Vid stängning hade OMXS30-index backat 0,2 procent. Saab har förlängt support- och underhållsavtalet med den svenska försvarsmakten avseende skolflygplanet SK60. Kontraktet gäller från den 1 juli fram till och med 2025 med ett optionsår 2026 med ett ordervärde på cirka 875 miljoner kronor. Saabs aktie rekylerade ned 3,1 procent till 211,70 kronor. Enligt ett pressmeddelande har Volvo Bussar erhållit en order på 128 hybridbussar för trafik i Bryssel. Beställare är STIB-MIVB, som svarar för kollektivtrafiken i staden. Volvo B föll 0,2 procent till 127,15 kronor.

Kepler höjer rekommendationen på Clas Ohlson till Köp (Behåll). Riktkursen höjs till 110 kronor (100). Bakgrunden är att analyshuset justerar upp sina vinstprognoser samt en bättre visibilitet men samtidigt en eftersläpande värdering. Kepler anser att Clas Ohlson vidtar rätt åtgärder för att hantera detaljhandelns nya tidsålder. Aktien handlades ned 1,6 procent till 86 kronor. Scandic Hotels rapporterade som tidigare indikerat ett negativt justerat ebitda-resultat i det första kvartalet. Ebitda-resultatet uppgick till -174 miljoner kronor (160). Bolaget hade flaggat för en förlust på 180 miljoner. I april uppgick Scandics beläggningsgrad till rekordlåga 6 procent. Sedan mitten av april har både beläggningsnivån och bokningstrenden förbättrats. Aktien rusade 7,2 procent till 45,40 kronor. Bravida expanderar till den finska solenergimarknaden genom att förvärva 65 procent av det finska solenergiföretaget Savon Aurinkoenergia. Företaget har 63 anställda och en omsättning på 9,3 miljoner euro. Bravidas aktie stärktes 2,3 procent till 85,55 kronor.

Recipharm har genomfört en riktad nyemission om cirka 4,5 miljoner B-aktier och tillförs cirka 500 miljoner kronor. Kursen sattes till 110,50 kronor, en rabatt på 3,1 procent mot tisdagens stängningskurs om 114 kronor. Aktien förbättrades 1,7 procent till 116 kronor. Catena Media rapporterade ökande omsättning under första kvartalet jämfört med samma period året innan. Rörelseresultatet blev 9,1 miljoner euro (7,8). Andra kvartalet har börjat starkt med april som visar en intäktsökning med 17 procent på årsbasis. Aktien stängde 4 procent lägre till 21,12 kronor. LeoVegas fortsatte att visa styrka på onsdagen och lyfte ytterligare 4,3 procent.sa

SAAB | Large Cap | 174,65 kr | KÖP

Ni har haft med den länge och jag själv tycker det är svårt värdera läget för bolaget. Lite tunn kassa men har full orderbok. Dock vanskligt om olika länder skjuter på beställningar till följd av Corona. Däremot kan man också resonera om att fler borde kika mer på JAS utifrån billigare alternativ än amerikanarna. Tycker den fallit så mycket nu så en uppdaterad analys från er vore tacksam.Tack Lars

Senast som vi tittade närmare på SAAB var i mitten på februari, blott någon vecka innan corona epidemin dök upp i Europa (Newsletter 1764). Strikt nyhetsmässigt (gällande SAAB) har det egentligen inte hänt så värst mycket sedan dess. Kursen har däremot störtdykt på samma sätt som ett av flygplanen gjorde ifjol när den krockade med en fågelflock. På aktiemarknaden har flocken bestått av enorma säljflöden (antalet omsatta aktier har under den senaste månaden varit mer än dubbelt så högt som månaden innan). 

Ovanstående är förstås en av anledningarna till att kursen för SAAB havererat. Ytterligare en faktor som lär ha bidragit negativt är det faktum att en rad fondbolag troligtvis valt SAAB i första hand för att möta eventuella fondutflöden. Vapentillverkning passar troligtvis inte särskilt väl i diverse hållbarhetsmatrisser.  

Utöver ovanstående finns det ytterligare faktorer som lär ha påverkat utvecklingen. En är förstås generell marknadsoro kombinerad med viss specifik osäkerhet (Boeing, Brasilien m m). En annan är balansräkningens skick såsom Lars mycket riktigt påpekat. Kassan är lite tunn. Vid utgången av 2019 uppgick nettoskuldsättningsgraden till 34% men värt att påpeka att siffran var 55% tre månader tidigare. I normala fall skulle det förstås inte väcka några frågeställningar eftersom bolaget guidade för positivt kassaflöde för 2020. Men i det läget vi har idag, hamnar balansräkningen i ett helt annat ljus. I synnerhet om de tilltänkta kassaflödena skjuts på framtiden vilket de mycket väl kan göra när länder som exempelvis Brasilien omprioriterar behoven i spåren av den stundande hälsofaran. Så här långt har vi dock inte sett den typen av signaler. Tvärtom verkar den brasilianska presidenten se världens epidemirädsla som rejält överdriven. Detta kan dock vara ett sätt att lugna medborgarna och behöver således inte vara konsistent med hur landet tänker sköta sina ekonomiska åtaganden.

En första fingervisning om vartåt det lutar får vi redan nästa vecka då bolaget håller sin stämma. Hittills har man inte ställt in utdelningen (4,70 kr) som många andra gjort. Skulle denna klubbas genom finns det fog för tro att man idag inte ser någon stor risk för omedelbara störningar i kassaflödesgenereringen gällande projekt som ligger i leveransfas (ex Gripen). Samtidigt är frågan om det inte vore bäst att slopa den om man tänker använda sig av regeringens krisåtgärder i närtid. På den årliga Gripendagen i veckan nämnde en av företagets företrädare att man naturligtvis kommer att påverkas men att det är svårt att i dagsläget avgöra i hur stor uträckning. Den övergripande synen är att det finns andra branscher som befinner sig i ett betydligt mer utsatt läge.

En tydligt riskreducerande nyhet – ur balansräkningens synvinkel - publicerades i veckan då bolaget uppgav att man tecknat en 24-månaders revolverande kreditfacilitet på 4 miljarder kronor med en grupp av tre banker där Investorägda SEB var en (Investor är huvudägare i SAAB vilket i sig borde reducera risknivån något). Kreditfaciliteten kommer att stärka företagets finansiella flexibilitet och vid behov användas för att refinansiera kommande och framtida låneförfall.

Ytterligare en aspekt som kan ha bidragit till oron är att bolagets CFO (tillika vVD) lämnar sin tjänst i sommar. Det är aldrig särskilt positivt när ledande befattningshavare lämnar ett företag och i detta fall tycks såväl den operative chefen som finansdito lämnat kort efter varandra. Utan att ha insyn i de bakomliggande anledningarna finns det dock ingen anledning för oss att spekulera i vad som eventuellt kan ligga bakom beslutet att entlediga Magnus Örnberg efter sju år. Det förändrar därför inte vår positiva syn på bolaget som förblir intakt.

Summerar vi intrycken finns det onekligen skäl att tro att prognoserna för i år kommer att behöva justeras nedåt. Hur mycket får bolagets kommunikation framgent få avgöra. Under förutsättning att Brasilien inte backar ur Gripenaffären samt att den amerikanska flygplanstillverkaren Boeing inte går under (vilket onekligen skulle påverka samarbetet avseende framtagningen av nya utbildningsplan) bör eventuell påverkan bli avsevärt minde än vad kursnedgången ger sken av idag (-35% på en månad). I det läget framstår aktien som oerhört attraktiv idag. Skulle något av ovanstående däremot inträffa finns det förstås risk för fortsatt utförslöpa. Detta är antagligen vad marknaden till viss tar höjd på när man i övrigt spekulerar i att domedagen stundar. 

Sist men inte minst kan tilläggas att den vanligt förekommande åsikten är att försvarsbolag gynnas i lägen där man förväntar sig ökad social- och kanske framförallt geopolitisk oro vilket uppges kunna bli följden om de vidtagna åtgärderna orsakar massarbetslöshet av gigantiska mått. Ett sådant scenario tar vi inte med i våra kalkyler. Skulle det mot förmodan förverkligas (fullskaligt krig av något slag) kan bolaget möjligtvis gynnas men i det läget lär sannolikt inte investeringar i aktier ligga särskilt högt i kurs ändå.

SAAB B | Large Cap | 279,3 kr   

Det är givetvis förståeligt med tanke på hans ålder (55 år), samtidigt som det är inte helt osannolikt att han har upplevt mer och mer press från styrelsen, efter en otillfredsställande kursutveckling. Sedan toppnoteringen kring 430 kr i oktober ifjol har aktien backat med över 30% och står idag på nästan samma nivå som för tre år sedan. Förtroendet för vd:n har skadats inte minst efter förra höstens nyemission, som har väckt frågetecken kring bolagets kassaflödesgenerering.

Under första halvåret i år uppgick det operationella kassaflödet till -2,7 miljarder kr, då större projekt inom affärsområdet Aeronautics belastar rörelsekapitalet. Konkret handlar det om förberedelser av de första leveranser av Gripen E till Brasilien och Sverige. Det är helt i linje med planerna och ligger i verksamhetens natur. Bolaget upprepade i samband med sin senaste kvartalsrapport att det operationella kassaflödet kommer vara negativt även för helåret 2019, men på en bättre nivå än förra året.

Överlag bjöd den senaste rapporten inte på så många överraskningar utan bekräftade snarare bilden att den underliggande utvecklingen i bolaget är positiv. Försäljningsintäkterna under perioden januari – juni växte organiskt med 7%, jämfört med samma period ett år tidigare, till 16 941 Mkr, drivet av en högre nivå av leveranser inom affärsområdet Dynamics och högre aktivitetsnivå inom Industrial Products och Services.

Med en förbättring om 1,4 procentenheter till 7,2%, närmar man sig även sakta men säkert lönsamhetsmålet om en rörelsemarginal på 10%. Förutom försäljningsökningen, bidrog även effekterna av de implementerade effektiviseringsåtgärderna positivt. Här finns dock mer att hämta och man fortsätter arbetet med att anpassa produktportföljen, öka marknadsaktiviteten samt att öka takten i automatisering och digitalisering av verksamheten. För helåret upprepade bolaget sin tidigare prognos att den justerade rörelsemarginalen kommer att stärkas under 2019 från förra årets utfall på 7,7%.

Räknar man bort större order, som per definition är mer volatila och påverkar jämförelsebasen avsevärt, utvecklades även orderingången väl. Mindre ordrar (<100 Mkr) ökade under första halvåret med 21% till 6 464 Mkr. Sammanlagt stod de för 67% av den totala orderingången på 9 710 Mkr, vilket var 23% lägre än under samma period 2018. Orderstocken minskade till 94 236 Mkr jämfört med 102 184 Mkr och påverkades något negativt av en justering relaterat till Saabs leveranser till Airbus A380 program som ska avslutas år 2021.

I takt med att kassaflödet fortsätter att vara negativt, fortsätter även nettoskulden att öka. Vid slutet av juni uppgick nettoskuldsättningsgraden till 41% och soliditeten till 34%. Vi ser i dagsläget ingen anledning att tvivla på prognosen utifrån de milstolpar bolaget har i sina stora projekt, enligt vilken kassaflödet kommer vara svagt i ett kvartal till, medan vändningen ska börja under Q4.

Vd Buskhe visar sig optimistisk inför andra halvåret och ser stora möjligheter att stänga ett antal större ordrar under hösten. Positivt ser han även på det samförståndsavtalet som undertecknades av de svenska och brittiska regeringarna i mitten av juli, rörande ett samarbete kring framtida stridsflygsförmåga. Saab tror att det kommer främja den pågående långsiktiga utvecklingen av befintliga plattformar, inklusive Gripen. Sedan tidigare har man ett samarbete med brittiska BAE Systems, Leonardo UK, MBDA och Rolls Royce, där man har tagit fram en genomförbarhetsstudie av framtida stridsflygsförmåga. Ytterligare möjligheter för Gripen ser man i Finland, Kanada, Indien, Brasilien och Colombia.

Aktien står idag på nästan samma nivå som vid vårt senaste analystillfälle i mitten av maj (Newsletter 1702). Q2-rapporten gav oss ingen direkt anledning att göra förändringar till våra estimat och vi räknar fortfarande med en vinst per aktie på omkring 16 kr för i år. Med det som utgångspunkt betraktar vi även värderingen med ett p/e-tal omkring 18 som lika attraktiv som för tre månader sedan. Vi håller därmed också fast vid vår Köp-rekommendation med riktkurs 420 kr.

Tyvärr får vi inte svar på kassaflödesfrågan förrän början av nästa år, när Q4-rapporten kommer offentliggöras. Marknaden verkar hittills inte nöja sig med att bolaget levererar på sitt löfte om förbättrade marginaler, och risken finns att aktien kan gå sidledes några månader till. Positiva triggers skulle kunna vara annonseringen av en handlingskraftig efterträdare till vd Buskhe samt nya stororder. Fundamentalt är Saab-caset tilltalande, vilket även två av styrelseledamöterna verkar tycka, då de köpte större aktieposter i början av augusti.

SAAB B | Large Cap | 317,1 kr 

Det var framförallt en mycket stark orderingång och en god lönsamhet under de sista tre månaderna av 2018, som nu gladde placerarna. Den förstnämnda ökade med 64%, jämfört med samma kvartal ett år tidigare, till 10,8 miljarder kr, trots att inga stororder bokades under kvartalet. Det är ett bra tecken för den starka underliggande efterfrågan på SAABs produkter.

Minst lika viktigt var att bolaget rapporterade en rörelsemarginal (EBIT) på 12,9% som inte bara var 3,1 procentenheter högre än ett år tidigare, men även 1,4 procentenheter bättre än analytikerna förväntade sig enligt en sammanställning av Bloomberg News. Efter en svagare början till året, landade den justerade rörelsemarginalen för helåret 2018 på 7,7%, jämfört med 7,1% under 2017. Därmed lyckades bolaget även infria sin tidigare prognos om en förbättrad marginal, vilket stärker förtroendet i ledningens förmåga att närma sig det långsiktiga målet om 10%.

Redan under Q3 initierades en rad effektiviseringsåtgärder med syfte att öka produktiviteten, bland annat genom personalneddragningar och digitalisering av interna processer, samt en plan för anpassning av produktportföljen. En stor del av effektiviseringarna är redan genomfört, framförallt personalreduktionen av de fast anställda. 

Inom affärsområdet Aeronautics förbättrades lönsamheten under året dessutom till följd av en högre aktivitetsnivå inom utvecklingen och produktionen av Gripen till Brasilien, samt lägre utvecklingskostnader för T-X-programmet jämfört med 2017. Aeronautics sitter på en stor orderstock värd drygt 47 miljarder kr (att jämföra med intäkter på 8 miljarder kr under hela 2018), och är inne i en stark projektfas när det gäller modellerna Gripen E, Gripen F och skolflygplanet T-X.

Ovanstående är en av anledningarna varför vd Håkan Buskhe är optimistisk inför framtiden. För i år räknar han med en försäljningstillväxt i linje med det långsiktiga målet om en årlig organisk tillväxt på 5%. Orderboken på 102 miljarder kr vid slutet av december ger honom onekligen ett bra utgångsläge och transparens. Dessutom ska den justerade rörelsemarginalen bli högre än ifjol. År 2020 ska sedan även kassaflödet bli betydligt starkare, när bolaget börjar leverera Gripen E.

Det kan behövas efter ett år där det operationella kassaflödet uppgick till minus 2,4 miljarder kr, som följd av ökat rörelsekapital i större projekt, samt utnyttjande av tidigare erhållna förskott och milstolpebetalningar. Det kostar stora pengar att vara med i upphandlingar, men över tid ska milstolpesbetalningar från de stora projekten väga upp de investeringar som man gör i förväg.

Just därför genomfördes emissionen på cirka 6 miljarder kr, så att man kan vara med och konkurrera om de riktigt stora affärerna där totalvärden överstiger 100 miljarder kr. Vill man vara leverantör till en stat krävs det helt enkelt en stark balansräkning, till exempel för att kunna hålla garantier mm. Nu är man tämligen välrustat med en soliditet på 35% och en nettoskuldsättningsgrad på låga 8%. 

Möjligheter till stororder finns det flera de kommande åren. Finland och Schweiz väntas omkring år 2021 ta beslut i stridsflygplansupphandlingar där Gripen E ingår. Utöver det diskuterar man nästa omgång av stridsflygplan till Gripen-kunden Brasilien. På ubåtssidan pågår en stor kampanj i Nederländerna där något slags besked förväntas i år. Dessutom är intresset kring skolflygplanet T-X enormt, enligt vd:n, och bolaget håller ett antal presentationer tillsammans med samarbetspartnern Boeing runt om i världen.

Trots en positiv start på året har aktien inte lyckats återhämta sig från nyemissionschocken, och står idag omkring 6% lägre än vid vårt senaste analystillfälle i slutet av oktober (Newsletter 1654). Det är onekligen svårt att förstå, framförallt efter den starka Q4:an. Själva emissionen var av offensiv karaktär, för att möjliggöra en fortsatt expansion, samtidigt som skördetiden stundar för ett flertal utvecklingsprojekt.

Enligt Thomson Reuters räknar analytikerna som följer SAAB med en vinst per aktie på 15,8 kr i år vilket är drygt 40% högre än ifjol. För 2020 ligger konsensusestimaten på 19,5 kr, motsvarande ytterligare 23% vinsttillväxt. P/e-talen ligger därmed på omkring 20,5 respektive 16,5. För att ta hänsyn till den starka balansräkningen, tittar vi på börsvärdet justerat för nettoskulden, som i dagsläget uppgår till 14,7x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT). Det är vi gärna beredda att betala för ett kvalitetsbolag med en välfylld orderbok, aktiv i en bransch som (dessvärre) känns krissäker. Köp.