ARJO – Starkare andra halvår väntas

Nettoomsättningen under andra kvartalet uppgick till 2 678 Mkr (2 810), men korrigerat för valuta och andra extraordinära poster handlade det faktiskt om en organisk ökning på 3,0%. Sett till den geografiska fördelningen växte Arjo tvåsiffrigt (10,5 %) i USA och även Kanada gick bra. I Europa utvecklas flera större marknader även gynnsamt, såväl när det gäller produktförsäljning som uthyrning och service. Däremot hade Arjo en svagare försäljning i Storbritannien. Det justerade EBITDA-resultatet sjönk något och uppgick till 475 Mkr (496), motsvarande en oförändrad justerad EBITDA-marginal på 17,7% (17,7%). Produktmix och geografisk mix bidrog positivt till utvecklingen samtidigt som USA-tullar och negativa valutaeffekter höll tillbaka marginalen något i kvartalet. Kostnaderna för amerikanska tullar ökade under Q2 med 10 Mkr jämfört med motsvarande kvartal föregående år. Arjo har under Q2 accelererat arbetet med att öka sin kostnadseffektivitet och ser att insatserna börjar ge resultat, något som väntas fortsätta under andra halvåret. 

Ledningen har guidat för ett starkare andra halvår, och vi räknar med att detta börjar materialiseras under Q3. I det tredje kvartalet inkluderas i Arjos orderbok en betydande andel kapitalvaror på väg till Nordamerika, vilket stöder prognosen om en organisk tillväxt på 6% jämfört med föregående år för kvartalet. Både vi och aktiemarknaden förväntar sig ett bättre momentum i både Nordamerika och DACH-regionen, medan Storbritannien sannolikt kommer att förbli dämpat samtidigt som en allt starkare krona förväntas dra ned den rapporterade försäljningen. En drivkraft för Arjo är en åldrande befolkning, vilket i förlängningen innebär ett ökat vårdbehov. Positivt för stabiliteten är att bolaget har en hög andel återkommande intäkter och ocyklisk efterfrågan. På den negativa sidan kan man lyfta fram frågetecken kring hur en en del länder finansierar sin sjukvård.

Arjo upprepar att den organiska omsättningstillväxten för 2025 väntas landa inom koncernens målsättning om 3–5% och vår bedömning är att bolaget kan nå den övre delen av det intervallet. Kassaflödet utvecklades något svagare under första halvåret, men även här bedömer vi att en förbättring är att vänta under årets andra halva. Balansräkningen är fortsatt stark och Arjo borde ha goda möjligheter att fortsätta utveckla verksamheten framöver. Ser man till värderingen så handlas Arjo till EV/EBITDA 7x respektive 6x för 2025 och 2026. Det är ingen krävande värdering och en rabatt på cirka 40% gentemot konkurrenterna. Dock går det att argumentera för att rabatten ä-är motiverad på grund av Arjos svaga fundamentala utveckling. Både EBITDA-marginalen och omsättningstillväxten är nämligen klart under konkurrenternas nivåer. Vi fortsätter hålla ett öga på Arjo, men förhåller oss fortsatt neutrala till aktien då vi anser att bolaget har en del kvar att bevisa. Vår målkurs för närvarande ligger på 34 kr.