Beijer Electronics - Fortfarande en god vinnarkandidat

Från Stockpicker Newsletter (16 juni 2019)

BELE | Small Cap | 52,4 kr

Bidragande till det senast nämnda beslutet var att aktien under den oroliga fjolårshösten tappade ganska kraftigt, men också att vi såg en god chans att bolaget stod inför en återhämtning som successivt kunde driva företaget mot de höga mål som bolaget satte upp för närmare tre år sedan. Målet då var att inom 2-3 år visa en organisk tillväxt på minst 7% och en rörelsemarginal på minst 10%.

Med delar av facit redan i hamn kan vi konstatera att vi inte behöver vara besvikna över köprådet, åtminstone inte hittills. Dels har aktien sedan dess avkastat drygt 40% inklusive utdelningen (aktien har stundtals varit upp cirka 70%). Dels har rörelsemarginalmålet närmats och tillväxtmålet redan överträffats. Årets Q1-rapport bjöd förvisso på lite blandad kompott men antydde ändå sammantaget att verksamheten som helhet går bättre och bättre. 

I kvartalet ökade omsättningen med 10% till 370,9 Mkr (336,8) och var valutajusterat upp med 5%. Det var något svagare än väntat efter en försäljningsökning på 18% under 2018, men ändå godkänt om man beaktar att ökningen i motsvarande kvartal ifjol var 16%. En viss besvikelse var också att orderingången i kvartalet minskade med 7% till 368,5 Mkr (397,7), men det förklaras samtidigt helt av att Q1 ifjol innehöll några enskilt riktigt stora order. Exklusive dessa ökade orderingången i Q1 och vad mer glädjande var så var orderstocken vid kvartalets slut 36% högre än vid motsvarande period i fjol, vilket ger goda chanser till bra tillväxt i kommande kvartal. Bäst tillväxt i kvartalet hade dotterbolagen Westermo med 17% och Beijer Electronics med 9% medan Korenix tappade 8%. För Korenix var dock orderstocken i slutet av kvartalet 53% högre än i fjol.    

Den största positiva överraskningen i rapporten var dock ändå resultatutvecklingen som var förvånansvärt stark, inte minst beaktat att förbättringen gick relativt trögt under stora delar av fjolåret. Rörelseresultatet steg 66% till 30,1 Mkr (18,1), motsvarande en rörelsemarginal på 8,1% (5,4), trots bara marginell positiv påverkan (+0,4 Mkr) från den nya redovisningsstandarden IFRS 16. Visserligen påverkade även valutaeffekter positivt med 3,9 Mkr, men det var ändå i första hand ökad försäljning och högre bruttomarginal som stod för större delen av ökningen. Resultatet och marginalen kan jämföras med desamma i Q4 som då var drygt 20 Mkr respektive 5,3 %. Faktum är att bolaget inte har haft så bra marginaler sedan ungefär 2014, och visar att bolaget nu är på god väg att kunna nå marginalmålet på 10%.   

Totalt sett ser vi första kvartalet som ytterligare ett steg i rätt riktning och vi tror även att kommande kvartal kan bjuda på både bättre tillväxt och bättre marginaler än Q1 i år. Försiktigtvis räknar vi ändå inte med att rörelsemarginalmålet nås förrän tidigast nästa år (i år cirka 8,5 %). Efter att aktien har fallit från tidigare toppnivåer tidigare i år anser vi ändå inte heller att värderingen är speciellt utmanande. P/e-talet i år och på nästa års vinstprognos är ungefär 17 respektive 13, vilket inte är avskräckande för ett företag inom industriell IoT där framtidsutsikterna är goda.

Vi tror fortfarande att aktien har goda chanser att avsluta året som en vinnare och mycket möjligt också på en högre kurs än dagens. Vi har tidigare inte satt någon specifik riktkurs men tycker nog nu att aktien kan motivera ett värde kring 60-65 kr och faktiskt mer om rörelsemarginalen förbättras snabbare än väntat. Vår spekulativa köprekommendation kvarstår med andra ord.