Alfa Laval – Förenar stabilitet och tillväxt
Industriföretaget har dragits med i den allmänna ”Trump-baissen” och har på kort tid tappat drygt 10% av sitt börsvärde.
Därmed är även hela uppgången från de senaste 12 månaderna utraderad. USA:s aviserade tullar mot stora delar av världen är givetvis ett hårt slag mot världsekonomin och osäkerheten kring de exakta effekterna är stor.
Från och med den 9:e april kommer hela EU:s varuexport till USA drabbas av 20% tullar. För alla utlandsbyggda fordon kommer det införas tullar på 25%. Många politiker, makroekonomer och företagsledare är eniga om att tullarna kommer ha en tydlig negativ effekt på den ekonomiska aktiviteten världen runt. Den stora frågan är huruvida de kommer bestå över en längre period, eller om det hela ska ses som ett första, aggressivt drag av pokerspelaren Donald Trump.
Oavsett kan det vara värt att titta närmare på enskilda bolag och deras exponering. I fallet Alfa Laval kommer runt 15% av orderingången från USA, bara Kina är större men en andel på cirka 23%. Bolaget är världsledande inom tre nyckelteknologier, nämligen värmeöverföring, separering och flödeshantering. I USA specifikt erbjuder man till bland annat reservdelar för pumpar och ventiler inom livsmedels-, dryckes- och läkemedelsindustrin. Dessutom levereras utrustning såsom komplexa värmeväxlare till produktionsanläggningar för förnybar diesel, samt dekantrar för avloppsvattenbehandling och återvinning.
Den amerikanska verksamheten har utvecklats starkt och bolaget har gjort flera strategiska investeringar. Man har idag egen produktion i USA och driver flera tillverkningsanläggningar där. Bland annat har man en produktionsenhet i Richmond, som tillverkar cirka 90% av de mest populära modellerna av lödda värmeväxlare för den nordamerikanska marknaden. Ur det perspektivet borde det vara rimligt att anta att den direkta effekten av Trump-tullarna kommer att vara försumbar. Vi noterar dessutom att den tyska konkurrenten GEA, som genererar ca 20% av sin omsättning i Nordamerika, påpekade nyligen att de europeiska tillverkarna har en tydlig konkurrensfördel vad gäller kvalitén, vilket underlättar att föra kostnaderna vidare till kunderna.
Långsiktigt drivs efterfrågan på bolagets produkter och lösningar av flera globala trender och socioekonomiska faktorer. Till exempel hjälper man för tillfället sina kunder med mer effektiv användning av energi från fler källor, med en ökning av hållbar matproduktion, med återvinning och återanvändning av vatten samt med att minska sjöfartens miljöpåverkan. Dessutom har man ett omfattande serviceområde (ca. 27% av orderingången) som spelar en allt större roll, både strategiskt och ekonomiskt. Service bidrar även till ytterligare stabilitet, eftersom den genererar återkommande intäkter genom underhåll, reservdelar och uppgraderingar. Som en trevlig sidoeffekt har den generellt högre lönsamhet än försäljningen av utrustning.
Allt detta gör Alfa Laval ganska så motståndskraftigt mot alltför stora svängningar i makroekonomin. Under 2024 ökade orderingången organiskt med 7% till 74,6 Mdr kr, med störst bidrag från Marinedivisionen som ökade med 24%, jämfört med 2023, till nästan 30 Mdr kr. Marinedivisionen spelar en viktig roll i energiomställningen inom sjöfart, som i sin tur drivs av allt skarpare regulatoriska krav. Sedan januari 2024 beskattas koldioxidutsläpp från fartyg som handlar inom och med Europa progressivt för sina CO2-utsläpp. Sedan januari 2025 är FuelEU-programmet igång, vilket föreskriver ett lägsta tröskelvärde för inblandning av fossilfritt bränsle i fartygens bunkers eller en bränsleavgift som motsvarar priset för det alternativa bränsle som inte blandats i. Denna dynamik lär vara svår att bromsa, även för Donald Trump.
Vi imponeras även av bolagets goda lönsamhet, med en justerad EBITA-marginal som förbättrades under fjolåret med 0,5 procentenheter till 16,6% och en avkastning på sysselsatt kapital på 23,2% (ROCE). Tack vare fortsatta produktlanseringar och kapacitetsinvesteringar har man stärkt sina marknadspositioner ytterligare och balansräkningen är i mycket bra skick. Det gäller även efter det senaste förvärvet av franska Fives Cryogenics, för en köpeskilling på totalt 800 Meuro (ca. 8,6 Mdr kr). Bolaget är världsledande inom kryogena värmeöverförings- och pumpteknologier, och omsatte cirka 200 Meuro ifjol.
Vd Tom Erixon visade sig i samband med bokslutskommunikén i början av februari inte särskilt oroad över eventuella handelstullar. Tack vare en stark orderbok på 52 Mdr kr vid slutet av december såg han optimistiskt på 2025 och räknade kortsiktigt med en sekventiell oförändrad efterfrågenivå i Q1. Motvind har han fått i form av valuta, med tanke på att dollarn har tappat ca 13% av sitt värde mot svenska kronan sedan rapportpresentationen. Än så länge ser vi dock ingen anledning att bli särskilt negativ för helåret 2025, där vi ser en omsättning kring 72,5 Mdr kr som basscenario (+8% jämfört med 2024).
Börsvärdet justerat för nettoskulden motsvarar i skrivande stund 14x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT), vilket är en rabatt på 14% mot genomsnittet för de senaste 5 åren. Det är inte svårt att föreställa sig att aktien skulle kunna leta sig tillbaka till de 495 kr, där den stod så sent som den 31:a januari i år. Så länge vi inte har mer klarhet kring tullkonflikten och eventuella svar från EU och andra länder avstår vi, emellertid, från att inkludera Alfa Laval i vår top-picks lista. På grund av den höga osäkerheten blir köprekommendationen av spekulativ karaktär.
Källa: Infront
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
Alfa Laval AB är ett svenskt industriföretag med huvudkontor i Lund, grundat 1883. Bolaget är specialiserat på produkter och lösningar inom värmeöverföring, separering och flödeshantering, och betjänar kunder inom energi, marin, livsmedel och vattenrening. Med verksamhet i över 100 länder och mer än 22 300 anställda är Alfa Laval en global aktör inom sin bransch.
