Beijer Ref - Nytt köpläge?

KÖP | BEIJ B | Large Cap | 164,8 kr

I samband med köprekommendationen hade aktien då tidigare tappat cirka 35–40% och kommit ner på betydligt lägre nivåer än vanligt efter att under lång tid ha handlats till P/E-tal mellan cirka 40–60. Nu hade man istället kommit ner till multiplar runt 24–25 på vår prognos. Detta gjorde aktien mindre känslig för avvikelser från högt ställda förväntningar och värderingen kunde motiveras av att bolaget är ett gediget kvalitetsbolag som under lång tid har vuxit med stabil organisk tillväxt och mängder av förvärv.

Någon fel på investeringen blev det inte heller utan snarare en ganska skaplig affär då aktien när den nådde riktkursen hade avkastat nästan 25% från rekommendationstillfället cirka fem (5) månader tidigare. Aktien har sedan dess haft en ganska svajig utveckling och har handlats både lägre än när vi rekommenderade aktien men mestadels högre än när vi hade sålt innehavet. I nuläget står kursen drygt 10% högre än sist, vilket inte är mycket till uppgång på ett års tid, och frågan är om det åter kan vara köpläge i aktien?

Helt omöjligt är det inte men heller ingen absolut självklarhet. Q4-rapporten som presenterades nyligen var förhållandevis stabilt och framtidsutsikterna tycks också vara fortsatt goda. Samtidigt kan värderingen knappast sägas vara speciellt låg nu heller, om än en bra bit under snittet på senare år.

På helåret 2024 ökade nettoomsättningen med 10,9% till 35 662 Mkr (32 150), vilket justerat för förvärv och valuta bara var en organisk ökning med 1,9%. Rörelseresultatet före avskrivningar på immateriella tillgångar (EBITA) var exklusive jämförelsestörande poster 3 776 Mkr (3 398), en ökning med 11% och en oförändrad marginal om 10,6% (10,6).

Ser man enbart till det senaste kvartalet (Q4) var tillväxten bättre men marginalen sämre, vilket dock är normalt av säsongsskäl. Nettoomsättningen ökade under perioden med 15,5% till 8 808 Mkr (7 627), varav den organiska tillväxten var 6,3%. EBITA-marginalen uppgick samtidigt till 9,2% (9,5) men var justerad för valuta samt utspädningseffekter från nyligen förvärvade bolag underliggande i samma nivå som i fjolårskvartalet. Den digitala försäljningen fortsatte att stärkas och rapporterade en tillväxt på 18%.

Samtliga geografiska områden utvecklades också väl. EMEA och APAC rapporterade i kvartalet en försäljningstillväxt om 8% respektive 17% och ser vi till rörelsesegmentet Nordamerika var försäljningstillväxten 36%, som dock främst var drivet av förvärv. Starkt var även det operativa kassaflödet trots lageruppbyggnad i USA som kan relateras till den pågående övergången till mer miljöanpassade köldmedel. Detta kassaflöde uppgick i perioden till 1 298 Mkr (1 810).

Det är svårt att inte långsiktigt gilla ett bolag som Beijer Ref som är ett fint och mycket förvärvsintensivt företag med verksamhet som går i linje med megatrender inom kylteknik och hållbara lösningar. Intäkterna drivs av starka strukturella trender där nya miljöregler gör att exempelvis gammal kylteknik och farliga köldmedel måsta uppgraderas eller bytas ut. Kruxet med aktien är snarare värderingen.

Historiskt och inte minst den senaste fem-sexårsperioden har värderingen varit mycket hög med ett P/E-tal kring 40 i snitt, och stundtals en multipel uppåt 60 eller mer. Det kan sättas i relation till företagets mer modesta mål att bolaget ska växa 10–15% årligen med en EBITA-marginal på 10–12%. På vår prognos som ligger i nedre delen av målintervallet handlas aktien i dagsläget kring ett P/E-tal runt dryga 30 vilket i sammanhanget nästan framstår som lågt beaktat hur värderingen länge har sett ut. Nästa år bör därefter P/E-talet falla ner mot 26–27, vilket är ännu lite mer attraktivt.

Vi väljer sammantaget att återigen höja rekommendationen ett snäpp till Köp och höjer den tidigare riktkursen till 190 kr (160). Om inte tullar sätter käppar i hjulen för bolaget så bör både tillväxt och lönsamhet ha goda chanser att stiga när konjunkturen förhoppningsvis tar fart igen. I övrigt är bolaget ett stabilt bolag att äga även i oroliga tider. Skulle man kortsiktigt ”hamna snett” i aktien så är den på goda grunder en kvalitetsaktie man kan sitta kvar i långsiktigt.

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}