Ambea – Vår favorit i sektorn

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2058 (23 augusti 2023)

AMBEA | Mid Cap | 36,66 kr | KÖP

Sedan börsnoteringen 2017 har börsvärdet halverats och Ambea har gått igenom några tuffa år i spåren av efterföljande pandemirelaterade problem samt kostnadsinflation.

Ambea, som är Skandinaviens ledande omsorgsföretag, har varit Stockpickers Top Pick i sektorn under perioder de senaste åren. Bolaget arbetar med äldre och personer med funktionsnedsättning eller i behov av psykosocialt stöd. Det finns helt klart ett ökat omsorgsbehov framöver och Ambea vill fortsätta vara med på den tillväxtresan. Omsorgsmarknaden i Norden uppskattas vara värd ca 600 Mdr kr och växa 4–7% per år.

I Q2 ökade nettoomsättningen med 5 % till 3 310 Mkr (3 143), varav 6 % var organiskt. Det är inte bara öppningar av boenden i egen regi och ökad beläggning som bidrar till den organiska tillväxten utan även anbudsvinster. Exklusive poster av engångskaraktär ökade EBITA med ca 30 % jämfört med samma kvartal föregående år. Sammantaget uppgick EBITA till 191 Mkr (229), motsvarande en marginal på 5,8 % (7,3 %). Årets Q2 hade många helgdagar, vilket säsongsmässigt påverkar Ambeas lönsamhet negativt.

Samtliga affärsområden uppvisade underliggande marginalförbättringar under det gångna kvartalet. Framför allt Nytida och Stendi har ökat sin lönsamhet genom att kunna matcha en ökad efterfrågan samtidigt som man genomfört operationella förbättringar. Det finns dessutom en fortsatt potential att genomföra ytterligare operationella förbättringar samt öka beläggningen i Ambeas norska verksamhet. För att stärka Vardagas marginal framåt har bolaget under kvartalet återlämnat tre hyresavtal till fastighetsägare.  I Altiden fortgår omställningen och där minskar administrationskostnaderna. Ledningen förväntar sig rejäla lönsamhetsförbättringar i Altiden under andra halvåret och fortsatt in i nästa år.

De indexerade avtalen börjar nu äntligen ge kompensation för de kostnadsökningar som redan ligger bakom oss. Detta väntas vända de senaste årens motvind till medvind. Effekten var tydlig i Q2 då en underliggande rörelsemarginalförbättring på 1,9 procentenheter lyfte det justerade rörelseresultatet med 52% mot samma period ifjol. Stockpicker räknar med ytterligare marginalförbättringar kommande år. Det är inte omöjligt att Ameba kan nå liknande rörelsemarginaler som innan pandemin. Vi tror dock att det tar lite längre tid innan bolagets mål om en rörelsemarginal om 9,5% eventuellt uppnås.

En negativ faktor i Ambea är bolagets relativt höga skuldsättning motsvarande 4,8x årets prognostiserade resultat före avskrivningar. Kassaflödesgenereringen är emellertid stark och kombinerat med växande resultat bör skuldsättningen komma ned mot 4,0x 2025. Detta trots att Ambeea kommer erbjuda en hyfsad direktavkastning de kommande åren.

Aktien handlas, likt de flesta övriga omsorgsbolagen, till låga multiplar. För 2023 och 2024 värderas Ambea till P/E-tal om 8 respektive 7. Det är lågt även sett till de politiska riskerna som vi bedömer har minskat.

Med utgångspunkt från ovanstående höjer vi nu vårt spekulativa köpråd till en regelrätt köprekommendationen med riktkurs 50 kr till följd av ljusare utsikter och den attraktiva värderingen. Dessutom anser Stockpicker att Ambea är det bäst skötta omsorgsbolaget på Stockholmsbörsen plus att företaget är inriktade på rätt nischer.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki