Beijer Alma - Fortsatt tillväxt, men begränsad uppsida

Lesjöfors fokuserar huvudsakligen på tillverkning och försäljning av fjädrar och andra små metallkomponenter. Chassifjädrar är inriktade på eftermarknaden för bilar och lätta lastbilar, medan industrifjädrar har ett bredare erbjudande och kundbas. Beijer Tech fokuserar o sin sida på industriell handel och produktion. De erbjuder förnödenheter, komponenter, maskiner, service och tekniska lösningar – ofta skräddarsydda för att möta kundernas unika behov. Beijer Alma har nästan alltid levererat god förvärvsdriven tillväxt med bra lönsamhet. Koncernen har sedan 2019 genomfört 27 förvärv. Kundbasen är väldiversifierad och består av företag i sektorer såsom verkstad, fordon, medicinteknik och infrastruktur.

Försäljningen under Q2 var god trots en utmanande marknad. Detta är ett resultat av koncernens geografiska spridning och breda produktportfölj. Nettoomsättningen ökade med 8% till 3 983 Mkr (3 697). Den organiska tillväxten uppgick till 3%, medan ökningen från förvärv och avyttringar var 7% och förändrade valutakurser hade en negativ inverkan på 2%. Koncernens rörelseresultat landade på 163 Mkr (244), vilket var cirka 10 Mkr högre än vad vi hade förväntat oss. Rörelsemarginalen kom in på 8,1%, mot väntade 7,4 %, och den stora avvikelsen i rörelseresultat mot samma kvartal 2024 berodde på en jämförelsestörande post avseende åtgärdsprogrammet i Lesjöfors om 120 Mkr. Programmet omfattar en personalneddragning på ca 70 medarbetare, vilket även inkluderar vissa centrala funktioner i Lesjöfors. Justerat för jämförelsestörande poster ökade rörelseresultatet med 13% till 305 Mkr och EBITA-marginalen förbättrades med 0,8 procentenheter till 15,1%.

Orderingången under kvartalet ökade med 10%, varav den organiska tillväxten uppgick till 5%. Inom Lesjöfors varierade efterfrågan mellan olika geografier, medan den inom affärsområdet Chassifjädrar var mer stabil. Tittar vi till affärssegmentet Industri bidrog Europa och Asien med lönsam tillväxt. I USA var efterfrågan inom generell industri dock svagare och inom medicinteknik var volymen som väntat lägre, främst kopplat till ett specifikt projekt. För affärsbenet Beijer Tech var efterfrågan stabil, med 1% organisk tillväxt. Beijer Alma ska fortsätta prioritera organisk tillväxt och förbättrad lönsamhet, men letar fortsatt efter bolag att förvärva och växa långsiktigt med. Under de senaste åren har Beijer Tech generellt förvärvat företag med högre marginaler som är mindre beroende av den allmänna industriella efterfrågan, vilket är positivt. Om kostnadsbesparingarna realiseras som planerat och efterfrågan håller sig stabil, kan marginalerna förbättras, vilket skulle stötta aktien.

Högsta prioritet just nu verkar vara organisk tillväxt och marginalåterhämtning. Vi förväntar oss att industriproduktionen i Beijer Almas nyckelregioner kommer att öka under 2025–2026 efter ett svagare fjolår. Samtidigt väntas den allmänna fusions- och förvärvsaktiviteten att accelerera framöver och på nästa års vinstprognos handlas aktien till P/E 21x. Värderingen är alltså långt i från hög jämfört med många andra serieförvärvare. Dock anser vi att en fortsatt marginalförbättring inom Lesjöfors redan är intecknad efter årets kursuppgång. Stockpicker bedömer att Beijer Alma måste växa in i värderingen innan aktien kan börja en ny resa. Därför sänker vi rekommendationen till Neutral (Köp) med riktkurs 240 kr (200) och inväntar Q3-rapporten nu på fredag (24 oktober).