Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1793 (28 juni 2020)

OVZON | First North | 55,3 kr | KÖP

Viktigast var dock att man tog ytterligare steg mot den planerade uppskjutningen av den egna satelliten Ovzon 3. Den ska bli en riktig ”game changer” för bolaget, då den flerfaldigar kapaciteten och öppnar dessutom dörren till nya tjänster och funktioner som ska förbättra bolagets mobila bredbandserbjudande.

Mycket uppskattat av investerarna var även det faktum att man lyckades värva Magnus René som vd. Han blev känd då han tog 3D-printing bolaget Arcam från start-up till miljardbolag som till slut förvärvades av GE. Hos Ovzon har han varit styrelseledamot sedan noteringen 2018, men fokuserar numera alltså på industrialiseringsprocessen och organisationsbygget. Samtidigt fortsätter den tidigare vd:n Per Wahlberg inom bolaget med fokus på affärsutveckling och innovation.

Ledningen siktar högt och det mesta kretsar kring att få Ovzon 3 upp i rymden under senare delen av 2021. Det ska dock bara vara den första av ett antal planerade satelliter för att nå global räckvidd. Hittills leasar man kapacitet från tredjepartssatelliter och under Q2 i fjol ingicks ett avtal med Intelsat om kapacitet på deras nya satellit IS-39, som framgångsrikt sköts upp i augusti. Dessvärre har Intelsat hittills inte kunnat fastställa ett datum för när man kan börja leverera tjänsten inom den avtalade geografin, vilket fördröjer Ovzons affärsmöjligheter tills vidare.

Efterfrågan är det inget fel på, även om marknadsaktiviteter har begränsats något sedan utbrottet av Covid-19-pandemin. Kundmöten, demonstrationer av tjänsten och mässor har ställts in och på kort sikt räknar man med en negativ effekt på både omsättning och lönsamhet. Dialogen med försvars- och mediarelaterade kunder är, emellertid, oförändrat god, samtidigt som de befintliga kontrakten löper enligt plan. Under Q1 i år ökade nettoomsättningen med 12%, jämfört med samma period året innan, till 60 Mkr.

Ovzons mobila bredbandstjänst har till och med använts av italienska myndigheter i arbetet med att förhindra ytterligare spridning av coronaviruset, då man i slutet av förra året fick den italienska armén som kund. Samtidigt tecknades ett distributionsavtal med italienska Gomedia Satcom och sedan dess har flera nya samarbeten ingåtts, vilket har ökat den globala säljkapaciteten avsevärt. Särskilt lovande är avtalet med Airbus som tecknades i april, eftersom Airbus är en ledande systemintegratör med lång historik som tillhandahåller avancerad och säker satellitkommunikation samt nätverkstjänster till krävande kunder.

Någon som uppskattar Ovzons högpresterande tjänst sedan länge är det amerikanska försvaret. Som förväntat förnyades nyligen existerande kontrakt för andra halvåret av den här kundens budgetår 2020 (fram till september) till ett sammanlagt värde om 6,9 Musd. Därmed uppgår den totala ordervolymen för budgetåret 2020 till 20,6 Musd, vilket dock är 10% lägre än året innan, bland annat på grund av den försenade tillgången till IS-39.

Ovanstående innebär att jämförelsetalen de kommande kvartalen blir tuffa att möta, men på lite längre sikt ser det ljust ut, inte minst då den globala internettrafiken ökar kraftigt. Redan under detta år räknar bolaget med att kontraktera nya kunder som även kommer vara intresserade av kapacitet på Ovzon 3. Satelliten är för tillfället under produktion hos den amerikanska satellittillverkaren Maxar.

Den behövda finansieringen av de sammanlagt 1 500 Mkr säkrades initialt med eget kapital och lånelöften om ett seniort lån om 60 Musd och ett juniort lån om 200 Mkr, men den senare delen ersattes nyligen med en emission till de juniora långivarna. Dessutom passade man på att stärka balansräkningen ytterligare så att den totala kapitalanskaffningen landade på drygt 500 Mkr. Pengarna adderas till de 265 Mkr i likvida medel som bolaget hade på balansräkningen i slutet av mars, medan antalet utestående aktier har ökat med drygt 32%.

När vi tittade på Ovzon i februari 2019 (Newsletter 1678) kostade en aktie 28,8 kr och vi åsatte den en spekulativ Köprekommendation. Den som vågade gläder sig idag åt en uppgång om drygt 80%, och som mest hade kursen stigit med nästan 180%. I tidigare uttalanden uppgav bolaget att man förväntar sig att Ovzon-3 kan generera årliga intäkter upp till 1 miljard kr vid optimerad beläggning. Tills dess är man beroende av inhyrd kapacitet, vilket har sina nackdelar som förseningen med IS-39 visar. Omsättningen lär därför minska i år med upp till 10%, vilket dock ur ett investeringsperspektiv borde spela mindre roll.

Dagens börsvärde justerat för nettokassan (efter senaste kapitalanskaffningen) motsvarar cirka 8x årets förväntade omsättning (EV/Sales). Löper allt enligt plan är det inte omöjligt att man redan 2022 kommer nå en miljardomsättning och då sjunker multipeln till 1,7x. Dessutom lär vinsten per aktie mångdubblas i detta scenario, från dagens nivåer kring 0,85 kr, så att p/e-talet räknat på förväntade 2022 siffror blir ensiffrigt. Vår slutsats är därför den samma som förra gången: hög risk, hög potential.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1792 (20 juni 2020)

247 | Spotlight | 24,3 kr | KÖP

Bolagets profil uppfyller många krav på placerarnas önskelista, och med sitt molnbaserade SaaS-erbjudande har man levererat stark tillväxt de senaste åren.

Koncernen i sin nuvarande form bildades 2017, men redan sedan 2002 har man levererat egenutvecklade affärssystem för små och medelstora företag. Idag är man verksam på den nordiska marknaden, men man tillhör egentligen pionjärerna i hela Europa vad gäller denna typ av affärssystem via molnbaserade lösningar. Systemet är nämligen modulbaserat, där modulerna tillhandahålls fristående eller paketerade som helhetslösningar. För närvarande innehåller affärssystemet bland annat moduler för redovisning, CRM, fakturering, lager, och logistik, projektstyrning samt tidsredovisning.

Huvudmålgruppen är redovisningsbyråer och företag från 5 till 500 anställda. Antalet kunder växte i fjol med 30% till över 50 000, däribland renommerade namn såsom PwC och KPMG. Utvecklingen sker i nära dialog med kunderna med fokus på funktionalitet för företag med avancerade behov och höga transaktionsvolymer. Samtidigt har man lyckats behålla användarvänligheten för mindre bolag, som under sin tillväxtfas enkelt kan addera flera användare och mer avancerad funktionalitet.

Hela branschen växer så det knakar och enligt analysföretaget Gartner ska minst 60% av alla nya affärssystem i stora tjänsteorganisationer år 2023 levereras som SaaS (Software as a Service). 24SevenOffice verkar ha hittat sin egen nisch inom området och under 2019 ökade nettoomsättningen med 35% till 143 Mkr, samtidigt som flera milstolpar uppnåddes, bland annat ett stort avtal med bostadsjätten HSB.

2019 blev också ett investeringsår där bolaget skalade upp organisationen kraftigt där antalet anställda ökade med 36% till över 145 medarbetare. Dessutom investerade man i ökad varumärkeskännedom. Den högre kostnadsmassan kunde inte absorberas till fullo av intäkterna, så att rörelseresultatet landade på -23 Mkr. Det är även en konsekvens av själva affärsmodellen, eftersom ett SaaS-bolag kostnadsför sina investeringar direkt, då det främst handlar om nyanställningar för att sälja, leverera, stödja och utveckla tekniken, medan intäkterna kommer successivt från abonnemang som betalas månadsvis, och inte i form av större engångsbelopp.

Ovanstående gör att det är viktigt att hålla koll på alternativa nyckeltal som visar tex hur lång tid det tar att återfå kostnaden för att rekvirera en ny kund och kundens livslängsvärde. I 24SevenOffices fall pekar de åt rätt håll, även så här långt under coronapandemin.

Generellt har bolaget inte märkt av någon kris hittills, vilket förtydligar en av styrkorna i SaaS-uppläget där cirka 90% av bolagets intäkter är repetitiva abonnemangsintäkter. Tjänsterna man tillhandahåller är affärskritiska för kunderna, och inget de kan spara på. Tillväxten fortsatte därför att vara stark även under årets Q1 och nettoomsättningen ökade med 31% till 42 Mkr.

Detta till trots har ledningen börjat vidta åtgärdar för att vara förberedd för ett sämre läge i konjunkturen framöver. Fokus har flyttats från tillväxt till lönsamhet, vilket redan har gett synbar effekt och rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) förbättrades till 0,7 Mkr, från -2,9 Mkr under motsvarande kvartal 2019. Kostnadsbesparingarna ska dock enligt ledningen inte påverka produktutvecklingen och projektarbetet för framtida tillväxt.

För att stärka kassan genomförde man nyligen en riktad nyemission som tillförde bolaget 110 Mkr före emissionskostnader. Pengarna ska användas för att finansiera den löpande verksamheten, som fortfarande genererar negativt kassaflöde, men även för tillväxtinitiativ inklusive förvärvsmöjligheter.

På lite längre sikt är det inte omöjligt att molnbaserade affärssystem kommer till och med gynnas av krisen, då många företag för tillfället upplever nackdelarna med att deras system inte är tillgängliga utanför kontoret. Även förändrade arbetsmönster med mer distansarbete borde kunna stärka 24SevenOffices position framöver.

Kortsiktigt finns det dock risk att en djup konjunktursvacka kommer lämna sina spår, men intressant i sammanhanget är att tillväxttakten höll sig ganska så stabil under finanskrisen 2008, då många företag utnyttjade möjligheten att dra fördel av de effektivitetsvinster och kostnadsbesparingar som övergången till molnbaserade system medför.

Efter den senaste emissionen uppgår dagens börsvärde justerad för nettokassan till cirka 1,3 miljarder kr. Det motsvarar omkring 7x årets förväntade nettoomsättning (EV/Sales) om vi räknar med en tillväxttakt på runt 30%. I jämförelse så handlas branschkollegan Fortnox till EV/Sales 23, vilket dock sannolikt är aningen överdrivet. Men även amerikanska Workday handlas till en premie på drygt 40% och vi tror att 24SevenOffice borde kunna minska gapet i takt med att lönsamheten förbättras. Med en riktkurs på 30 kr blir rekommendationen Köp.