,1). Långfristiga skulder uppgick till 1,2 Mkr (1,1). Kortfristiga skulder låg på 39,3 Mkr (18,5) medan omsättningstillgångarna uppgick till 35,8 Mkr (37,1). Soliditeten var 41,4% (70,4).

För helåret föll nettoomsättningen med 3% till 48,8 Mkr (50,6). Bruttoresultatet minskade marginellt till 40,2 Mkr (41,2), innebärande en något förbättrad bruttomarginal om 75% (73). Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) försämrades till -13,1 Mkr (-7,2). Resultatet före skatt blev -17,5 Mkr (-11,3) och efter skatt -17,8 Mkr (-11,6). Kassaflödet från den löpande verksamheten kom in på -13,3 Mkr (-9,2). Borträknat förändringar i rörelsekapital var detta kassaflöde -13,5 Mkr (-7,0).

Sedan föregående analys har ett flertal positiva händelser inträffat. Framför allt att bolagets stora nyemission blev övertecknad. 84,1% av emissionen tecknades med stöd av teckningsrätter. Utöver detta tecknades 44,7% utan stöd av teckningsrätter. Därmed behövde inga emissionsgarantier tas i anspråk. Emissionen, som genomfördes efter räkenskapsårets utgång, tillför ScandiDos 34,5 Mkr före emissions- och garantikostnader. Det totala antalet aktier i ScandiDos ökar till 41,46 miljoner stycken och börsvärdet är nu därmed ca 164 Mkr.

På orderfronten kan nämnas att den första enheten av den nya produkten Delta4 Phantom+ MR sålts i Sverige, nämligen till Akademiska sjukhuset i Uppsala. Därefter kom en order på produkten från UNC Utrecht, universitetet som utvecklade den första MR-linacen. ScandiDos menar att UNC Utrecht är den viktigaste referens som går att få inom området. UNC Utrecht är och har varit ScandiDos samarbetspartner vid utvecklingen av Delta4Phantom+ MR, och är samtidigt Elektas samarbetspartner och initiativtagare för utvecklingen av Elektas UNITY. Vidare har ScandiDos fått sin första beställning på ett Delta4Discover-system till Italien. Kunden, Ospedale Ivrea, har sedan 2016 bolagets Delta4Phantom+ och kompletterar nu alltså med ett första Delta4Discover-system.

ScandiDos är på rätt väg och som vi tidigare påpekat finns det mycket som pekar på goda möjligheter till ökande orderingång de närmaste åren. Den fulltecknade emissionen ger samtidigt en kraftigt förbättrad finansiell ställning och åtminstone tillfällig arbetsro. Vi höjer nu riktkursen till 4,00 (3,80) kr. Det vi saknar i nuläget är en ketchupeffekt i orderingången. En sådan skulle motivera en avsevärt högre riktkurs. Men riktigt där är bolaget inte ännu. Av samma anledning sänker vi nu rekommendationen till Avvakta (Köp).