Stäng
Prenumerera gratis på Sveriges ledande nyhetsbrev inom bank & finans
Kopparbergs Bryggeri – Glaset är halvfullt
22.05.2020

Kopparbergs Bryggeri – Glaset är halvfullt

När vi senast tittade närmare på cider- och ölbryggaren i början av april (Newsletter 1777) fick vi en känsla att Q1-rapporten skulle kunna bli ganska bra, trots den stora osäkerheten som hade tagit över samhället.

Detta är en låst artikel. Logga in som prenumerant för att fortsätta läsa.
Om ni inte ännu är prenumerant Stockpicker Newsletter Stockpicker Newsletter är Sveriges ledande oberoende aktietidning. Beställ
Prenumerant
Stäng×
Av
Sebastian Lang Analytiker
Artikeln har publicerats i
Stockpicker Newsletter

Stockpicker Newsletter är Sveriges ledande oberoende aktietidning. Beställ
Kopparbergs Bryggeri – Baren är stängd
07.04.2020

Kopparbergs Bryggeri – Baren är stängd

Sedan början av året har cider- och ölbryggarens aktie rasat med nästan 40% och man måste gå tillbaka till mars 2015 för att hitta liknande kursnivåer.

Från Stockpicker Newsletter 5 april 2020

KOBR MTF B | NGM | 108 kr | KÖP

Då hade Kopparbergs just rapporterat en nettoomsättning på lite mindre än 1,8 miljarder kr och en vinst på 152 Mkr för räkenskapsåret 2014. Den senaste bokslutskommunikén visade motsvarande siffror på 2 miljarder respektive 204 Mkr, så Kopparbergs är både större men framförallt mer lönsamt idag.

Å andra sidan har framtidsutsikterna givetvis förändrats dramatiskt de senaste veckorna. I och med stängningen av pubar och restauranger i Storbritannien per den 20:e mars, faller en viktig slutmarknad bort på obestämd tid. Uppskattningsvis 60% av bolagets totala intäkter genereras i Storbritannien och cirka 30% kommer från det så kallade ”on-trade”-segmentet, dvs pubar mm. Även i Sverige har aktiviteten bromsats in markant och enligt vd Peter Bronsman har den svenska restaurangmarknaden gått ner med nästan 70%.

I ett vd-ord den 23:e mars kommenterade han att man ännu inte hade märkt av några större förändringar försäljningsmässigt och att försäljningen till livsmedelsbutikerna ökade redan dagen efter de brittiska åtgärderna mot Sars-CoV-2 hade implementerats. Det är dock oklart hur mycket av ökningen är hamstring och hur mycket kommer ersätta ”vanlig” pubkonsumtion. För några dagar sedan deltidspermitterades 40 av 186 anställda vid bryggeriet i Kopparbergs, varav de flesta jobbar för tillfället halvtid i produktionen, som än så länge går för full kapacitet.

Branschstatistik och kommentarer från konkurrenter ger hopp om att det kommer kunna fortsätta ett tag till. Alkoholförsäljningen i den brittiska dagligvaruhandeln har nämligen överlag ökat kraftigt till följd av pub- och restaurangstängningar. Under tredje veckan i mars ökade försäljningen av öl med 59%, jämfört med samma vecka året innan, medan cider nådde en tillväxt på 53%. Då förvånar det inte att den ciderproducenten Westons Cider visade sig nyligen optimistisk att off-trade segmentet kommer utvecklas positivt även under resten av året. Westons har till och med ökat sin egen tillverkning till följd av den stigande efterfrågan från dagligvaruhandeln.

Kopparberg Cider har en mycket stark ställning inom premiumsegmentet och trots tuff konkurrens har man även förra året lyckats försvara sina marknadsandelar. Mycket fokus har dessutom lagts på utrullningen av Kopparberg Pink Gin, som har blivit en storsuccé. Sedan lanseringen i maj sålde man drygt en miljon liter på sju månader, vilket innebar att man låg på femte plats inom pink gin, som är det snabbast växande dryckessegmentet på den brittiska marknaden. Nyligen lanserades en tredje smak, Passionfruit & Orange, på den brittiska marknaden och även denna variant sålde direkt över bolagets egen förväntan.

Då svider det inte jättemycket att man faktiskt har tappat marknadsandelar på den svenska ölmarknaden under 2019. Antalet sålda liter på Systembolaget minskade med 6% till 23,7 miljoner liter, så att marknadsandelen sjönk med 0,8 procentenheter till 9,1%. Inom cider och blanddrycker noterades däremot en volymökning om 5% till 3,9 miljoner liter, vilket innebar en oförändrad marknadsandel på 17%.

Som vi noterade i vår senaste analys i november (Newsletter 1745) så är lönsamheten inom gin imponerande. Trots en hittills enbart låg ensiffrig andel av totalförsäljningen blev Kopparberg Pink Gin redan en stark bidragande faktor i resultatutvecklingen, som slutade med en vinsttillväxt på 4% för helåret. Inte minst därför lyckades bolaget väga upp de ofördelaktiga vädereffekterna under sommaren. Givet en gradvis ökande betydelse av ginen är den långsiktiga potentialen för ytterligare marginalförbättringar alltså mycket lovande.

Hur resten av 2020 kommer att utspela sig är omöjligt att säga. Mycket beror på hur effektiva de olika ländernas åtgärder kommer vara i kampen mot viruset. De första veckorna med ”social distancing” visar dock att folk fortsätter konsumera alkohol, även om det är hemma istället för på krogen. Här har bolagets starka varumärken stor betydelse i detta sammanhang. Ledningen är dessutom på tårna och planerar släppa ett flertal nya produkter till dagligvaruhandeln i Sverige efter påsk.

Givet det vi har lärt oss kring utvecklingen i Storbritannien borde Q1-rapporten bli ganska bra. Det är dock onekligen så att on-trade är en viktig slutmarknad och långvariga störningar kommer påverka Kopparbergs negativt. Dessutom har stora idrottsevenemang såsom fotbolls-EM ställts in, vilket historiskt har drivit konsumtionen av alkoholhaltiga drycker.

Vi väljer därför att sänka våra estimat och räknar numera med en vinst per aktie kring 8,9 kr, drygt 10% lägre än i fjol. Som konsekvens av det anpassar vi även riktkursen till 165 kr, från tidigare 220. Med en nettokassa på runt 100 Mkr är den finansiella ställningen stark och hittills har man inte gjort några ändringar till utdelningsförslaget om 6,5 kr per aktie (sannolikt enbart en tidsfråga med tanke på att man korttidspermitterat personal). För den långsiktige ser vi ett bra tillfälle att köpa in sig i ett kvalitetsbolag.

Stäng×
Av
Sebastian Lang Analytiker
Annons
12.06.2019

Kopparbergs Bryggeri – För stor rabatt

Mycket har gått åt rätt håll för cider- och ölbryggaren Kopparbergs under de senaste 12 månaderna. Ändå står aktien 17% lägre, även utdelningen om 6,1 kr inräknad. Visserligen återstår en del frågetecken kring konsekvenser av Brexit, men bolaget har sedan slutet av 2017 flyttat en större del av sina inköp av förpackningar, transporter och tjänster till pund och har dessutom jobbat med att göra sig redo för att öka produktionen på den brittiska marknaden.

Från Stockpicker Newsletter (12 juni 2019)

KOBR MTF B | NGM | 160 kr

Under 2018 steg nettoomsättningen med 4%, jämfört med året innan, till 1 994 Mkr. Samtidigt ökade resultatet efter finansiella poster med 11% till 274 Mkr. Sedan början av 2019 har dessutom valutasituationen förbättrats ytterligare och det brittiska pundet står idag cirka 3% högre än för ett år sedan. Det gav redan stöd under årets första tre månader, som visade en nettoomsättningstillväxt på 4% till 357 Mkr.

Både på svenska Systembolaget och på bolagets största marknad Storbritannien (cirka 60% av omsättningen) fortsätter man vara en av de absoluta topproducenterna. Inom den brittiska on-trade (pubarna) kategorin är Kopparberg Cider oförändrat det mest sålda varumärket på flaska och på dagligvarukedjorna (off-trade) är Kopparbergs det näst mest sålda varumärket på cider. Räknar man med både öl och cider är Kopparbergs idag det sjätte mest sålda varumärket i Storbritannien.

Något negativt har lönsamhetsutvecklingen varit i början på året och rörelseresultatet minskade till 35,2 Mkr, från 38,6 Mkr ett år tidigare. Vd Peter Bronsman är som vanligt sparsam med sina kommenterar i kvartalsrapporten, men vi hittar den främsta förklaringen i högre råvarukostnader som man uppenbarligen inte har lyckats föra vidare till slutkunderna. Rörelsemarginalen sjönk till följd av det med 1,4 procentenheter till 9,9%.

Vi oroas emellertid inte över en enskild kvartals utveckling och den underliggande lönsamhetstrenden har faktiskt varit positiv sedan början av förra året. Balansräkningen är fortfarande urstark med en nettokassa på cirka 180 Mkr vid slutet av mars. Det ger ledningen all frihet att investera i både produktion och organisation, samt utveckling och lansering av produktnyheter.

På dessa punkter fortsätter man leverera i hög takt. Under Q1 lanserades ett kolsyrat vatten under namnet Balans. Produkten är smaksatt med frukter, innehåller inga färgämnen eller socker samt har en alkoholhalt på 4,0%. Produktsegmentet är helt nytt i Europa men liknande produkter har med framgång lanserats av flera stora aktörer i USA. Balans har hittills lanserats i några tusen butiker i Storbritannien, som är bolagets testmarknad inför en eventuell vidare utrullning i resten av Europa.

Nyligen lanserades dessutom en egen smaksatt gin i Storbritannien. Kopparberg Premium Gin är en så kallad "pink gin" med smaken jordgubb/lime som kommer att finnas på över 700 pubar hos brittiska pubkedjan Greene King, samt hos utvalda detaljhandlare. Enligt vd Peter Bronsman har ”pink gin” blivit en succé på sistone, där Gordons gin har varit bland de första. Smaken beskrivs som liknande den av Kopparbergs cider, vilket gör det till ett naturligt steg för bolaget att vara med.

Att fokus ligger främst på cider och nya produkter visar även beslutet att sälja Zeunerts Bryggeri, efter 17 års ägande. Sedan några månader tillbaka letar man efter en köpare till bryggeriet med anor tillbaka till 1857. Med sina fem miljoner liter öl per år har Zeunerts blivit för litet för Kopparbergs, men planen är att fortsätta brygga öl tills man har hittat en köpare. Effekten av avyttringen kommer dock vara försumbar.

Betydligt viktigare hade varit en tydligare och mer omfattande information från ledningen till aktiemarknaden vilket vi menar hade gynnat bolagets värdering. Vi saknar till exempel uppföljningar kring produkter såsom Sparkling Rosé, men kanske mest av allt regelbundna kommentarer kring bolagets satsningar på de övriga exportmarknaderna som Spanien, Grekland, Australien och USA.

Betryggande är att man har fyllt de brittiska lagren inför de tre viktiga sommarmånaderna. Som tidigare nämnt är man dessutom redo att skala upp den hittills mindre tillverkningen av cider i Storbritannien vid Brexit. Oavsett vad som händer i denna fråga kommer man producera i landet framöver, eftersom det också är ett krav från många kunder.

För helåret 2019 räknar vi med en fortsatt stabil tillväxttrend och en nettoomsättning omkring 2 100 Mkr, samt en vinst per aktie kring 10,3 kr. Det skulle innebära en vinsttillväxt på 9% och i kombination med dagens aktiekurs en värdering till strax under p/e 16. De danska grannarna Carlsberg och Royal Unibrew värderas till p/e 23, respektive 22, enligt siffror från Thomson Reuters. Vi tycker rabatten är alldeles för stor och höjer därför vår rekommendation från Avvakta till Köp med riktkurs 220 kr.

Stäng×
Av
Sebastian Lang Analytiker

Mina Bevakningar


Annons
Annons
Till början