Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1906 (24 oktober 2021)                             

VOLV B | Large Cap | 202,6 kr | KÖP

Intäkterna landade 1% över konsensusförväntningarna och ökade med 20% exklusive avyttringen av UD trucks. Rörelseresultat på 9,4 Mdr kr var samtidigt klart över marknadens snittprognos på 8,5 Mdr kr.

Det bör påpekas att valutaeffekter om 126 Mkr hade en positiv påverkan på resultatet. Den underliggande rörelsemarginalen var dock 11% (9,4 %) och kom in starkare drivet av en god utveckling för både Trucks och VCE. Kvaliteten i resultatet får därmed anses vara god.

Orderingången var dock svagare och uppgick till 51 118 lastbilar, jämfört med väntade 59 123. På lastbilssidan ser Volvo att kunderna både behöver förnya och utöka sina flottor. Detta avspeglas dock inte fullt ut i orderingången då bolaget varit restriktiva med orderläggningen på grund av sina redan stora orderböcker och långa leveranstider.

Läget i den globala leverantörskedjan för halvledare och andra komponenter är fortsatt instabilt, präglat av störningar, oförutsägbarhet och brist på fraktkapacitet. Volvo räknar med fortsatta störningar och stopp både i tillverkningen av lastbilar och i andra delar av koncernen. Försörjningsproblemet väntas pågå i ytterligare några månader och inom vissa regioner och segment längre än så. Detta bör dock inte skapa någon större oro efter de två senaste kvartalens starka marginaler.

Volvo andas stabilitet då de två största affärsområdena lastbilar och anläggningar båda levererade resultat som var klart över förväntan. Det visar tydligt på att bolaget framgångsrikt kan föra vidare högre kostnader för råvaror och komponentbrister till sina kunder.

Intäkterna från verkstadstjänster och reservdelar ökade organiskt med 10 % jämfört med samma period föregående år. Eftermarknaden är viktig för att hålla uppe koncernens marginal.

Volvo presenterade i samband med delårsrapporten en färsk marknadsprognos för nästa år. Vad gäller lastbilsmarknaden för Europa väntas den uppgå till 300 000 tunga lastbilar, 300 000 för Nordamerika, 100 000 för Brasilien, 970 000 för Kina samt 200 000 i Indien.

Volvo spår dock att totalmarknaden för anläggningsmaskiner (VCE) i Kina kommer att minska med 15-25% under 2022. I Q3 fortsatte Kina, världens största anläggningsmaskinsmarknad, sin nedgång eftersom minskade statliga investeringar i infrastruktur har lett till lägre byggaktivitet samt minskat utnyttjande av kundernas flottor. Samtidigt fortsätter prispressen i Kina på främst grävmaskiner. Den europeiska marknaden väntas i sin tur växa i intervallet 0-10%, Nordamerika med 5-15% och Sydamerika med 5-15%.

Volvo handlas till P/e-tal om ca 12 på nästa års vinstprognos vilket vi anser vara attraktivt med tanke på koncernens numera stabila karaktär. Aktien handlas till låga multiplar i förhållande till en stark marknadsposition, lönsamhet samt starka finanser. De senaste åren har Volvo arbetat hårt med de fasta kostnaderna för att hålla uppe lönsamheten även när försäljningen minskar, vilket man har lyckats med.

Stockpicker anser att detta ska premieras med en högre värdering. Men så är inte fallet ännu. Volvo erbjuder inte bara en attraktiv värdering utan också en god direktavkastning. Vi upprepar både vår positiva syn och riktkurs (240 kr).

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1882 (25 juli 2021)

VOLV B | Large Cap | 209 kr | KÖP

Koncernen lyckades hålla uppe lönsamheten i lastbilsrörelsen under kvartalet trots problem med att få tag i insatsvaror. I början av Q2 räknade bolaget med att tvingas stoppa produktionen mellan två och fyra veckor, det blev närmare fyra veckor.

Trots att produktionen stod still fyra av 12 veckor lyckades Volvo leverera en imponerande rörelsemarginal på 10,3%, vilket dessutom överträffade marknadens snittestimat. Det justerade rörelseresultat på 9 730 Mkr var nästan exakt i linje med förväntat. Försäljningen på 90,5 Mdr kr var 2,4% högre än förväntat. Den viktiga orderingången på lastbilar kom dock in svagare än förhandstipsen. Volvo har i Q2 tackat nej till order som följd av kapacitetsbrist då det är utbudet och inte efterfrågan som nu styr volymerna på de stora lastbilsmarknaderna.

Volvo poängterar i rapporten att brist på insatsvaror kommer att fortsätta leda till störningar och stopp i produktionen även under andra halvåret. Detta uttalande är inte det minsta överraskande utan är något marknaden redan prisat in. Vi tror dessutom att problemen inte kommer vara i närheten av vad fallet varit i Q2, utan handlar mer om enstaka dagar där produktionen får stängas ned.

Marknadsprognoserna för Trucks totalmarknader under innevarande år är oförändrade för samtliga utvecklade marknader och höjdes något för Kina till följd av en stark inledning av året.  Rörelsemarginalen inom det näst största affärsområdet Anläggningsmaskiner (VCE) uppgick till 13,1%, vilket var 1,7 procentenheter lägre än förväntat. Anledningen till detta är främst högre råvarupriser och prispress på grävmaskiner på den kinesiska marknaden. För VCE höjer Volvo prognoserna för Nordamerika och Europa något. 

Den positiva utvecklingen inom VCE-marknaden har tidigare drivits av Kina, men så är inte fallet just nu. Efterfrågan på anläggningsmaskiner i landet har i stället försvagats i Q2 och den bilden förstärks i rapporten. Det finns en prispress på framför allt grävmaskiner i Kina men samtidigt lämnar Volvo prognosen för den kinesiska marknaden för anläggningsmaskiner oförändrad. Kina är världens största marknad för anläggningsmaskiner och är av den anledningen mycket viktig för Volvo.

Under det gångna kvartalet var koncernens kassaflöde återigen starkt, +8.6 Mdr kr, vilket gjorde att nettokassan i slutet av juni uppgick till 67,3 Mdr kr efter ordinarie utdelning på 30.5 Mdr kr. I början av juli delade Volvo dessutom ut 19,5 Mdr kr relaterad till försäljningen av UD Trucks. Volvo bör även framöver kunna erbjuda en bra direktavkastning.

Efter rapporten har vi endast gjort marginella prognosjusteringar. Volvo handlas till P/E-tal om 13,5 för 2021 som därefter faller till ca 12 för 2022. Vi anser att värderingen ska vara högre än nuvarande då bolaget de senaste åren bevisat att de kan hålla uppe lönsamheten. Bristen på bl.a. halvledare är inget vi oroar oss för utan avgörande för aktiens utveckling är i stället hur efterfrågan utvecklas på koncernens produkter framöver. Och på den fronten ser det ljust ut för lastvagnar medan vi är lite mer dämpade till VCE i Kina.

Med stöd i ovanstående upprepar vi vår köprekommendation medan vi filar riktkursen något till 240 kr (245). Vår bedömning är alltjämt att Volvo handlas till en omotiverad rabatt mot både den historiska nivån samt många av sina konkurrenter.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson