Market Buzz –Storskogen och Mowi

Trots den negativa kursreaktionen ser Kepler fortfarande ett grundscenario där Storskogen kan skydda marginalerna väl och minska sin skuldsättningsgrad till den låga delen av målintervallet, vilket gör det möjligt för bolaget att driva tillväxt genom uppköp igen. Den organiska tillväxten försämrades dock tidigare än vad Kepler förväntat sig och även om den till synes är isolerad till ett fåtal vertikala affärsområden är den oroande. Den organiska tillväxten på -5 procent var lägre än analyshusets och marknadens förväntningar och Kepler spår att den förblir negativ med ett till tvåsiffrigt procenttal innan den återhämtar sig i mitten av 2024. Svagheten verkar vara isolerad till ett fåtal vertikala affärsområden som såg tvåsiffriga intäktsminskningar under året: Logistik, Tekniska tjänster, Hem & Boende, Sportkläder & accessoarer. Dessa står för cirka 20 procent av koncernens intäkter. Skuldsättningsgraden låg kvar på 2,6x eftersom tilläggsförvärv och utdelningar påverkade nettokassaflödet negativt och även på grund av minskningen av proforma rullande tolvmånaders ebitda. Kepler upprepar köprekommendationen och sänker riktkursen till 15 kronor (18).

Laxbranschen rider på en tillväxttrend, då efterfrågan på hälsosamt och hållbart protein fortsätter att öka. Men med nya skatteregler i två av de länder som producerar mest lax – Norge och Färöarna – har sektorn upplevt turbulens på senare tid. Enligt SHB:s beräkningar kommer resursskatten om 25 procent som införs retroaktivt från den 1 januari 2023 resultera i 13-24 procent lägre vinst per aktie för de norska laxodlarna. På längre sikt bedömer banken att denna skatt kommer att minska bolagens operativa kassaflöde med i genomsnitt 15 procent och tydligt minska deras förmåga att investera och ge utdelningar.

Även om skatterna kommer att höjas mindre än vad som ursprungligen var planerat, menar SHB att dessa kan ha en mer skadlig inverkan på tillväxten i sektorn än vad som för närvarande prisas in. Banken är neutrala till sektorn, men lyfter fram Mowi som en favorit. Baserat på konsensusprognosen handlas Mowi till P/E 11,5x, vilket implicerar 32 procents värderingsrabatt jämfört med genomsnittet sedan 2018. Mot bakgrund av detta samt en välfinansierad direktavkastning om 4-5 procent, menar SHB att en investering i Mowi innebär en lockande möjlighet att få exponering mot en fortsatt ökad efterfrågan på odlad lax. SHB återupptar därför bevakningen med en riktkurs på tre års sikt om 263 norska kronor.

Källa: Kepler och SHB