AstraZeneca – Välförtjänt lyft

Förvisso kan det dröja innan vi vet vilka konsekvenserna verkligen blir men marknaden går ofta händelserna i förväg. Aktiemarknaden har som bekant aldrig missat en recession utan tvärtom intecknat tio av de senaste fem som har blivit ett faktum och så är det sannolikt även i det här fallet. Detta samtidigt som Donald Trump långt ifrån är den första presidenten som försöker sänka de amerikanska priserna. Så gott som samtliga föregångare har försökt och så även han själv förra gången han var i Vita Huset. Ännu återstår det att se om ”this time is different”.

Det skall förstås påpekas att han i sak har helt rätt. De amerikanska läkemedelspriserna är de högsta i världen vilket också gör den amerikanska marknaden till den mest lukrativa och därmed också den största för hela läkemedelsbranschen. Det är av den anledningen som de flesta branschbolag strävar efter att ha så stark marknadsposition som det bara är möjligt. De som lyckats med det har i regel blivit rikligt belönade. Så även AstraZeneca vars intäktsbas till 42,5% härstammar från just USA. Det dubbelt upp mot Europa som ju är hemmaplan för den svensk-brittiska koncernen.

Senast som vi tittade på bolagets aktie var efter bokslutet (Newsletter 2151, kurs 1605). Kursen hade vid det tillfället stigit med omkring 15% sedan köprekommendation gavs men vi menade trots det att det ännu var för tidigt ” att ta hem vinsten”. Detta trots att bolagets första halvår var mer eller mindre i linje med vad både vi och marknaden hade förväntat oss.

De viktigaste läkemedlen såsom Tagrisso, Imfinzi, Lymparza och Enhertu överraskade nämligen positivt samtidigt som övrigt nyhetsflöde kring flertalet studier fortsatt var att betrakta som positivt. Det enda bakslaget var misslyckandet för Fasenra mot lungsjukdomen KOL som inte lyckades nå sitt primära mål i en fas 3 studie. Detta är förstås olyckligt men man får komma ihåg att det hör till forskningsvärldens natur att man från tid till annan tvingas uppleva någon form av bakslag. Sådant är helt enkelt ofrånkomligt.

Snedtrampet för Fasenra är förstås negativt men torde inte påverka bolagets målsättningar vare sig på kort eller lång sikt. Så sent som i samband med halvårsrapporten upprepade AstraZeneca utsikterna för 2025, vilket innebär att de totala intäkterna förväntas växa med ”höga ensiffriga tal” och vinsten per aktie (core eps) stiga med låga tvåsiffriga tal (11–13%). Båda målen avser konstanta valutakurser vilket kan vara värt att påpeka. Eftersom bolagets aktie primärt är noterad i London sker omräkning av resultatsiffrorna till pund (bolagets redovisningsvaluta är dollar) och sedan ”översätts” den brittiska kursen till svenska kronor i och med bolagets parallellnotering här. Framgent tänker bolaget notera sin aktie även i New York vilket skulle kunna medföra att värderingen kommer utgå från New Yorkbörsen såväl i London som i Stockholm. Men det återstår ännu att se.   

Bolagets långsiktiga mål bygger på att fram till 2030 nå en omsättning på 80 mdr och en rörelsemarginal kring 35%. Huruvida detta är realistiskt givet nuvarande osäkerhet kring den amerikanska marknaden är förstås omöjligt att med säkerhet besvara. Bolaget har dock aviserat stora investeringar i både USA och Kina vilket sannolikt är ett sätt att blidka makthavarna i de båda länderna för att undvika negativa effekter på såväl försäljning som lönsamhet. Med bruttomarginaler överstigande 80% (82,4% i Q2) är lönsamhetsmålet om 35% allt annat än orimligt.

Ser man till den justerade vinsten från kärnverksamheten (core eps) ökade den med 16% till 4,66 usd under årets första halvår. Q2 bidrog med 2,17 usd och med det i åtanke finns det ännu så länge inte skäl till att revidera prognosen för i år (ca 9,20 usd). Det som har förändrats är egentligen omräkningsfaktorn i och med kronförstärkningen. Givet rådande valutakurser motsvarar ovan en vinst om 86 kr att jämföra med 98 kr när det senast begav sig. En väsentlig skillnad med andra ord. Kursnedgången sedan dess gör dock att värderingsmultipeln ligger kvar kring 16x. Det låter förstås inte som någon fyndvärdering men alltjämt relativt sett lågt och då inte minst om man blickar bort mot nästa år då vi räknar med att vinsten ökar med ytterligare 7–9% till 9,95 usd varvid multipeln sjunker nedåt 15x.

I samband med våra tidigare analyser ansåg vi en multipel om ca 18x vara motiverad och det gör vi även idag. Som tidigare tycker vi att bolagets starka marknadsposition inom två så pass viktiga områden som onkologi och hjärt-och kärlsjukdomar, torde snarare betinga premie än tvärtom. I synnerhet nu när marknadens fokus på allt som har med obesitas att göra har mojnat något i takt med rejält tilltagande konkurrens (så gott som alla bolag med självaktning jobbar med att ta fram läkemedel inom området, så även AstraZeneca).

Med ovan som grund fortsätter vi se aktien som köpvärd. Årets kronförstärkning medför däremot negativ omräkningseffekt vilket blir anledningen till att vi sänker riktkursen till 1680 kr (1760).