AstraZeneca - I stormens öga

KÖP | AZN | Large Cap | 1410 kr

Detta trots att vi redan vid det tillfället menade att det inte var svårt att teckna in potential ända upp mot 1 700-1750 kr som då skulle motsvara 18x den av oss förväntade vinstnivån (kärnverksamhet) för 2025.

Anledningen till att vi lät att höja riktkursen var till mångt och mycket det faktum att år då amerikanska presidentval hålls i regel inte är särdeles bra för läkemedelsaktier. Ju närmare valdagen desto tydligare blir nämligen utspelen kring vad man tänker åstadkomma och prissänkningar på läkemedel har historiskt varit återkommande löften i båda lägren. I år har den förväntat negativa effekten förstärkts ytterligare när det blev klart att Donald Trump valde ut Robert F Kennedy Jr till sin hälsominister. Just hälsa har varit Kennedys (som var en oberoende presidentkandidat inledningsvis) främsta intresse och mycket tyder på att löftet om nämnda post var själva anledningen till att han slutligen anslöt till Trumps kampanj. På det sättet hoppas han kunna åstadkomma mer än vad han annars hade kunnat göra.

Kennedy har ofta pekats ut som vaccinmotståndare vilket är en sanning men viss modifikation. Men utan att gå in på det här är det tveklöst sant att han har ett horn i sidan på Big Pharma-bolagen som han menar dels tar oskäligt höga priser, dels bidrar till överkonsumtion av läkemedel via enorma annonskampanjer (läkemedelsbolagen hör till de största annonsörerna i USA). Om han lyckas få till någon form av förändring på dessa områden återstår förstås att se. Det bör dock påpekas att han inte är den första att försöka.

Ovanstående är inte det enda problemet som AstraZeneca har att brottas med just nu. För en tid sedan har flera av bolagets anställda i Kina inklusive den högsta chefen Wang, gripits av kinesiska myndigheter. Exakt vad som är anledningen till att de har frihetsberövats har inte klargjorts. De anklagelserna som har nämnts skall främst ha gällt bedrägerier mot kinesiska försäkringssystem och varit riktade mot personerna själva och inte bolaget som sådant. Vad detta utmynnar i till slut är dock naturligtvis högst ovisst och sådant ogillas förstås av kapitalmarknaderna.

Sist men inte minst, snarare tvärtom faktiskt, har en av bolagets tilltänkta storsäljare inte riktigt levt upp till förväntningarna. Som en konsekvens av det har bolaget dragit tillbaka sin tidigare marknadsansökan för att istället lämna in en som riktas mot en annan subgrupp. Som om inte det var trist nog har även bolagets inlicensierade experimentella viktminskningspiller uppvisat likartade biverkningar som övriga GLP-1 preparat gör. Här var ambitionen att dessa skulle vara lägre men så tycks inte ha varit fallet i samband med bolagets fas I studier (tidigt skede).

På den positiva sidan kan nämnas den finansiella utvecklingen där Q3-rapporten kom in något bättre än förväntat på de allra flesta punkterna. Försäljningen ökade med 20% i Q3 och 19% totalt under årets inledande nio månader. Intäkterna inom onkologi som är det största terapiområdet, har i Q3 ökat med 22% medan motsvarande inom CVRM (hjärt- och kärlsjukdomar, njur- och metabola sjukdomar) ökade med 21%. Inom R&I (andningsvägar & immunologi) steg försäljningen med 24% och inom sällsynta sjukdomar med 14%. Vinst per aktie för kärnverksamheten summerades till 2,08 usd vilket var 27% bättre än under motsvarande period året innan. Ser man till de tre första kvartalen steg vinsten med 11% till 6,12 usd. I fjolårets siffror ingår avyttringslikviden om 953 Musd gällande amerikanska rättigheter till Pulmicort Flexhaler.

De starka siffrorna i Q3 föranledde bolagets ledning att höja prognosen för helåret 2024 avseende totala intäkter och vinsten per aktie för kärnverksamheten. Efter att tidigare ha räknat med ökningar för båda med ”mid teens” i fasta valutakurser kalkylerar man nu med en tillväxttakt om "high-teens" som bör innebära 17-19%.

Som läget är idag finns det förstås ett flertal osäkerhetsmoment som gör att en investering i Astra Zeneca kan te sig extra riskfylld. Vi tror dock att flertalet av faktorer som idag tynger aktier bör vara av övergående karaktär och så även kursrabatten som aktien åsätts i detta nu. Om 6-12 månader torde läget kring de kinesiska frihetsberövanden klarna. Och skulle så inte bli fallet lär det sannolikt innebära att företaget inte är inblandat.

Detsamma torde gälla även spelplanen i USA efter att den nya administrationen tillträtt. Astra Zeneca har föregått eventuella förhandlingar genom avisering av stort investeringsprogram (3,5 mdr usd) i forskning och utveckling i USA. Vi bedömer att sannolikheten får anses vara relativt hög att det blir någon form av kompromiss mellan hälsoministeriet samt Big Pharma lobbyn. I vilken uträckning som det påverkar Astra Zeneca specifikt återstår att se.

Både USA och Kina är förstås oerhört viktiga marknader som tillsammans svarar för merparten av bolagets omsättning. Ett kursfall på 30% från toppnivån indikerar att marknaden har tagit höjd på någon form av bakslag. Som redan nämnt är dock svag kursutveckling för läkedelsbolagens aktier i anslutning till presidentval i USA inte på något sätt unikt utan snarare tvärtom. Av den anledningen känns det spontant som om Kinaoron utgör ett större hot om bolaget skulle dras in i den pågående härvan (böter?). Här och nu finns det dock inget som antyder att så kommer att bli fallet. För att betona det har VD Pacal Soriot köpt aktier för närmare 28 Mkr. Ett beslut som vi tror att han inte kommer behöva ångra.

Tittar man på värderingen handlas aktien till ett framåtblickande P/E-tal på ca 14 (core eps på cirka 8,90-9 usd motsvarande ca 97-98 kr med dagens valutakurs). Det är inte bara lägre än när det senast begav sig utan även riktigt lågt i ett historiskt perspektiv. I våra tidigare analyser ansåg vi en multipel om ca 18x vara motiverad och ser ingen anledning att frångå denna syn idag givet bolagets ambitiösa tillväxtagenda som presenterades i samband med årets kapitalmarknadsdag (intäktsökning om 50% jämfört med årets cirka 53 mdr usd). Lägg därtill en utdelning på 30-35 kr och uppsidan framstår åter som tillräckligt attraktiv för att vi redan nu skall våga höja rekommendationen till Köp även om tanken inledningsvis har varit att invänta februari då prispunkterna för amerikanska läkemedelspriser brukar fastställas. Även riktkursen höjs nu till 1700.