Ambea – Back on track

Först publicerad i Stockicker Newsletter 1912 (17 november 2021)

AMBEA | Mid Cap | 66,45 kr | KÖP

VD Mark Jensen ser en marknad som börjar återgå till det mer normala. I september lättade de skandinaviska länderna på merparten av de allmänna restriktionerna. Men inom Ambaes verksamheter fortsätter man att arbeta efter myndigheternas riktlinjer gällande till exempel skyddsutrustning och hygienrutiner.

Under Q3 ökade Ambeas nettoomsättning med 7% och uppgick till 2 912 Mkr (2 732). Ökad beläggning inom Vardaga, förvärv och vunna kontrakt inom Altiden ligger bakom utvecklingen. EBITA förbättrades samtidigt med 18% och uppgick till 344 Mkr (291). Såväl omsättning som resultat kom in något över våra förväntningar.

Nytida, verksamhet inom funktionsnedsättning, rapporterade ett resultat i linje med föregående år. Under kvartalet tog Nytida över tre entreprenader i Västerås och öppnade fem nya LSS-boenden i egen regi. Inom Vardaga fortsätter den positiva trenden med ökad efterfrågan och beläggning. En utveckling som Ambeas ledning tror kommer att fortsätta till följd av att samhället återgår till en mer normal tillvaro. Under kvartalet tog Vardaga över sin första entreprenad på Gotland och beläggningen i nya äldreboenden i egen regi, Villa Näs, i Åkersberga, och Villa Stallgången i Eskilstuna följer sina tidsplaner.

I den norska verksamheten (Stendi) har man valt att fokusera på social omsorg där man är marknadsledande. Därför avyttras äldreomsorgen i Norge som står för 8% av Stendis omsättning och har en låg lönsamhet. Under årets sista kvartal påbörjas processen och väntas vara avslutad på andra sidan om årsskiftet.

I september i år släppte Timbro en uppdaterad rapport utifrån nya befolkningsprognoser vilken också tar hänsyn till den nuvarande byggtakten av äldreboenden. Av rapporten framgår att privata aktörer behövs. Timbro beräknar att Sverige kommer att sakna 289 äldreboenden redan 2026 och 418 boenden år 2030. Om inte privata aktörer som Ambea hjälper samhället genom att bygga egna boenden skulle situation vara ännu värre. Då skulle det saknas hela 400 äldreboenden redan om fem år.

Ambeas mål är en årlig tillväxttakt av totala intäkter om 8–10% genom en kombination av organisk tillväxt och förvärv. Samtidigt ska bolaget på medellång sikt uppvisa en justerad EBITA-marginal om 9,5%. Och 30% av den årliga konsoliderade nettovinsten ska delas ut, något som vänsterpolitiker är emot. Som vi skrivit om i tidigare uppdateringar kommer vänsterkanten högst sannolikt köra en hård retorik mot vinster i välfärden. Detta i huvudsak som ett sätt att värva röster då det i verkligheten inte finns något som talar för att kommunala verksamheter sköts på ett bättre sätt än privata dito.

För 2022 spår vi en vinst per aktie om 6,20 kr, vilket innebär att Ambea handlas till P/e-tal på ca 11. Värderingen är attraktiv och i linje med branschkollegan Humana (vars aktie för övrigt nådde upp till målkursen i veckan). Den låga värderingen beror främst på politiska risker. Norge kommer att förbättras framöver och bidra positivt till marginalen samtidigt som kostnaderna relaterade till pandemin kommer att minska. Dessutom kommer beläggningen successivt att förbättras.

Risken på kort sikt är som vi ser det i huvudsak politisk. Vi tror dock att friskolor kommer få det mer hett kring öronen i den politiska debatten jämfört med vårdbolag. Kommunen och staten kommer inte att klara av behovet av nya platser själva och behöver således hjälp från privata aktörer. Med det som utgångspunkt kvarstår vi vid vår köprekommendation med riktkurs om 81 Kr.