Adidas - Många självmål
Idrottsvärlden är känd för sina spektakulära uppgångar och lika dramatiska fall. Exemplet av dansken Kasper Rorsted kan inte bara inträffa på spelplanen, utan även på huvudkontoret vid en av världens största sport-utrustningstillverkare.
Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 20 (31 oktober 2022)
CHANS | ADS | TYSKLAND 99,4 EUR
Rorsted tog över som vd för Adidas år 2016 och initialt var allt frid och fröjd. Som mest tredubblades aktien under Rorsteds regi, trots flera utmaningar redan under pandemin. Mellan 2016 och 2021 ökade omsättningen med en genomsnittlig årlig tillväxt på 2% (CAGR) till 21,2 miljarder euro, trots att tyskarna under tiden renodlat verksamheten och bl.a. sålt av Reebok som omsatte ca 1,75 miljarder EUR år 2019. Rörelsemarginalen (EBIT) lyfte från 7,7% till 9,4% ifjol.
Senaste 15 månaderna har det dock gått brant nedåt för aktien och börsvärdet har sjunkit med nästan 70%. Ironiskt nog kostar en aktie numera nästan lika mycket som när Rorsted började. Redan i augusti drog styrelsen i nödbromsen och meddelade att man kommer att leta efter en efterträdare, trots att Rorsteds kontrakt egentligen löper fram till år 2026. Förvisso är det en tuff om-värld vi befinner oss i, men det faktum att Adidas varit tvungen att sänka sin prognos för helåret 2022 tre gånger (!) under årets gång, sticker ändå ut i jämförelse med konkurrenter som NIKE och Puma.
Senaste revideringen kom den 20:e oktober till följd av en svag utveckling i Kina samt lageruppbyggnad på de västerländska marknaderna, vilket i sin tur förväntas leda till prissänkningar och att lönsamheten pressas. Det flaggade även NIKE för när de presenterade sin senaste kvartalsrapport i augusti. Magnituden av revideringen var dock häpnadsväckande och Adidas mer en halverade sin vinstprognos till kring 500 MEUR, jämfört med tidigare 1,3 miljarder euro.
Samtidigt presenterade man även preliminära siffror för det tredje kvartalet som visade att omsättningen ökade med 4% (valuta-justerat), jämfört med samma period i fjol, till 6408 MEUR. Detta till följd av bl.a. flera engångskostnader (t.ex. 300 MEUR relaterat till avveckling av verksamhet i Ryssland) och rörelsemarginalen minskade med 2,9 procentenheter till 8,8%.
För att göra saken ännu värre, har situationen kring den tidigare samarbetspartnern och artisten Kanye West eskalerat på sistone och till slut hade Adidas inget annat val än av avsluta det hela.
West hade tidigare yttrat sig antisemitiskt på sociala medier och blivit blockad av både Twitter och Facebook. Samarbetet har varit på plats sedan år 2013 och enligt icke-officiella siffror genererar Adidas ca 1,7 miljarder USD från ”Yeezy”-kollektionen. Det vill säga ca 7-8% av den totala omsättningen. Kort-siktigt räknar bolaget med en negativ effekt om 250 MEUR på vinsten i år.
Åtminstone en sak man kan se framemot är fotbolls-VM, som i år äger rum under det fjärde kvartalet, vilket rimligtvis bör gynna om-sättningen. De förväntade prissänkningarna lär dock med stor sannolikhet tynga lönsamheten och för helåret 2022 räknar ledningen endast med en rörelsemarginal på omkring 4% (tidigare 7%).
Besparingsåtgärder som har dragits i gång ska kompensera för eventuella kostnadsmotvindar på upp till 500 MEUR från och med år 2023. Oklart är det dock fortfarande hur tungt den försämrade konjunkturen och bortfallet av Yeezy kommer att slå. Den 9:e november, i samband med rapporten för det tredje kvartalet, kommer Rorsted förhoppningsvis att ge mer information.
I all negativitet borde man som placerare dock inte glömma bort att Adidas är ett starkt varumärke med bra renommé över hela världen. De flesta av dagens ut-maningar borde vara över-gående och frågan är om det egentligen kan bli så mycket värre sentiment än det vi ser i aktien idag. Uppmuntrande i kristider som dessa är dessutom den starka balans-räkningen, med en nettoskuld på låga 680 MEUR.
Givet de betydande engångs-kostnaderna handlas aktien (trots kursraset) fortfarande till en P/E-multipel på ca 35 baserat på den förväntade vinsten i år. Det är faktiskt nära det historiska snittet, men 2022 borde vara låg-punkten även om osäkerheten kring år 2023 är stor.
När stormen lagt sig borde aktien kunna leta sig tillbaka mot 130,0 EUR i ett första skede. Det kan dock dröja ett tag och för tillfället lämpar sig aktien endast för den mycket riskvillige.
