Alligo - I väntan på en starkare konjunktur

Alligo tillhandahåller arbetskläder, skyddsutrustning, verktyg samt förnödenheter till företag inom bygg- och tillverkningsindustrin. Försäljningen sker via ett omfattande nätverk med över 240 butiker, e-handel och på-plats-service. Bolaget bedriver verksamhet i Sverige, Norge och Finland under varumärkena Swedol och TOOLS. Av fjolårets försäljning på drygt 9,3 Mdr kr kom knappt en femtedel från egna varumärken (Björnkläder, Univern, Munksjö Workwear m.fl.).

När vi tittade till Alligo för drygt ett och ett halvt år sedan överraskades vi av koncernens motståndskraft. Trots att produktsortimentet framstår som relativt konjunkturberoende, hade Alligo nämligen lyckats parera den låga ekonomiska aktiviteten inom bygg- och industrirelaterat väldigt väl. År 2023 föll försäljningen organiskt med ynka 1,3% och samtidigt stärktes lönsamheten.

Tack vare förvärv blev nettoomsättningen under 2024 i stora drag oförändrad från året innan, men organiskt blev försäljningsminskningen 3,9%. Lönsamheten försämrades även avsevärt, främst orsakat av en sämre kundmix där lönsam försäljning till små- och medelstora bolag ersattes av försäljning till större industrikunder.

Svagare tendenser syntes alltså redan ifjol och den trenden har tyvärr fortsatt även i år. Omsättningstillväxten uppgick förvisso till 2,2% under årets första sex månader, men organiskt handlade det om en minskning på 3,5%. Lönsamheten har även fortsatt att försämras och den justerade rörelsemarginalen är nu nere på 4,6% (5,4). Värt att notera är att ovannämnda lönsamhetsmått ännu år 2023 uppgick till närmare 9%.

Alligo har fortsatt med mindre förvärv, vilket stöttat omsättningen, men frågan är om alla verksamheter passar in väl i den befintliga modellen. Utöver kärnan i Alligos affärsmodell (Tools och Swedol), driver koncernen nämligen nu en rad fristående verksamheter där flera har tillkommit på senare år genom förvärv.

I det senaste kvartalet härstammade 22% av försäljningen från dessa icke-integrerade affärer. De fristående bolagen sysslar med bl.a. produktmedia, svetstillbehör och batterier. Även om det sannolikt finns synergier med kärnverksamheten, framstår Alligo idag som mer spretigt än för ett par år sedan.

Koncernens målsättning är att växa med minst 5% organiskt per år samt att ha en EBITA-marginal norr om 10%. Med hänsyn till hur det har sett ut hittills i år känns dessa målsättningar rätt avlägsna, men om byggkonjunkturen står inför en snabb vändning kan det givetvis gå fort. För närvarande finner åtminstone vi det rätt osannolikt och dessutom står industrisektorn i Norden inför en del svårigheter.   

Enligt VD Ullenvik är tongångarna i marknaden dock mer positiva idag än vad de har varit under de senaste två åren, men kunderna agerar fortsatt försiktigt. Alligo har på senare år bl.a. genomfört en omfattande sammanslagning av Swedol och Tools samt byggt upp en nordisk plattform med gemensam logistik, IT- och affärssystem, prissystem och sortiment. Ullenvik menar att den nya organisationen ska fungera mer effektivt, något som bör märkas när försäljningsvolymerna väl vänder uppåt. I Q1 initierades även ett kostnadsbesparingsprogram på drygt 100 Mkr som successivt ska synas från och med det andra halvåret 2025.

Trots ovannämnda initiativ, och att en femtedel av börsvärdet har suddats ut det senaste halvåret, känns Alligo inte särskilt intressant här och nu. Utgår man från analytikerkårens förväntningar för 2025 och 2026 handlas Alligo till P/E 14 respektive 10. Vår bedömning är dock att dessa är i överkant både beträffande försäljningstillväxten och lönsamheten.

Den relativt höga förvärvstakten har dessutom drivit upp skuldsättningen, vilket innebär att EV/EBIT-multiplarna ser än högre ut. Per den sista juni motsvarade den operativa nettoskulden 3,2x det justerade EBITDA resultatet (2,4), vilket överskrider koncernens finansiella mål (<3,0x) och är något högre än vad vi känner oss bekväma med.

Trots att Alligo besitter flera goda kvalitéer, bedömer vi att potentialen på 6 – 12 månaders sikt i dagsläget inte trumfar riskerna. Affärsförslaget blir därav Neutralt.