AQ Group – Kvalitet kostar

NEUTRAL | AQ | Mid Cap | 137,5 kr

Företaget som numera är en global tillverkare av komponenter och system till krävande industrikunder fanns på den tiden på Aktietorget och blev poppis bland en bredare aktiepublik först 2017 när bolaget noterades på Nasdaq Stockholm.

Fram till dess handlades också aktien till en betydligt lägre värdering, mest beroende på att bolaget på den tiden var betydligt mindre men också handlades på en mer obskyr lista. P/e-talet var på den tiden inte sällan 10 eller till och med lägre men det har kommit upp betydligt på senare år. Det är också detta som är en av anledningarna till att vi har haft en mer försiktig inställning till aktien de allra senaste åren. Vi har mestadels tyckt att aktien har varit fullvärderad och utan tillräcklig uppsida i osäkra tider, med inflation, komponentbrist och stundtals höga priser på energi och transporter.

Det är nu åtminstone ett par år sedan vi hade en regelrätt köprekommendation på aktien och som läget ser ut just nu är det också tveksamt om det blir så heller denna gång. Dåligt har inte aktien gått utan är upp nästan 60% det senaste året och drygt 30% i år, men har tappat något de senaste tre månaderna. Bidragande till nedgången i närtid är den svagare konjunkturen i Europa som syntes ganska tydligt Q3-rapporten som fick aktien att tappa 3% på rapportdagen.

Under tremånadersperioden minskade nettoomsättningen med 200 Mkr, vilket gav en negativ tillväxt på -9,3%. Den organiska tillväxten var faktiskt -10,6% där förvärvad tillväxt var +3,5% och valutaeffekt var -2,2%. Ungefär hälften av den negativa tillväxten bestod av minskad volym avseende energilagringsprojekt jämfört med i fjol medan resten berodde på minskade kundvolymer inom främst lastbilar och entreprenadmaskiner, och inte minst på den tyska marknaden. Koncernens bolag med inriktning mot försvar, fartyg och elektrifiering växer dock fortfarande.

Svag omsättning till trots har snabb anpassningsförmåga och delegerat ansvar gjort att AQ klarade kvartalet ganska bra resultatmässigt. Rörelseresultatet minskade under perioden med 6% till 188 Mkr (201), vilket ändå gav en god rörelsemarginal på 9,6% (9,4). Bolaget fortsätter att jobba mot ett ökat förädlingsvärde genom att sälja mer komplexa komponenter och system med en ökad andel teknikinnehåll, vilket ska höja lönsamheten. Resultatet före skatt på 177 Mkr (195) gav en oförändrad marginal på 9,1% (9,1), vilket översteg målet om en EBT-marginal på 8%.

Under 2024 har fem fabriker och ett ingenjörskontor förvärvats men bolaget säger sig ha en fortsatt fin pipeline med bolag man vill köpa, speciellt nu när marknaden generellt är svagare än vanligt. Detta utgör heller inget problem då AQ har en mycket stark balansräkning med en nettokassa på 117 Mkr utan hänsyn till leasing.

AQ Group är på många sätt ett fantastiskt fint bolag med ett trackrecord som heter duga. Företaget som fyller 30 år i år har under samma tid ökat omsättningen från 18 Mkr till nästan 9 miljarder (8,7 mdr kr på rullande 12 månader) och dessutom skapat stora kursvinster för långsiktiga aktieägare. Just nu är vi dock tveksamma till aktien åtminstone i det lite kortare perspektivet. Trots att aktien är ner något de senaste tre månaderna är inte värderingen särdeles attraktiv och speciellt inte när marknaden på kort sikt ser ut att vara fortsatt svag.

På vår prognos som ändå räknar med viss tillväxt framöver är P/E-talet cirka 19 i år och sjunker något steg till 18 nästa år, vilket kan jämföras med snittet den senaste tioårsperioden som ligger kring 15. Då har vi visserligen inte räknat med förvärv som är högst troliga men så är det också lite vanskligt att räkna in förvärv innan de är gjorda. Även EV/EBIT multipeln ligger idag kring 15x vilket kan tyckas vara en ganska rimlig nivå.

Vi avvaktar i AQ Group men är definitivt inte främmande för köp om aktien skulle bli betydligt billigare än idag. Riktkursen sätter vi i nuläget till 110–115 kr.