Stäng
Prenumerera gratis på Sveriges ledande nyhetsbrev inom bank & finans
Veckans affärscase - Enlabs
14.10.2020

Veckans affärscase - Enlabs

Enlabs har en stark höst bakom. När väl köparna lyckades försvara stödet kring 19 - 20 kronor i somras, inleddes en uppgångsfas som hållit i sig i flera månader.

Detta är en låst artikel. Prenumerera på nyhetsbrevet för att fortsätta läsa.
Om ni inte ännu är prenumerant Stockpicker Newsletter Stockpicker Newsletter är Sveriges ledande oberoende aktietidning. Beställ
Stockpicker Newsletter
Stäng×
Av
Mats Ahlskog Analytiker
Artikeln har publicerats i
Stockpicker Newsletter

Stockpicker Newsletter är Sveriges ledande oberoende aktietidning. Beställ
Enlabs – Plötsligt händer det
11.06.2020

Enlabs – Plötsligt händer det

Ibland går det fort. Oerhört fort. Stockpicker har länge varit positiva till iGamingföretaget Enlabs som vi menade handlades alldeles för lågt i jämförelse med sina konkurrenter. Trots det har vi haft blandade framgångar vad rekommendationerna beträffar.

Publiceras i Stockpicker Newsletter 1791 (14 juni 2020)

ENLAB | First North | 21,4 kr | KÖP

När det senast begav sig för bara en månad sedan blev det dock bingo. Aktien som bl.a. togs in även i Referensportföljen kort därefter, var nyss upp 50% sedan dess varvid den passerade vår, sänkta, riktkurs. Finns det skäl att tro på mer uppsida?

Vi tror faktiskt det trots att vi håller fast vid att den politiska risken har ökat. Som vi tidigare nämnt hade den baltiska regleringen fram till coronautbrottet framstått som klart mer lyckad än exempelvis den svenska där myndigheterna ständigt ändrar (försämrar) villkoren vilket bl.a. lett till en allt sämre kanalisering.

Men när epidemin väl bröt ut hamnade ovanstående i något annorlunda dager. Dels då nationella lockdowns infördes i så gott som hela världen (däribland Baltikum som ju utgör bolagets huvudmarknad) men kanske framför allt eftersom bolaget plötsligt fick se sina licenser i Lettland där man är marknadsetta indragna med kort varsel (det tog politikerna i Lettland ca 6 timmar från att lägga ett lagförslag till dess exekvering). En närmast chockartad utveckling vilket också gjorde att vi bedömde att aktien skulle dras med rabatterade multiplar under överskådlig tid.

Med det sagt såg vi den ändå som tydligt köpvärd. Och tur var väl det sett med facit i hand. För trots att det bara har gått en månad sedan vår senaste analysuppdatering har en hel del intressant hänt kring bolaget.

För det allra första har verksamheten på samtliga marknader återupptagits med start i veckan. Klart positivt förstås och då i synnerhet som återöppningen gäller all verksamhet inkl fysiska spelbutiker (vi trodde inledningsvis att öppningen enbart skulle gälla onlinespel). Det faktum att delar av verksamheten varit nedstängd har möjliggjort för bolaget att migrera till en ny plattform som förväntas höja effektiviteten.

Dessutom har man använt kassan genom att kliva fram som huvudägare i Global Gaming 555 som ju bl.a. ligger bakom omtalade Ninja Casino som förlorade sin svenska licens tidigare. Ett intressant grepp som vi tolkar som ett försök till framtida sammanslagning. Skulle en affär bli av hade man rent hypotetiskt kunnat återlansera varumärket under den egna svenska licensen (förutsatt att man får behålla den). Detta ser vi dock främst som en option eller ett slags långskott då vi anser att det förknippas med en del risker.

Vad vi däremot tror skulle vara betydligt mer värdefullt för bolaget än att ge sig in på den hårt konkurrensutsatta svenska marknaden, är att man genom Global Gaming 55 stärker sin marknadsposition i länder som Estland och Finland där inte minst den senast nämnda framstår som klart intressant (ännu ej reglerad dock). Därutöver skulle man säkert kunna krama ut en del kostnadssynergier utöver att komma över varumärket ”Ninja” som kan tänkas bli värdefull på andra marknader än den svenska där den har något skamfilat rykte, i a f hos myndigheter.

Om det blir ett övertagande/sammanslagning eller ej framgent återstår förstås att se. Vi väljer att tills vidare betrakta inhoppet som främst en finansiell placering (lite såsom köp i Scout Gaming tidigare).

Det som tycks ha haft störst betydelse för kursutvecklingen i närtid är troligtvis två faktorer. Dels den allmänna haussen runt iGaming och då främst i USA. Dels det faktum att det lanserats en ny iGaming ETF i USA som snabbt blivit omåttligt populär. Bara det faktum att Enlabs, sin relativt ringa storlek till trots, ingår i en sådan vid sidan om jättar som exempelvis Draftkings, William Hill, Penn National m fl är förstås meriterande. Värt att omnämna är att betydligt större bolag såsom exempelvis NetEnt (!) eller LeoVegas inte finns med (inledningsvis i alla fall). Trots det har Stockholmsbörsen hela åtta (8) bolag inkluderade i BETZ (namnet på ETF) från start vilket får anses vara en betydande exponering då det sammanlagda antalet var 30 bolag från start.

Nyheter från Lettland till trots gör vi inte några estimatförändringar i dagsläget och fortsätter därmed räkna med utmanande Q2. Vi bedömer dock att sannolikheten för återgång till det normala under Q3 och Q4 är nu betydligt högre än för bara en månad sedan när även fysiska spelbutiker öppnats. Och eftersom flertalet stora sportevenemang har flyttats till nästa år lär förväntningarna på utvecklingen då öka ju närmare dit vi kommer.

Som tidigare kalkylerar vi med en tillväxttakt om 25% nästa år vilket är i linje med bolagets egna målsättning. Däremot är vi allt jämt något mindre optimistiska vad gäller lönsamheten. Bolagets egna mål bygger på EBITDA-resultat om 20 Meur men vi antar tills vidare att det snarare landar omkring 17-18 Meuro. Skulle så bli fallet handlas aktien till ca 7,5x EBITDA respektive 9x EBIT-resultatet för 2021. Det är utan tvekan lågt och då i synnerhet i nuvarande ränteklimat som ju gynnar tillväxtbolag. Att iGaming bolag överlag tack vare sina digitala affärsmodeller har omvärderats under pandemins tid gör ju inte saken sämre. Förvisso är sektorn närmast bannlyst i Sverige av ESG-skäl men köpflöden hittar ändå in som synes.

Fortsätter framgångarna för onlinebetting i USA vilket vi håller för troligt, kan Roundhills ETF mycket väl få sällskap av fler liknande produkter. Det tillsammans med att fokus sakta men säkert bör riktas mot nästa år gör att vi tror på fortsatt uppsida i aktien och höjer riktkursen till 27 kr (23). Köprådet kvarstår.

Stäng×
Av
Jacek Bielecki Analytiker
Annons
 Vinsthemtagningar inledde börsveckan
08.06.2020

Vinsthemtagningar inledde börsveckan

Veckan inleddes med fallande kurser på Stockholmsbörsen.

Veckan inleddes med fallande kurser på Stockholmsbörsen. OMXS30-index backade 0,7 procent till 1717. AstraZeneca har övergett sina preliminära diskussioner att slå sig ihop med Gilead Sciences. Läkemedelsaktien föll 2,7 procent till 970,80 kronor. Ericsson har vunnit 5g-kontrakt med alla de tre stora operatörerna i Kina, vilket ger skalfördelar på det som beskrivs som världens viktigaste 5g-marknad. Dock tvingas Ericsson till nedskrivningar på 1 miljard kronor under det andra kvartalet. Kostnaden är relaterad till nedskrivningar av tillgångar för pre-kommersiell produkter på den kinesiska marknaden. B-aktien försvagades 2 procent till 86,62 kronor.

SEB har sänkt sina vinstprognoser för H&M ytterligare, delvis på grund av kronförstärkningen men även på grund av mer rea och större fasta kostnader än tidigare bedömning. Fokus bland investerare idag ligger dock sannolikt främst på den nu påbörjade återhämtningen, efter en försäljningskollaps på 47 procent i lokala valutor i andra kvartalet räknar SEB med en nedgång på 13 procent i tredje kvartalet. SEB rankar H&M Köp. Aktien försvagades 1,3 procent till 166 kronor. Banksektorn hade en bra start på börsveckan. SHB och Nordea avancerade 3,8 respektive 2,4 procent. Kinneviks storägare Cristina Stenbeck har under maj sålt totalt drygt 1 miljon B-aktier i investmentbolaget. Aktien backade 3,7 procent till 246,30 kronor. Swedish Match tillhörde förlorarna bland de större bolagen och sjönk 4,4 procent.

I torsdags lanserades i USA en börshandlad fond inriktad på spelsektorn. ETF:en handlas på Nyse och innehåller 30 bolag, åtta av dem är noterade på Stockholmsbörsen. Kambi väger tyngst med 4,8 procents vikt och därefter kommer KindredBetter Collective, Betsson, Enlabs. Nordea har höjt riktkursen för sportboksleverantören Kambi till 235 kronor (210). Kambi och Kindred ökade 8,3 respektive 1,1 procent. Studsvik stärktes 12,8 procent efter att Dagens Industri skrivit om att bolaget står inför ett mångårigt kontrakt värt miljardbelopp om hantering av norskt kärnavfall.

Scandic Hotels uppger att bokningsläget och beläggningsgraden för koncernens hotell har fortsatt att gradvis förbättras sedan bottennivån i mitten av april. Det är i linje med prognosen för det andra kvartalet som tidigare har lämnats. Aktien förbättrades 5,7 procent till 46,54 kronor. E-handelsbolaget Boozt stängde 1,2 procent högre till 68 kronor. Danske Bank höjer riktkursen för Boozt till 95 kronor (77) med upprepad köprekommendation. K-Fastigheter handlades ned 6,9 procent efter en säljrekommendation i Dagens Industri. På råvarumarknaden minskade Brentoljan 2,9 procent till 41,06 dollar per aktie medan guldterminen ökade 0,7 procent.

Stäng×
Av
Fredrik Larsson Analytiker
Enlabs – Den politiska riskens fula tryne
15.05.2020

Enlabs – Den politiska riskens fula tryne

När vi början av februari uppdaterade vår syn på iGamingoperatören Enlabs blev beslutet att behålla såväl köprekommendationen som riktkursen om 28 kr intakta.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1784 (13 maj 2020)

ENLAB | First North | 16,16 | KÖP

Ett mindre lyckat beslut ser vi idag eftersom kursen har sjunkit med närmare 30% sedan dess. Till vårt försvar kan nämnas att väldigt många högst oväntade saker har inträffat under tiden.

Det som inträffade först var att vd Robert Andersson lämnade sin post och ersattes av Georgi Ustinov. Rockaden som sådan var något oväntad men bör inte ha någon större påverkan på verksamheten i det långa loppet. Bolagets nya vd har bred erfarenhet av Enlabs i kraft av sina tidigare positioner som både CFO och COO i bolaget.

Desto större påverkan får däremot covid-19 utbrottet och de åtgärder som myndigheterna vidtagit i spåren av det. Inte nog med att bolagets spelbutiker har stängts i spåren av samhällsnedstängningarna så har man i Lettland gått ytterligare ett steg länge och återkallat samtliga licenser för spel även online. En dramatisk åtgärd som nog varken vi eller bolaget hade kunnat förutse. För vår del var redan besluten om ”lockdowns” tämligen verklighetsfrämmande.

Bakslagen ovan kom också tämligen olägligt. Enlabs hade precis introducerat livestreaming av sportevenemang i Baltikum vilket såg ut att tas emot riktigt väl (antalet aktiva kunder ökade med 22%) varvid man var på väg mot ett rekordkvartal. Nu blev det inte så men intäkterna i Q1 steg ändå med 16% till 10,5 Meuro (9,0) vilket var en minskning om 6% jämfört med Q4 2019. Renodlade spelintäkter ökade 19% till 9,9 Meuro (8,3) medan spelmarginalen var 4,4% (4,6). 59% av intäkterna stod kasino för, 28% betting och 7% var relaterat till bl.a. poker.

EBITDA-resultatet summerades till 2,78 Meuro (2,79) vilket motsvarade EBITDA-marginal på 26,5% (31,0). Rörelseresultatet (EBIT) blev 2,19 Meuro (2,32) och EBIT-marginalen således 20,9% (25,7). Efter finansiella poster och skatt minskade vinsten per aktie i Q1 med 6% till 0,034 euro (0,037). Nettokassan vid utgången av Q1 (exkl kundmedel) uppgick till 17,8 Meuro (ca 190 Mkr).

Det som skett i Q1 innebär, trist nog, att 2020 redan nu känns som ett förlorat år för bolaget då man till skillnad från många andra sektorbolag inte har kunnat dra nytta av att folk har hållit sig hemma. Inget ont som inte för något gott med sig dock. Under tiden av suspenderad verksamhet i Lettland (där man har marknadsledande ställning) har man kunnat inleda migreringen till ny modern och betydligt effektivare plattform (NFL). Flytten förväntas bli klar i slutet av Q2. En annan positiv aspekt av den uppkomna situationen är att man har kunnat slimma kostnadsbasen där en del av effekterna förväntas bli bestående. Det i sig gör att ledningen ser goda möjligheter att kunna nå årets målsättningar under nästa år.

Sett i ett större perspektiv har läget nämligen inte förändrats något nämnvärt. Enlabs finansiella position är stark och bolaget står därmed inte och faller med ett års förskjutning i tillväxten. Företagets nya vd gör nämligen bedömningen att EBITDA-resultatet kommer att förbli positivt även i händelse av att den lettiska verksamheten förblir suspenderad under hela Q2.

Det som möjligtvis har ändrats är synen på den politiska risken i Baltikum. Så här långt har den regleringen där framstått som oerhört lyckad i jämförelse med exempelvis den svenska. Men ovanstående hamnar förstås i ett helt annat ljus när det blir tydligt att licenserna kan suspenderas inom loppet av ca 6 timmar från ett lagförslag till dess exekvering. Lägg därtill även lärdomen att politikerna snabbt kan igångsätta omfattande ”lockdowns” och förutsättningar för minskade riskpremier känns avlägsna. Det gör att vi bedömer att aktien kommer att dras med rabatterade multiplar under överskådlig tid.

För 2020 hade bolaget som mål att växa organiskt med minst 25%. Dessa antaganden är förstås mer eller mindre obsoleta nu. Q2 lär bli utmanande och skall det bli tillväxt i år så får man förstås hoppas på hävda restriktioner under Q3 och Q4. I vilken omfattning detta sker är högst osäkert och vi väljer därför att räkna med återgång till substantiell tillväxt först nästa år under förutsättning att det inte blir nya nedstängningar i höst eller nästa vår om nu coronaviruset (eller annat virus för den delen) fortsätter att härja.

Vårt tillväxtcase bygger bl.a. på att Enlabs har initierat flera tillväxtinitiativ inte minst vad gäller geografisk spridning. I Vitryssland bör man vara ”up and runing” nästa år och redan nu breddas verksamheten till att även omfatta Finland. Dessutom inleder man tester i Latinamerika där Peru och Chile blir först ut som testmarknader. När det gäller lansering i Sverige är läget desto mer osäkert. Bolaget spår att man kommer att erbjuda spel nästa år men det har florerat en del rykten om att den svenska licensen kan återkallas om inte spel erbjuds i år.

Kryddar man ovanstående tillväxtsatsningar med tillägget att flertalet stora sportevenemang flyttats till 2021, räknar vi med att intäkterna nästa år mycket väl kan öka med 25%, en tillväxttakt som man siktade på för i år. Huruvida målsättningen för EBITDA-resultatet (20 MEUR) är realistiskt eller ej återstår att se. Även om utfallet skulle landa omkring 17-18 Meuro handlas aktien idag till ca 5,5x EBITDA-resultatet 2021 (inkl kassa) vilket naturligtvis är lågt för ett tillväxtbolag. Köprådet kvarstår men riktkursen filas ned till 23 kr (28) som en följd av högre riskpremier i spåren av nytillkomna politiska risker som vi tidigare inte haft med i beräkningarna.

Stäng×
Av
Jacek Bielecki Analytiker
SEB upprepar köp på Traton trots förväntat resultatfall
06.04.2020

SEB upprepar köp på Traton trots förväntat resultatfall

Stockholmsbörsen inledde veckan starkt likt de ledande europeiska marknaderna. OMXS30-index ökade 4 procent.

Siffror visar tecken på en avmattning i spridning och dödlighet av covid-19. I Spanien har antalet nya fall minskat fyra dagar idag och det finns en liknande tendens i Tyskland. Italien är stabilt medan det sker en ökning i Storbritannien. Bland de cykliska bolagen lyfte Autoliv 11 procent medan fordonskoncernen Volvo ökade 8 procent.

SEB har sänkt vinstprognoserna för cykliska bolag med strax över 35 procent sedan den 21 februari. Vinsterna har reviderats i två omgångar. Det kan fortfarande vara en nedsida i prognoserna men en tumregel är att cykliska bolag ska köpas när värderingsmultiplarna är höga vilket normalt innebär låga vinstprognoser. SEB förväntar att vinsten i Traton faller med 85 procent 2020. Aktien handlas till 31 gånger årets förväntade vinst per aktie men till låga 4 gånger förra årets vinst. SEB har en köprekommendation på Traton vars aktie steg 7,6 procent. Intrum föreslår att gå vidare med utdelning om 11 kronor per aktie. Avstämningsdag 8 maj. Marknaden hade troligen räknat med att Intrum skulle sänka utdelningen eller dra tillbaka den helt. Direktavkastningen är därmed cirka 9 procent. Aktien stärktes 2,2 procent till 122 kronor. Scandic Hotels som är en av de stora förlorarna på coronapandemin ökade 10,8 procent.
H&M får i spåren av fredagens delårsrapport höjd riktkurs av Carnegie med upprepad köprekommendation. Klädaktien ökade 10,5 procent till 126 kronor. SEB höjer rekommendationen på Kindred till Köp (Behåll) då bolagets uppdatering indikerar en stabilare verksamhet än befarat. Samtidigt kapar banken vinstprognosen per aktie med 18 procent men i stort sett oförändrade prognoser 2021 och 2022. SEB förväntar sig en normalisering av sportaktiviteter under det tredje kvartalet. Aktien adderade 9,7 procent till 38,83 kronor. I bettingsektorn steg Betsson och Kambi 6,2 respektive 2,6 procent. Enlabs hade en sämre dag vars aktie tappade 6,1 procent. Bolaget bedömer att den lettiska spelmyndigheten kommer att ge samtliga licensierade operatörer order att tillfälligt suspendera samtliga licenser för spel online.

Sedana Medical räknar med en omsättning på cirka 34 miljoner kronor i första kvartalet 2020, vilket motsvarar en tillväxt runt 90 procent jämfört med samma period förra året. Försäljningen under de sista dagarna i mars visade sig bli betydligt högre än förväntat. Aktien handlades upp 10,5 procent till 220 kronor. På råvarumarknaden sjönk Crude Oil 4,8 procent till 26,99 dollar per fat. Guldterminen avancerade samtidigt 2,6 procent till 1689 dollar. Lundin Energy och Africa Oil tappade 0,5 respektive 0,1 procent. Guldbolagen visade på en starkare utveckling än oljesektorn och bl.a. klättrade Semafo 0,5 procent.

Stäng×
Av
Fredrik Larsson Analytiker
Veckans aktieanalys - ENLABS
03.09.2019

Veckans aktieanalys - ENLABS

ENLABS aktie har sedan vår senaste uppdatering i mars (Newsletter 1686) fortsatt haft en våt filt liggandes över sig, trots en stark utveckling för verksamheten både under Q1 och i Q2. Svenska investerare har, efter den svenska gamblingsektorns generella kräftgång, till synes en fortsatt hög aversion till att äga aktier i gamblingsektorn. Denna aversion anser vi inte vara helt befogad rörande just ENLABS, vars verksamhet primärt är i Baltikum. Nu står vi dessutom inför den säsongsmässigt starkaste perioden av året.

Från Stockpicker Newsletter (28 augusti 2019)

Analytiker: Johan Rosenqvist

ENLABS – fortsatt i rätt riktning                      ENLAB | First North | 20,1 kr

Bolagets andra kvartalsrapport, vilken rapporterades för ett par veckor sedan, förmedlade ett rekordkvartal. De totala intäkterna under kvartalet uppgick till 9,4 Meur, vilket motsvarar en tillväxt om 35% jämfört med motsvarande period för ett år sedan. Spelintäkterna ökade med 44% och landade på 8,6 Meur. Exkluderas dessutom spelintäkterna som genererades i bolagets fysiska spelbutiker uppgick tillväxten för online-spel med hela 50%. En siffra som imponerar på oss. Högst tillväxttakt hade bolagets kasinointäkter, vilka växte med 60% jämfört med Q2 2018.

Antalet aktiva kunder under Q2 uppgick till 37 753, vilket motsvarar en ökning med 10%. Trots att vi är av åsikten att antalet aktiva kunder gärna får växa i en högre takt framöver, går det att genom tillväxtsiffrorna urskilja bolagets tydliga fokus på lönsamma kunder, vilket givetvis i det stora hela är positivt. Bolagets genomsnittliga intäkt per kund fortsätter nämligen sin stabilt stigande utveckling, något som sannolikt beror på ett förbättrat produkterbjudande men även på mindre frikostiga bonuskampanjer som till hög grad lockar nya kunder som endast spelar för sin bonus.

Ytterligare en positiv aspekt i rapporten var att Media-segmentets antal NDC:s (nya aktiva deponerande kunder) steg med 24% sekventiellt och 268% jämfört med Q2 2018. En positiv signal för vändningen av detta segment.

Bolagets lönsamhet visade fortsatt styrka i Q2. Om justering görs för ett bötesbelopp om 278 000 euro, vilket berodde på en intern brist i den brittiska verksamheten under 2017, uppgick rörelsemarginalen till 24,5%. Utan justeringen uppgick marginalen till 21,5%.

Vi räknar med att ENLABS de kommande två helåren fortsätter uppvisa en hög tillväxttakt. Konkret förväntar vi oss totala intäkter om 39,7 Meur under innevarande räkenskapsår och 48,4 Meur under nästa, motsvarande en tillväxt om 30% respektive 22% för de båda helåren. Dessa prognoser är något högre än i vår senaste analys av bolaget. Vår intäktsprognos för 2020 reflekterar dessutom viss försiktighet kring hur etableringen i Litauen fortskrider, då en stor del av bolagets tillväxt i närtid väntas genereras därifrån.

Lönsamhetsmässigt räknar vi med en förbättring både i år och nästa. Detta eftersom bolagets skalfördelar med stor sannolikhet kommer visa sig om tillväxten blir den vi förväntar oss. Vi ser det som möjligt för bolaget att växa på befintliga marknader med en nästan oförändrad organisationsstorlek och därmed utan att nämnvärt behöva öka sin kostnadsbas. Rörelsemarginalen räknar vi därför kommer stiga till 26% i år och till 29% under 2020, jämfört med en marginal om 22% och 23% under 2017 samt 2018.

Vinsten per aktie väntas även den att växa. För 2019 och 2020 räknar vi med att den landar på 0,15 respektive 0,21 euro, motsvarande en vinsttillväxt om 40% och 37%. Enligt våra prognoser innebär det att ENLABS idag handlas till en ur våra ögon sett attraktiv värdering. P/E-talet uppgår till 12 på årets förväntade vinst och 9 på nästa års. Tar vi hänsyn till förväntad vinsttillväxt är PEG-kvoten under 0,5, vilket även det är attraktivt. EV/EBIT-multipeln uppgår samtidigt till 9,5 respektive 6,5 för båda åren.

Vi anser fortsatt att ENLABS dragits med ner i den generella online gambling-baissen, vilken Aspire Global, Betsson, Kindred, LeoVegas och flertalet andra aktörer i branschen fått erfara de senaste två åren. Samtidigt får man inte glömma att ENLABS är verksamma på en till dagens dato stabilare reglerad geografisk gamblingmarknad, vilket får oss att anse rabatten till sektorkollegorna är omotiverad trots bolagets mindre storlek. Visst finns det risker med att vara verksamt i Baltikum, men än så länge har gamblingmarknaden där visat sig vara mer förutsägbar än många västeuropeiska marknader. Börsen brukar föredra förutsägbarhet.

Robert Andersson nämner i rapportens vd-kommentar att juli varit en bra månad för bolaget, trots avsaknaden av stora evenemang som exempelvis fotbolls-VM 2018. Denna kommentar, tillsammans med faktumet att den senare halvan av kalenderåret brukar vara spelsektorns starkaste, gör att det kan vara en bra tidpunkt för att köpa aktien. Något Stockpicker visserligen ansett ett tag. Men bolaget växer kraftigt, har en stigande lönsamhet, en låg värdering och attraktiv kassa om 15 Meur. Vi upprepar vår köprekommendation av aktien och behåller riktkursen om 28 kr på ett års sikt.

Stäng×
Relaterade ämnen
28.08.2019

ENLABS – fortsatt i rätt riktning

ENLABS aktie har sedan vår senaste uppdatering i mars (Newsletter 1686) fortsatt haft en våt filt liggandes över sig, trots en stark utveckling för verksamheten både under Q1 och i Q2. Svenska investerare har, efter den svenska gamblingsektorns generella kräftgång, till synes en fortsatt hög aversion till att äga aktier i gamblingsektorn. Denna aversion anser vi inte vara helt befogad rörande just ENLABS, vars verksamhet primärt är i Baltikum. Nu står vi dessutom inför den säsongsmässigt starkaste perioden av året.

ENLAB | First North | 20,1 kr

Bolagets andra kvartalsrapport, vilken rapporterades för ett par veckor sedan, förmedlade ett rekordkvartal. De totala intäkterna under kvartalet uppgick till 9,4 Meur, vilket motsvarar en tillväxt om 35% jämfört med motsvarande period för ett år sedan. Spelintäkterna ökade med 44% och landade på 8,6 Meur. Exkluderas dessutom spelintäkterna som genererades i bolagets fysiska spelbutiker uppgick tillväxten för online-spel med hela 50%. En siffra som imponerar på oss. Högst tillväxttakt hade bolagets kasinointäkter, vilka växte med 60% jämfört med Q2 2018.

Antalet aktiva kunder under Q2 uppgick till 37 753, vilket motsvarar en ökning med 10%. Trots att vi är av åsikten att antalet aktiva kunder gärna får växa i en högre takt framöver, går det att genom tillväxtsiffrorna urskilja bolagets tydliga fokus på lönsamma kunder, vilket givetvis i det stora hela är positivt. Bolagets genomsnittliga intäkt per kund fortsätter nämligen sin stabilt stigande utveckling, något som sannolikt beror på ett förbättrat produkterbjudande men även på mindre frikostiga bonuskampanjer som till hög grad lockar nya kunder som endast spelar för sin bonus.

Ytterligare en positiv aspekt i rapporten var att Media-segmentets antal NDC:s (nya aktiva deponerande kunder) steg med 24% sekventiellt och 268% jämfört med Q2 2018. En positiv signal för vändningen av detta segment.

Bolagets lönsamhet visade fortsatt styrka i Q2. Om justering görs för ett bötesbelopp om 278 000 euro, vilket berodde på en intern brist i den brittiska verksamheten under 2017, uppgick rörelsemarginalen till 24,5%. Utan justeringen uppgick marginalen till 21,5%.

Vi räknar med att ENLABS de kommande två helåren fortsätter uppvisa en hög tillväxttakt. Konkret förväntar vi oss totala intäkter om 39,7 Meur under innevarande räkenskapsår och 48,4 Meur under nästa, motsvarande en tillväxt om 30% respektive 22% för de båda helåren. Dessa prognoser är något högre än i vår senaste analys av bolaget. Vår intäktsprognos för 2020 reflekterar dessutom viss försiktighet kring hur etableringen i Litauen fortskrider, då en stor del av bolagets tillväxt i närtid väntas genereras därifrån.

Lönsamhetsmässigt räknar vi med en förbättring både i år och nästa. Detta eftersom bolagets skalfördelar med stor sannolikhet kommer visa sig om tillväxten blir den vi förväntar oss. Vi ser det som möjligt för bolaget att växa på befintliga marknader med en nästan oförändrad organisationsstorlek och därmed utan att nämnvärt behöva öka sin kostnadsbas. Rörelsemarginalen räknar vi därför kommer stiga till 26% i år och till 29% under 2020, jämfört med en marginal om 22% och 23% under 2017 samt 2018.

Vinsten per aktie väntas även den att växa. För 2019 och 2020 räknar vi med att den landar på 0,15 respektive 0,21 euro, motsvarande en vinsttillväxt om 40% och 37%. Enligt våra prognoser innebär det att ENLABS idag handlas till en ur våra ögon sett attraktiv värdering. P/E-talet uppgår till 12 på årets förväntade vinst och 9 på nästa års. Tar vi hänsyn till förväntad vinsttillväxt är PEG-kvoten under 0,5, vilket även det är attraktivt. EV/EBIT-multipeln uppgår samtidigt till 9,5 respektive 6,5 för båda åren.

Vi anser fortsatt att ENLABS dragits med ner i den generella online gambling-baissen, vilken Aspire Global, Betsson, Kindred, LeoVegas och flertalet andra aktörer i branschen fått erfara de senaste två åren. Samtidigt får man inte glömma att ENLABS är verksamma på en till dagens dato stabilare reglerad geografisk gamblingmarknad, vilket får oss att anse rabatten till sektorkollegorna är omotiverad trots bolagets mindre storlek. Visst finns det risker med att vara verksamt i Baltikum, men än så länge har gamblingmarknaden där visat sig vara mer förutsägbar än många västeuropeiska marknader. Börsen brukar föredra förutsägbarhet.

Robert Andersson nämner i rapportens vd-kommentar att juli varit en bra månad för bolaget, trots avsaknaden av stora evenemang som exempelvis fotbolls-VM 2018. Denna kommentar, tillsammans med faktumet att den senare halvan av kalenderåret brukar vara spelsektorns starkaste, gör att det kan vara en bra tidpunkt för att köpa aktien. Något Stockpicker visserligen ansett ett tag. Men bolaget växer kraftigt, har en stigande lönsamhet, en låg värdering och attraktiv kassa om 15 Meur. Vi upprepar vår köprekommendation av aktien och behåller riktkursen om 28 kr på ett års sikt.

Stäng×
10.03.2019

ENLABS – fortsatt stabil utveckling

Nordic Leisure, eller Enlabs som bolaget numera heter, har haft en ganska skakig resa på börsen sedan vår senaste uppdatering i november (Newsletter 1659). Men efter att börsen stabiliserade sig och började stiga kring årsskiftet har Enlabs hängt med upp. Sedan bokslutskommunikén i mitten av februari har aktiekursen dock legat still, trots att rapporten enligt oss innehöll flertalet godbitar som gör att framtiden för bolaget ser ljus ut.

NLAB | First North | 21,15 kr

Nordic Leisure, eller Enlabs som bolaget numera heter, har haft en ganska skakig resa på börsen sedan vår senaste uppdatering i november (Newsletter 1659). Men efter att börsen stabiliserade sig och började stiga kring årsskiftet har Enlabs hängt med upp. Sedan bokslutskommunikén i mitten av februari har aktiekursen dock legat still, trots att rapporten enligt oss innehöll flertalet godbitar som gör att framtiden för bolaget ser ljus ut.

Bokslutskommunikén för räkenskapsåret 2018 blev bolagets bästa hittills. Den efterlängtade lanseringen av Optibet i Litauen började ge avtryck i intäkterna, även om den initialt belastar marginalerna negativt. Sekventiellt uppgick bolagets tillväxt till ungefär 18%. Bolaget blev även godkänt för spellicens i Sverige, men som man avser utnyttja först när situationen på den svenska marknaden ser mer fördelaktig ut än den för tillfället gör. Aktörerna på den svenska marknaden spenderar i nuläget extremt höga summor på marknadsföring och det vore sannolikt oklokt att försöka lansera Optibet i Sverige just nu.

Jämfört med Q4 2017 ökade de totala spelintäkterna under Q4 med 24%, samtidigt som antalet aktiva kunder växte med 18%. Det totala antalet aktiva kunder landade på 37 087, vilket innebär att bolagets genomsnittliga intäkt per aktiv kund ökade med 5,3%. Enlabs fortsatte samtidigt öka andelen intäkter från mobila enheter, vilka utgjorde 54% av de totala intäkterna jämfört med 47% för ett år sedan. En fortsatt trend av ökat mobilt spelande är positivt för intjäningen.

Vi tycker att bolaget andas ett stort självförtroende för de kommande åren och de säger sig även vilja öka sitt fokus mot investerarrelationer. Vi konstaterar att bolaget har tagit ett rejält steg vad gäller informationsgivning och transparens i sitt nya rapportformat, och vi hoppas att man fortsätter så även framöver.

Det enda, ur våra ögon, negativa med rapporten är att media-segmentet fortsatt går knackigt. Det tidigare förvärvet av Kama Net utlöste därför ingen tilläggsköpeskilling till säljaren eftersom målen inte uppnåtts. Om detta på senare tid varit ett medvetet mål från bolagets sida, och att man först nu har incitament att vända trenden i media-verksamheten, återstår att se.

Efter rapporten har det kommit ny, och för Enlabs positiv, marknadsstatisik från Lettland där bolaget fortsatt är klar marknadsledande med sitt Optibet-varumärke. Totalt växte den reglerade lettiska online-spelmarknaden med 46% under 2018, vilket kan jämföras med tillväxten om 10% för landets totala spelmarknad. Onlinespel utgör dock fortfarande en relativt låg andel av landets totala spelmarknad, vilket ger gott om utrymme för fortsatt online-penetration och därmed fortsatt hög marknadstillväxt även framöver.

Givet den starka marknadstillväxten i Lettland och det fortsatt pågående skiftet från spel offline till spel online i större delen av Baltikum är vi av tron att Enlabs kommer kunna fortsätta växa stabilt de kommande åren. Framförallt eftersom bolaget nyss lanserat i Litauen och samtidigt säger sig ha förvärvsambitioner. Under innevarande räkenskapsår räknar vi med att Enlabs växer 28% och når intäkter om 39 Meur. 2020 väntar vi oss att intäkterna når 46 Meur, vilket skulle motsvara en tillväxt om ytterligare 18%.

Lönsamhetsmässigt har vi sedan vår senaste uppdatering sänkt våra antaganden något för 2019, eftersom vi ser det som sannolikt att bolagets rörelsekostnader kommer öka något givet att man arbetar för att nå en stark marknadsposition i Litauen. Vi förväntar oss att bolaget når ett rörelseresultat på strax över 11 Meur i år och strax över 13 Meur nästa år. Det skulle motsvara en rörelsemarginal om 28% och 29% för respektive år. Vinsten per aktie skulle om dessa prognoser slår in i sin tur landa på 0,16 och 0,20 eur, motsvarande 1,70 samt 2,10 kronor om en euro antas kosta 10,50 kronor.

Värderingsmultiplarna för bolaget är därmed inte speciellt höga. EV/EBIT-multipeln ligger idag på 10 respektive 8 för 2019 och 2020 års prognoser. P/E-talet för samma period är 13 samt 11.  Vår DCF- och multipelbaserade värdering av bolaget kommer fram till ett verkligt värde på omkring 28 kronor per aktie idag.

Spelsektorn (gambling) har på senare tid generellt sett haft det tufft på börsen i takt med omregleringar, ändrade förutsättningar och en tuffare konkurrenssituation på en rad marknader. Vårt intryck är däremot att den baltiska marknaden som Enlabs huvudsakligen är verksam på, framförallt den i Lettland, erbjuder stabila förutsättningar för spelbolagen att verka på trots att den totalt sett är ganska omogen relativt många västeuropeiska marknader. Detta är något som aktiemarknaden borde uppskatta.

Med en stabil kassa på mer än 11 Meur och förvärvsambitioner ser vi positivt på 2019 och 2020. Vi behåller därför vår köprekommendation på Enlabs-aktien och höjer samtidigt vår riktkurs på ett års sikt från 27 till 28 kronor, vilket ger en ungefärlig uppsida på 25% från dagens nivå

Stäng×
Av
Johan Rosenqvist Analytiker

Mina Bevakningar


Skapa konto gratis och lås upp våra Online FREE artiklar

Annons
Annons
Till början