SOBI – Stor potential för Gamifant

Läkemedelsbolaget rapporterade nyligen ett rörelseresultat (justerad EBITA) som kom in 13% över marknadens snittprognos. Sobi höjde samtidigt sin guidning för helåret, men detta var redan inprisat i analytikerkårens förväntansbild. Nu spår Sobi en låg tvåsiffrig procentuell omsättningstillväxt, från tidigare prognos om ett högt ensiffrigt tal. Rörelsemarginalen väntas även landa inom intervallet 35–39% jämfört med tidigare 34–36%. Bakom resultatet ligger en stark försäljning av Altuvoct, Doptelet och Gamifant samt lägre kostnader. Kostnadsminskningen har både positiva och negativa inslag: den beror dels på den uppskjutna lanseringen av NASP och minskade forsknings- och utvecklingsutgifter, dels på en generellt förbättrad kostnadskontroll.

Bolaget gjorde i samband med Q3 en nedskrivning på 6,6 Mdr kr relaterat till marknadsmisslyckandet för Vonjo, men uppger samtidigt att de räknar med bra försäljningstillväxt framöver för läkemedlet. Nedskrivningen var relativt väntad dock eftersom Vonjo inte alls levt upp till förväntningarna. Totalt motsvarar nedskrivningen cirka 40% av vad Sobi betalade för rättigheterna till produkten.

Intäkterna inom Haematology ökade kraftigt under kvartalet, hela 26 % vid konstanta valutor. Framgången berodde främst på den starka lanseringen av Altuvoct, fortsatt imponerande tillväxt för Doptelet, samt ökad användning av Aspaveli/Empaveli. Altuvoct fortsätter att utvecklas med stabil fart efter lanseringen. Allt fler patienter väljer att byta från både Elocta och andra konkurrerande behandlingar, vilket tydligt visar produktens attraktivitet.

Intäkterna inom Immunology ökade med 12% vid CER under kvartalet, främst drivet av en stark utveckling för Gamifant och Kineret. Stockpicker ser en väldigt stor potential för Gamifant om detta visar sig vara effektivt mot sepsis/blodförgiftning. Vi tror att marknaden är överdrivet fokuserade på de kortsiktiga intäkterna från RS-virusvaccinet Beyfortus och glömmer potentialen i forskningsportföljen.

Sobi har en bred portfölj av läkemedel men licensintäkterna från Beyfortus är den enskilt viktigaste kortsiktiga drivkraften för vinstutvecklingen. Under 2024 hade Sobi licensintäkter på 3 Mdr kr relaterade till produkten, vilket kan ställas i relation till en vinst före skatt på 5,6 Mdr kr. Som följd av detta stora beroende finns det en oro på marknaden hur detta stora vinstbidrag ska utvecklas framöver på ökad konkurrens och eventuella regulatoriska förändringar i USA. Vi tycker oron är överdriven då större delen av läkarna enligt statistik fortsätter att skriva ut Beyfortus framom konkurrerande preparat.

Vår bedömning är att sällsynta sjukdomar är en attraktiv nisch inom läkemedelsindustrin där prispressen är mindre utbredd än vad som annars brukar vara fallet. Vår kvalificerade gissning är därför att Sobi inte kommer att påverkas speciellt mycket av Donald Trumps åtgärder för att sänka läkemedelspriserna. Många presidenter i USA har försökt sänka priserna på läkemedel men ingen har hittills lyckats trots upprepade försök. Värderingen är fortsatt attraktiv på 9x respektive 7x EV/EBITDA för åren 2026 och 2027. Till följd av de höjda prognoserna efter Q3-rapporten justerar vi upp riktkursen till 380 kr (340) och upprepar Köp.