Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1916 (1 december 2021)                        

MEAB B | Small Cap | 62,4 kr | KÖP

Aktien hade då tappat mer än 15% från när vi senast ”tog hem vinsten” och vi tyckte därmed återigen att den framstod som köpvärd. Q2-rapporten var visserligen inte superimponerande men visade åtminstone att utvecklingen gick åt rätt håll både vad gäller omsättning som resultat. Värderingen var därtill låg och vi behöll riktkursen på 76 kr.  

Så särdeles mycket har inte hänt sedan dess, åtminstone inte kursmässigt, då aktien bara har stigit någon enstaka procent. Nyligen presenterades dock även Q3-rapporten som även den var lite av en gäspning. Bolaget utvecklas dock i stort positivt och enligt våra prognoser värderas aktien lågt vilket också är den främsta anledningen till att vi gillar den. Detta inte minst som de kommande två kvartalen brukar vara de starkaste på året vilket vi tror ökar intresset framgent.

I Q3 var utvecklingen som väntat bättre än motsvarande kvartal i fjol både avseende omsättning som resultat. Nettoomsättningen steg i kvartalet med 3,9% till 148,2 Mkr (142,6) jämfört med motsvarande kvartal i fjol och var en ökning med 9% jämfört med Q2 i år. Omsättningen steg också på samtliga nordiska marknader förutom en mindre nedgång i Finland.

Även om bolaget i kvartalet såg en stark återhämtning på marknaderna så har kvartalet ändå präglats av fortsatta pandemieffekter, däribland leveransutmaningar på grund av längre produktionsledtider som till största delen är orsakad av brist på råmaterial och komponenter. Åtgärder för att säkerställa hög leveranskapacitet har därför satts in såsom ökade beställningsvolymer på efterfrågade produkter, vilket har ökat lagren.

Även på resultatsidan går utvecklingen åt rätt håll. Rörelseresultatet steg i kvartalet med 31% till 11,5 Mkr (8,8), motsvarande en rörelsemarginal på 7,7% (6,2). Det var mer än en fördubbling jämfört med Q2 (5,6 Mkr) och resultatet förbättrades också på samtliga nordiska marknader förutom i Finland (precis som omsättningen). Det man bör komma ihåg ar att både Q2 och Q3 normalt är årets två svagaste kvartal och inte har alltför stor påverkan på resultatet på helåret. Årets starkaste är normalt Q4.

Även om Q3 inte var överdrivet märkvärdigt så visar det på att bolaget utvecklas i rätt riktning och helt i enlighet med vår prognos. Nu väntar också det normalt starka Q4 som följs av ett nästan lika starkt Q1, vilket bör kunna öka intresset för aktien.

Värderingen är fortsatt låg, inte minst beaktat att företaget sitter på en nettokassa kring 70 Mkr, eller nästan 9 kr per aktie. P/e-talet på årets vinst ser ut att ligga kring 12 men kan nog falla under 10 redan nästa år. Historiskt har bolaget snarare värderats till ett p/e-tal kring 16. Justerat för nettokassan är heller inte EV/EBIT högre än cirka 8x i år och 6–7x nästa år.

Vi upprepar köprekommendationen och behåller riktkursen på 76 kr även om ett högre värde förmodligen skulle kunna motiveras. Den stora nettokassan möjliggör även en betydande höjning av utdelningen nästa vår. Målsättningen är att dela ut 30–50 % av resultatet efter skatt.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1899 (29 september 2021)                                  

MEAB | Small Cap | 63,6 kr | KÖP

Detta kvartal följde man därefter upp med Q1 som även det påvisade viss tillväxt i både intäkter och resultat, även om kvartalet som helhet var något svagare än föregångaren. Någon glimrande utveckling för aktien har det inte blivit men aktien nådde ändå vår riktkurs på 76 kr någon dag innan Q2-rapporten presenterades och försvann då från Top Picks efter en kursuppgång på 24%.

Därefter har återigen en rekyl tagit vid, eller om man så vill vinsthemtagningar som har fått aktien att tappa cirka 15%. Bidragande till den sämre utvecklingen på senare tid förutom en svagare börs, bedömer vi att just Q2-rapporten var. Kvartalet som helhet påvisade visserligen ånyo en relativt god förbättring jämfört med fjolårskvartalet, men rapporten som helhet kändes ändå lite ”trött”, trots att bolaget beskriver återhämtningen på marknaderna som snabbare än väntat.

Nettoomsättningen steg i kvartalet med 6,8% till 136,3 Mkr (127,6) och förbättringen var störst i Sverige och Danmark där ökningen var 6,2% respektive 39%, medan Norge och Finland var mer stillastående. Malmbergs har under perioden tecknat ett nytt hyreskontrakt för öppnande av en Prio-butik i Borås och förvärvat även en lokal i danska Kolding.  

Även på resultatsidan var utvecklingen positiv och det dessutom på samtliga geografiska marknader. För hela koncernen blev rörelseresultatet positiva 5,6 Mkr (-2,5), motsvarande en rörelsemarginal på 4,1% (-2,0). Det man ska komma ihåg är att Q2 nästan alltid är säsongsmässigt svagt och inte har alltför stor påverkan på resultatet på helåret. Faktum är också att detta års Q2-resultat är det bästa sedan 2018 års Q2 och därmed bättre än både under 2020 och 2019.

Bidragande till att marginalen inte var bättre kan också delvis ha varit nuvarande kraftigt ökade transportkostnader. Förbättringen av resultatet berodde främst på den svenska marknaden som gick från en förlust på -3 Mkr till ett positivt resultat på 2,4 Mkr. Den svenska marknaden stod i kvartalet för närmare 84% av intäkterna.

Även om Q2-rapporten kanske var en liten besvikelse så var den knappast värd att sänka aktiekursen med 15% för. Bolaget räknar med en fortsatt återhämtning i Norge och Finland under resten av året samtidigt som den svenska och danska marknaden utvecklas stabilt. Bolaget har även en nettokassa på omkring 95 Mkr, motsvarande omkring 12 kr per aktie.

Vi gör inga större justeringar i prognoserna utan räknar med en starkare utveckling under hösten såväl omsättningsmässigt men kanske framför allt resultatmässigt. Normalt är ju exempelvis Q4 mycket starkare än övriga kvartal och har under vissa år visat på mycket starka marginaler.

Vi menar att marknaden har övertolkat ett något ljummet andra kvartal och att värderingen återigen är attraktiv efter vinsthemtagningarna på rapporten. P/e-talet är nu omkring 12 i år och bör falla mot 10 nästa år och justerat för kassan är EV/Ebit cirka 7–8 i år och neråt 6–7 nästa år, vilket är riktigt lågt.

Vi sätter på nytt en köprekommendation men behåller tills vidare riktkursen på 76 kr (76). Den stora nettokassan möjliggör en betydande höjning av utdelningen nästa vår. Målsättningen är att dela ut 30–50 % av resultatet efter skatt.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1868 (5 maj 2021)

MEAB | Small Cap | 64,8 kr | KÖP

Starkt bidragande till beslutet var att fjolårets sista kvartal visade sig vara överraskande starkt och faktiskt bolagets bästa på tre år.

Efter negativ omsättningstillväxt i både Q2 och Q3 steg nämligen omsättningen i Q4 med 3,6% och även lönsamheten förbättrades jämfört med tidigare kvartal under fjolåret med en rörelsemarginal på 10,6%. Med stor chans att det starka kvartalet inte heller var en engångshändelse tyckte vi därmed också att aktien såg billig ut.

Så här ungefär sex veckor senare kan vi konstatera att rådet har visat sig bli tämligen lyckat. Inklusive utdelningen på 1,50 kr som delades ut i slutet av april uppgår avkastningen i dagsläget till 10–15% men aktien har också handlats till ännu högre nivåer och faktiskt stundtals även överträffat dåvarande riktkurs på 70 kr. Att inte aktien försvann från Top Picks berodde i sin tur på att vi ville syna årets Q1 för att se om det kan finnas mer att hämta i aktien, och med facit i hand efter att Q1 nu är rapporterat tror vi faktiskt att så är fallet. 

Kvartalet i fråga var nämligen stabilt om än inte direkt superöverraskande i någon riktning. Nettoomsättningen steg med högst måttliga 1% till 158,9 Mkr (157,3) men försäljningen steg då i både Sverige och Danmark. I Norge och Finland som har haft fler och mer omfattande nedstängningar på grund av pandemin minskade istället försäljningen något, men väntas när man nu öppnar upp successivt förbättras kommande kvartal, både avseende tillväxt och resultat.

Sammantaget ökade den svenska försäljningen med 2% och den danska med 21,4% medan den norska och finska försäljningen minskade med 12,8% respektive 8,2%. Den svenska försäljningen står för 82% av den totala försäljningen, vilket gör att den procentuella ändringen i övriga marknader blir av underordnad betydelse för koncernen som helhet.

Var tillväxten kanske inte mycket att hoppa jämfota över så var resultatutvecklingen roligare läsning, inte minst som jämförelsekvartalet i fjol var relativt starkt och i stort sett opåverkat av corona. Rörelseresultatet förbättrades med 12% till 15,3 Mkr (13,6), vilket motsvarade en rörelsemarginal på 9,6% (8,6), och var den bästa lönsamheten i ett första kvartal sedan 2018.

Enligt bolaget är den stärkta marginalen främst en följd av god kostnadskontroll, men också i viss mån av fördelaktigare valutakurser och prishöjningar. I motsatt riktning har ökade transportkostnader verkat. Balansräkningen är fortsatt mycket stark med likvida medel på 117 Mkr (89) och nästan inga räntebärande skulder. Sedan dess har 12 Mkr försvunnit i utdelning.

Även om Malmberg-aktien kanske inte kan ses som annat än en tråkig ”gubbaktie” där potentialen är relativt begränsad både på kort och lång sikt så tycker vi nog att den är fortsatt köpvärd. Tillväxten kommer successivt att öka när pandemin lägger sig och restriktionerna minskar. Bolaget har också växande teman som solceller och laddstationer, där utvecklingen är snabb.

Värderingen är också i allra högsta grad försiktig, inte minst om man beaktar att bolaget har en stor nettokassa. Vi tror på en vinst per aktie i år på åtminstone 5,50–6,00 kr som nästa år stiger mot 6,50–7,00 kr. Det innebär på vår prognos att P/e-talen på dagens kurs inte är högre än cirka 11–12 respektive 10. I genomsnitt har P/e-talet de senaste åtta åren snarare legat kring 16, vilket trots allt antyder ganska god potential om förbättringarna fortsätter.

Vi upprepar köprekommendationen men lyfter nu riktkursen till 76 kr (70).