Veckans aktieanalys - ENLABS

ENLABS aktie har sedan vår senaste uppdatering i mars (Newsletter 1686) fortsatt haft en våt filt liggandes över sig, trots en stark utveckling för verksamheten både under Q1 och i Q2. Svenska investerare har, efter den svenska gamblingsektorns generella kräftgång, till synes en fortsatt hög aversion till att äga aktier i gamblingsektorn. Denna aversion anser vi inte vara helt befogad rörande just ENLABS, vars verksamhet primärt är i Baltikum. Nu står vi dessutom inför den säsongsmässigt starkaste perioden av året.
Aktieanalys
2019.09.03

Veckans aktieanalys - ENLABS

Från Stockpicker Newsletter (28 augusti 2019)

Analytiker: Johan Rosenqvist

ENLABS – fortsatt i rätt riktning                      ENLAB | First North | 20,1 kr

Bolagets andra kvartalsrapport, vilken rapporterades för ett par veckor sedan, förmedlade ett rekordkvartal. De totala intäkterna under kvartalet uppgick till 9,4 Meur, vilket motsvarar en tillväxt om 35% jämfört med motsvarande period för ett år sedan. Spelintäkterna ökade med 44% och landade på 8,6 Meur. Exkluderas dessutom spelintäkterna som genererades i bolagets fysiska spelbutiker uppgick tillväxten för online-spel med hela 50%. En siffra som imponerar på oss. Högst tillväxttakt hade bolagets kasinointäkter, vilka växte med 60% jämfört med Q2 2018.

Antalet aktiva kunder under Q2 uppgick till 37 753, vilket motsvarar en ökning med 10%. Trots att vi är av åsikten att antalet aktiva kunder gärna får växa i en högre takt framöver, går det att genom tillväxtsiffrorna urskilja bolagets tydliga fokus på lönsamma kunder, vilket givetvis i det stora hela är positivt. Bolagets genomsnittliga intäkt per kund fortsätter nämligen sin stabilt stigande utveckling, något som sannolikt beror på ett förbättrat produkterbjudande men även på mindre frikostiga bonuskampanjer som till hög grad lockar nya kunder som endast spelar för sin bonus.

Ytterligare en positiv aspekt i rapporten var att Media-segmentets antal NDC:s (nya aktiva deponerande kunder) steg med 24% sekventiellt och 268% jämfört med Q2 2018. En positiv signal för vändningen av detta segment.

Bolagets lönsamhet visade fortsatt styrka i Q2. Om justering görs för ett bötesbelopp om 278 000 euro, vilket berodde på en intern brist i den brittiska verksamheten under 2017, uppgick rörelsemarginalen till 24,5%. Utan justeringen uppgick marginalen till 21,5%.

Vi räknar med att ENLABS de kommande två helåren fortsätter uppvisa en hög tillväxttakt. Konkret förväntar vi oss totala intäkter om 39,7 Meur under innevarande räkenskapsår och 48,4 Meur under nästa, motsvarande en tillväxt om 30% respektive 22% för de båda helåren. Dessa prognoser är något högre än i vår senaste analys av bolaget. Vår intäktsprognos för 2020 reflekterar dessutom viss försiktighet kring hur etableringen i Litauen fortskrider, då en stor del av bolagets tillväxt i närtid väntas genereras därifrån.

Lönsamhetsmässigt räknar vi med en förbättring både i år och nästa. Detta eftersom bolagets skalfördelar med stor sannolikhet kommer visa sig om tillväxten blir den vi förväntar oss. Vi ser det som möjligt för bolaget att växa på befintliga marknader med en nästan oförändrad organisationsstorlek och därmed utan att nämnvärt behöva öka sin kostnadsbas. Rörelsemarginalen räknar vi därför kommer stiga till 26% i år och till 29% under 2020, jämfört med en marginal om 22% och 23% under 2017 samt 2018.

Vinsten per aktie väntas även den att växa. För 2019 och 2020 räknar vi med att den landar på 0,15 respektive 0,21 euro, motsvarande en vinsttillväxt om 40% och 37%. Enligt våra prognoser innebär det att ENLABS idag handlas till en ur våra ögon sett attraktiv värdering. P/E-talet uppgår till 12 på årets förväntade vinst och 9 på nästa års. Tar vi hänsyn till förväntad vinsttillväxt är PEG-kvoten under 0,5, vilket även det är attraktivt. EV/EBIT-multipeln uppgår samtidigt till 9,5 respektive 6,5 för båda åren.

Vi anser fortsatt att ENLABS dragits med ner i den generella online gambling-baissen, vilken Aspire Global, Betsson, Kindred, LeoVegas och flertalet andra aktörer i branschen fått erfara de senaste två åren. Samtidigt får man inte glömma att ENLABS är verksamma på en till dagens dato stabilare reglerad geografisk gamblingmarknad, vilket får oss att anse rabatten till sektorkollegorna är omotiverad trots bolagets mindre storlek. Visst finns det risker med att vara verksamt i Baltikum, men än så länge har gamblingmarknaden där visat sig vara mer förutsägbar än många västeuropeiska marknader. Börsen brukar föredra förutsägbarhet.

Robert Andersson nämner i rapportens vd-kommentar att juli varit en bra månad för bolaget, trots avsaknaden av stora evenemang som exempelvis fotbolls-VM 2018. Denna kommentar, tillsammans med faktumet att den senare halvan av kalenderåret brukar vara spelsektorns starkaste, gör att det kan vara en bra tidpunkt för att köpa aktien. Något Stockpicker visserligen ansett ett tag. Men bolaget växer kraftigt, har en stigande lönsamhet, en låg värdering och attraktiv kassa om 15 Meur. Vi upprepar vår köprekommendation av aktien och behåller riktkursen om 28 kr på ett års sikt.