Paradox Interactive – Största prövningarna passerade?
Det har gått länge sedan vi senast tog en närmare titt på den svenska spelutvecklaren och förläggaren Paradox. Aktien fick visserligen en teckningsrekommendation vid noteringen 2016 på 33 kr, men sedan dess har endast en uppföljningsanalys gjorts 2018 (Newsletter 1611, kurs 127 kr). Värderingen har ofta uppfattats som framtung, men efter den svaga kursutvecklingen på senare år ser situationen annorlunda ut. Om analytikerkårens konsensusprognoser för i år slår in handlas Paradox nu till under 20 gånger vinsten.
Bakåtblickande ser det däremot inte lika ljust ut. Fjolårets resultat belastades av ovanligt stora av- och nedskrivningar kopplade till Vampire: The Masquerade – Bloodlines 2. Paradox har på senare år haft flera problemtyngda projekt med utdragen utveckling, svaga lanseringar eller nedlagda titlar, vilket märks i aktien som sjunkit cirka 35% de senaste fem åren. De största misslyckandena har främst rört externt utvecklade spel och genrer utanför det historiska kärnområdet grand strategy.
Ledningen har givetvis noterat detta, och pipelinen är nu helt fokuserad på djupa strategi- och managementspel, där merparten utvecklas internt i bolagets egna studios. Paradox har en trogen spelarbas på cirka sex miljoner månatligt aktiva användare, en siffra som vuxit från fyra miljoner 2019 men på senare år legat relativt stabilt.
För närvarande har Paradox sju spel under utveckling, jämfört med 15 för tre år sedan. Vd Fredrik Wester beskriver pipelinen som mycket fokuserad och slagkraftig, men som vanligt är den First North-noterade spelutvecklaren återhållsam med att avslöja exakt vilka titlar som ingår.
Fjolårets stora höjdpunkt var lanseringen av Europa Universalis V i november. Spelserien är en av Paradox mest framgångsrika och är 25 år gammal. Recensionerna är hittills mestadels positiva, och totalt har knappt 630 000 kopior sålts. Den initiala hypen har dock lagt sig, med cirka 2 700 kopior sålda under den senaste veckan.
Förutom de stabila intäkterna från expansionspaket till tidigare storsäljare som Crusader Kings III, Cities: Skylines, Hearts of Iron IV och Stellaris, blir Europa Universalis V avgörande för hur 2026 utvecklas. Hittills har föregångaren Europa Universalis IV från 2013 fler dagliga spelare och högre användarbetyg, men förhoppningsvis kan Paradox ändra på detta under året.
Med tanke på att inga större lanseringar, såvitt vi vet, väntas i år, får man vara nöjd om Paradox når fjolårets nettoomsättning på 2 192 Mkr (2 201). Analytikerkåren räknar med att rörelsemarginalen i år överstiger 35% (2025: 23% exklusive nedskrivningar), vilket skulle innebära att EV/EBIT-multipeln faller till omkring 14x.
Aktien framstår alltså inte som dyr, och de största av- och nedskrivningarna bör nu även vara bakom bolaget. Framöver ligger nästan all fokus på djupa strategi- och managementspel utvecklade i egna studios, vilket vi ser som positivt.
För att motivera en köprekommendation på 6–12 månaders sikt behöver vi dock se ett tydligt trendskifte, till exempel positiva signaler kring Europa Universalis V eller en överraskande stark kvartalsrapport. På längre sikt är vi positiva till Paradox, som har en stark portfölj av långlivade strategispel med stor uppskattning hos spelarna. Dessutom börjar flera av de mest framgångsrika titlarna bli gamla, vilket talar för att uppföljare kan lanseras inom en inte alltför avlägsen framtid.
Både vd Fredrik Wester (5,5 Mkr) och storägaren Investment AB Spiltan (66,3 Mkr) har köpt aktier efter rapporten. Om en direktinvestering i Paradox Interactive känns riskfylld finns alternativet att få exponering via investmentbolaget Spiltan Invest, som är noterat på NGM-listan och handlas till en ovanligt hög rabatt på över 30% mot substansvärdet. Nära en fjärdedel av substansvärdet i Spiltan Invest utgörs av Paradox Interactive, följt av Spiltan Fonder (22%) och en drös av noterade och onoterade innehav.
Paradox Interactive är ett svenskt spelbolag med huvudkontor i Stockholm, grundat 1999. Bolaget utvecklar och förlägger främst strategispel, framför allt grand strategy-spel där spelaren styr nationer eller civilisationer över långa historiska perioder. Affärsmodellen bygger på långa livscykler, med kontinuerliga uppdateringar och expansionspaket (DLC). Bland de viktigaste spelserierna finns Europa Universalis, Crusader Kings, Hearts of Iron, Victoria samt sci‑fi‑strategin Stellaris. Portföljen innehåller även stadsbyggarspelet Cities: Skylines, en av bolagets största kommersiella framgångar. Aktien är idag noterad på First North, men bolaget har ansökt om notering på huvudlistan.
