AQ Group - Allmän stiltje
Även om vi i många år nästan alltid har haft en positiv syn på verkstadsbolaget AQ Group så nådde inte rekommendationen högre än Neutral senast vi tittade på aktien i början av mars i år.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1922 (26 december 2021)
AQ | Mid Cap | 333 kr | NEUTRAL
Speciellt mycket har heller inte hänt sedan dess. Aktien har sedan dess stigit med måttliga 5–7% och man köpte under andra kvartalet tre nya fabriker av Schaffner Group i Ungern, USA och Kina som väntas öka nettoomsättningen med cirka 8% årligen från det Q3. Det kan man nog nästan kalla stiltje för ett bolag som normalt annars är mycket förvärvsintensivt.
Relativ stiltje har det även varit på den ekonomiska fronten. Q3 påverkades negativt av bland annat komponentbrist och därmed leveransproblem och togs emot med viss besvikelse som fick aktien att tappa omkring 10% på rapportdagen och ungefär på den nivån handlas aktien även i dag.
Något större fel var det knappast ändå på Q3-rapporten. Nettoomsättningen steg under perioden med 18,2% till 1 306 Mkr (1 104) varav organisk tillväxt var drygt 10% och resten berodde på förvärvet från Schaffner. Enligt bolaget har bolagets fabriker gått på högvarv men kruxet har varit att produktiviteten har sjunkit när man inte har fått komponenter i rätt tid. Vissa kunder har under kvartalet till och med temporärt stängt fabriker för att de inte har kunnat få leveranser från andra kunder. Vore det inte för tillgången på material och komponenter skulle därmed omsättningen kunnat vara högre.
För att kunna leverera i tid och med god kvalitet har AQ på senare tid ökat sina lager framförallt på kritiska komponenter för att minska störningarna till kunder, vilket dock har påverkat kassaflödet negativt. Företagets balansräkning är dock dessbättre riktigt stark med en nettoskuld justerad för leasingskulder på bara 112 Mkr (196).
En större besvikelse om än negativt påverkad av samma effekter som omsättningen var resultatutvecklingen. Rörelseresultatet var i kvartalet 94 Mkr (97), och minskade därmed med 3 Mkr. Rörelsemarginalen som sjönk till 7,2% (8,8) minskade då främst på grund av komponentbristerna som orsakar störningar i produktionen men också av viss eftersläpning av överföringen av råmaterialprisförändringar till bolagets kunder. Eftersläpningen av prisjusteringen är normalt omkring 3–6 månader.
Ett positivt besked i rapporten var annars att bolagets fabrik i Litauen har tecknat ett nytt avtal med leverans av kablage till lastbilshytter till en välkänd europeisk kund. Detta ger ytterligare en omsättning på cirka 135 Mkr per år i den nya fabriken (står klar i början av 2022) med full volym 2023.
Vi är som sagt generellt positiva till kvalitetsbolaget AQ Group men ser nog ändå just nu ingen större uppsida i aktien kortsiktigt. Risken är skapligt stor att även Q4 påverkas negativt av komponentbrist och högre råvarupriser och det kommande kvartalet ska då också jämföras med fjolårets mycket starka fjärde kvartal där rörelseresultatet var på rekordnivå. Det kundsegment som levererar produkter till fartyg väntas ej heller återhämta sig förrän en bit in på 2022.
Värderingen i sig är knappast speciellt hög men inte heller på fyndnivå beaktat att det finns en del osäkerhet kvar det kommande kvartalet. P/e-talet för i år ser ut att ligga kring 16–17 och faller troligen ner mot ungefär 15 för det kommande året, vilket känns ganska rimligt. Det som framför allt skulle kunna ändra förutsättningarna är om man kommer i gång med fler förvärv, vilket det har varit ganska ont om det senaste året.
Vi behåller vår neutrala rekommendation men väljer att skruva upp riktkursen en bit till 320 kr (290). Skulle aktien falla ner mot 275 kr anser vi det vara köpläge förutsatt att inget annat specifikt har hänt.