AQ Group - Överraskar igen
Efter att trots pandemin ha överraskat klart och tydligt positivt i ifjolårets Q3 satte vi köp på verkstadsbolaget AQ Group i början av november förra året.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1852 (3 mars 2021)
AQ | Mid Cap | 276,5 kr | NEUTRAL
Det är inget vi i efterhand har behövt ångra. På bara några månader steg aktien med nästan 25% innan den försvann från Top Picks när riktkursen 230 kr både nåddes och överträffades i andra halvan av januari.
Därefter har nu även Q4-rapporten presenterats och fick även det ett gott mottagande. Man ska dock vara medveten om att delar av resultatförstärknigen beror på olika stödåtgärder, som troligen inte återkommer i år i lika hög grad. Vi ser viss fortsatt uppsida i aktien men det räcker inte riktigt till för en ny köprekommendation.
Bortser vi från fjolårets Q1 som inte påverkades i alls lika hög grad som årets återstående kvartal av pandemin, så var Q4 ändå ett tydligt lyft. Nettoomsättningen minskade visserligen med 3,4% till 1 256 Mkr (1 300) men var ändå fjolårets bästa kvartal omsättningsmässigt. Endast Q1 kunde visa upp en bättre tillväxt och även sekventiellt steg omsättningen med 15% mellan Q3 och Q4. Organiskt bjöd kvartalet faktiskt på en liten organisk ökning med 0,4% men detta drogs ner av en valutaeffekt på -3,8%. Återhämtningen under perioden var främst drivet av medicinsk teknik och kommersiella fordon. På helåret föll nettoomsättningen med ganska måttliga -5,7% till 4 819 Mkr (5 113), med Q2 som sämsta kvartal på grund av påverkan från pandemin.
En återhämtning av volymerna, lägre kostnader efter besparingar och personalneddragningar samt stödåtgärder för covid-19 gjorde att resultatutvecklingen klarade sig överraskande bra. Rörelseresultatet för helåret blev hela 401 Mkr (340), eller motsvarande en rörelsemarginal på 8,3% (6,7), vilket var en bra bit över våra prognoser (7,5%). Den stora överraskningen kom framförallt i Q4 där rörelseresultatet ökade med 93,3% till hela 125 Mkr (65), motsvarande en rörelsemarginal på hela 10% (5,0).
En starkt bidragande faktor till det urstarka resultatet var dock stödåtgärder för covid-19 framförallt i Litauen, Bulgarien och Kanada som totalt uppgick till 25 Mkr i kvartalet. Justerat för detta hade rörelseresultatet hamnat på 100 Mkr med rörelsemarginalen 8%, vilket dock även det var oväntat bra. Generellt har stödåtgärder på 73 Mkr betalats ut till AQ Group de senaste tre kvartalen, vilket förklarar hela resultatförbättringen på helåret och lite till.
Bara det faktum att det justerade resultatet är i linje med fjolårets är dock ändå ett styrketecken och inte minst att resultatet successivt har förbättrats kvartal för kvartal för att överraska starkt positivt i Q4. Bidragande är att bolagets egna kostnadsbesparingar fortsatt har varit ungefär dubbelt så stora som erhållna stöd.
Osäkerheten kvarstår naturligtvis kring utvecklingen av pandemin och AQ har för att säkerställa maximal finansiell handlingsfrihet därför valt att inte föreslå någon utdelning för 2020. Man säger sig dock kunna tänkas återkomma senare under året för att de facto föreslå en utdelning. Eftersom balansräkningen är stark med en nettoskuld på måttliga 345 Mkr tolkar vi detta nästan som en onödig försiktighetsåtgärd, men tror kanske att bolaget vill behålla stor flexibilitet för flera och större förvärv. Det ska nämligen inte uteslutas att det efter pandemin kan finnas extra goda möjligheter att göra förvärv till bra villkor, och AQ är ju närmast en förvärvsmaskin.
Totalt sett så var Q4-rapporten en positiv överraskning som var oväntat bra även justerat för statliga stödåtgärder. Dessa gör dock samtidigt att det blir svårt att tro på stora resultatförbättringar i år, åtminstone under antagandet att stöden försvinner successivt. Vi vågar därför inte extrapolera utvecklingen i Q4 i någon högre grad.
Dyr kan aktien ändå inte direkt sägas vara. På våra nya (men osäkra) prognoser hamnar p/e-talen för i år och nästa år kring 15–16 respektive 14–15 vilket känns rimligt om än inte högt. Vi höjer riktkursen till 290 kr (230) men konstaterar att detta inte räcker riktigt för en potential på 15% (som är miniminivån för plats på Top Picks) och låter därför denna gång rekommendationen förbli neutral. Skulle aktien tappa ner mot 240–250 kr bedömer vi att det återigen är köpläge.