NVDA | USA | 134,3 usd

Eftersom Nvidias ledning i anslutning till Q3-rapporten sänkte sina kortsiktiga utsikter för innevarande kvartal visste vi att Q4-rapporten skulle bli av svag karaktär och antog därför att marknaden hade tagit höjd för detta. Därför rekommenderade vi i december köp av aktien, samtidigt som vi nämnde att den försiktige investeraren borde avvakta tills Q4-rapporten hade publicerats.

Att höja rekommendationen var uppenbarligen för tidigt och den som var försiktig i december fattade med facit i hand rätt beslut, något vi kan konstatera efter måndagens vinstvarning för Q4 som rapporteras i mitten av februari. Från att ha stigit 6% sedan vår köprekommendation befinner sig aktien nu 10% under den initiala nivån.

Trots att fleralet kollegor inom halvledarsektorn som exempelvis Xilinx och ASML Holding rapporterade solida resultat samt goda utsikter för enbart en vecka sedan, och därmed drog med sig hela sektorn i ett lättnadsrus, är det andra faktorer som nu styr marknadssynen på Nvidia.

Delvis är det kryptomarknaden som fortsatt belastar bolagets tillväxt. Detta är något bolaget tror kommer pågå till och med Q1. Vi ser det däremot som sannolikt att det kan påverka negativt på årsbasis fram till Q2 eller Q3 i år. Vidare verkar det som att investeringstakten bland aktörer inom molntjänster och datacenter avtagit och att dessa har tagit en CAPEX-paus för att smälta de rekordhöga investeringarna som gjordes under 2017 och stora delar av 2018. Sektorkollegor inom halvledarindustrin, vilka redan har rapporterat, tror dock att denna marknad börjar återhämta sig senare i höst.

Nu hopar sig dessutom ytterligare moln på himlen för Nvidia. Apple var den första stora tech-jätten som redan i början av januari påpekade svagheter på den kinesiska marknaden. Nvidia nämnde Kina i sin vinstvarning, som just en av de största bakomliggande faktorerna.

Ledningen påpekade att det är Kinas gaming-segment som uppvisat svaghet i Q4, men vi befarar att ledningen ännu en gång underskattat kryptomarknaden och i detta fall den kinesiska kryptomarknaden. Ytterligare en faktor bakom det svaga Q4 verkar vara att de nya Turing-grafikkorten inte sålt som de väntades göra inledningsvis.

Vad vi reagerar mest negativt på i samband med Nvidias vinstvarning är att denna sker trots att man i samband med Q3-rapporten redan meddelade en svag prognos för Q4. Intäkterna för detta kvartal väntas nu landa på 2,2 miljarder usd, jämfört med den tidigare prognosen om 2,7 miljarder usd som angavs i Q3-rapporten. Inför Q3-rapporten räknade aktiemarknaden med intäkter om 3,4 miljarder usd för Q4.

Därmed har marknaden på enbart 2,5 månaders tid fått justera ned sina prognoser, i två olika omgångar, från 3,4 miljarder till 2,2 miljarder usd. Det får oss att undra hur bra koll Nvidias ledning egentligen har på sin egen marknad, samt hur de kommunicerar med finansmarknaden. Vi konstaterar därför att vad som tidigare låg bakom bolagets ständigt överträffade prognoser sannolikt är samma sak som nu ligger bakom de alldeles för höga prognoserna och därmed måndagens vinstvarning.

Därför väljer vi, trots de positiva tongångarna i vår förra uppdatering av Nvidia, att tillsvidare sänka rekommendationen till Avvakta/behåll samtidigt som riktkursen på ett års sikt sänks till 180 usd. Dock är vi fortsatt positivt inställda till Nvidia i det lite längre perspektivet givet deras marknadsposition på flertalet marknader som kommer leverera stark underliggande tillväxt under lång tid framöver.

Orsaken till vår sänkning är primärt att vi tror aktiemarknaden för stunden har tappat förtroendet till ledningens förmåga att förutspå sin egen marknad på kort sikt, men även för svaghet i närtid. Storbankernas analytiker har redan börjat nedrevidera intäkts- och vinstprognoserna.

Vi räknar nu inte med någon tillväxt att tala om under räkenskapsåret som stänger i januari 2020. Risken är hög att Nvidia istället får se sina intäkter falla något. Det gör att risken finns på nedsidan eftersom P/E-talet ligger över 25. Vi hoppas Q4-rapporten i februari ger oss mer visibilitet.

Kina som står för strax över 20% av bolagets intäkter har dessutom dykt upp som ett orosmoln på himlen, vilket gör att det nu finns två till tre osäkra faktorer som kommer beröra bolaget på kort sikt.

För att kunna återuppta köprekommendationen av Nvidia till en hyfsad god risk/reward vill vi få bättre visibilitet kring en eventuell marknadsbotten inom molntjänster- och datacenter, samt se hur situationen för slutmarknaden i Kina utvecklas. Det hoppas vi att vi får under första halvan av 2019.

NVIDIA | USA | 152 usd                   

Nvidia, vars aktie som för inte så länge sedan handlades till ett P/E-tal på kring 40, rapporterade för ett tag sedan en vinst för Q3 som slog marknadsprognosen men samtidigt intäkter som marginellt missade densamma. Det var dock inte intäktsmissen i Q3 som orsakade kursfallet på nära 20% samma dag som rapporten släpptes.

Det var istället prognosen för Q4-intäkterna, som kom in 20% lägre än marknaden väntat sig, som orsakade fallet. Bolaget ser nu ut att tappa intäkter i Q4, jämfört med motsvarande period för ett år sedan. Huvudorsaken är den kraschade crypto-boomen.

Det visade sig att Nvidias ledning grovt underskattat hur pass hög andel av deras totala försäljning av grafikkort (gaming-grafikkort) som faktiskt använts till crypto-mining istället för till vanlig gaming (datorspel). Detta har föranlett höga lagernivåer, framförallt ute i butiker och hos grossister runt om i världen, som nu måste åtgärdas. Som om det inte vore nog med en svag guidance för Q4 har nästan samtliga amerikanska tech-bolags aktier åkt på rejält med styrk under de senaste månadernas marknadsturbulens. För Nvidias del har det därmed blivit dubbelt upp.

Vad vi anser marknaden missar rörande Nvidia är att bolaget nyligen börjat lansera produkter med sin nya arkitektur vid namn Turing (efterföljaren till Pascal). Teknologiskt är Turing ett stort steg som kommer ge rejält avtryck i bolagets försäljning de kommande åren efter att dammet lagt sig rörande crypto-kraschen. Bolaget njuter dessutom av fortsatt stark tillväxt inom datacenter. Under Q1-Q3 2018/2019 uppgick tillväxten av datacenter-segmentets intäkter till hela 70%.

För Nvidias innevarande och brutna räkenskapsår räknar vi med att bolaget når intäkter om 12,2 mdr usd, ett antagande som är 4% lägre än vi räknade med för ett halvår sedan och som primärt beror på en underskattning av crypto-marknadens betydelse för bolagets försäljning.

En underskattning som bolaget självt gjorde och som i stort sett hela marknaden också landade i. För nästa år räknar vi med att bolaget med sina nya RTX-kort (Turing) och ett fortsatt snabbväxande datacenter-segment växer med 7% och når intäkter om 13,0 mdr usd.

Rörelsemarginalen prognostiserar vi kommer uppgå till 39% under innevarande räkenskapsår. Vi räknar dock med att denna faller något under nästa helår och landar på 38%. Detta på grund av bland annat kommande lagerrensningar av Pascal-grafikkort (äldre generationen) till följd av att efterfrågan från crypto-marknaden drastiskt fallit. Våra antaganden innebär att bolaget väntas nå ett rörelseresultat om 4,8 mdr usd respektive 5,1 mdr usd de kommande helåren. Vinsten per aktie bedömer vi kommer landa på 6,85 usd respektive 7,2 usd.

Stockpickers prognoser medför att bolaget idag handlas till en EV/EBIT-multipel om 17,5 respektive 16,0 gånger kommande helårens rörelseresultat. P/E-talet uppgår samtidigt till drygt 22 respektive 21. Efter senaste tidens kursras för många av de amerikanska tech-bolagen vill vi därmed lyfta fram att framförallt Nvidia har kommit ner till en avsevärt attraktivare värdering än förut. Ungefär 12-14 multiplar lägre.

Bortsett från att den haussade crypto-marknadens roll underskattades för bolaget argumenterar vi för att framtidsutsikterna för gaming-segmentet, datacenter-segmentet och marknaden för självstyrande bilar inte har förändrats under de senaste turbulenta månaderna. Med värderingsmultiplar på avsevärt rimligare nivåer blir aktien därmed genast attraktiv.

Det sägs att en olycka sällan kommer ensam, men vi anser att den potentiella uppsidan trumfar risken på nedsidan på dagens nivåer. Trots att den kollapsade crypto-boomen kortsiktigt kan påverka bolaget ytterligare ett par kvartal framöver, och trots att Nvidia sannolikt kommer få erfara en ökad framtida konkurrens från framförallt Intel om ett par år, så är vi av åsikten att det finns god möjlighet för bolaget att fortsätta växa under en lång tid framöver. Detta mycket tack vare det växande antalet användningsområden för bolagets produkter i den allt mer digitala och data-drivna vardagen för människor runt om i världen.

Den försiktiga investeraren väntar tills siffrorna för Q4 rapporterats. Stockpicker är däremot lite modigare och höjer rekommendationen från behåll/avvakta till köp. På ett års sikt sänker vi däremot vår riktkurs för aktien från 250 usd till 200 usd.

Nvidia är tillsammans med Intel två innovativa teknologiföretag som på senare år har fångat data-trenden, positionerat sig väl och därför kommer ligga i framkant under en väldigt lång tid framöver. Med både Nvida och Intel (som Stockpicker köprekommenderade för ett par veckor sedan) i portföljen behöver långsiktiga investerare inte investera i speciellt många fler renodlade tech-bolag.