Berner Industrier – Nu börjar det arta sig

Senast vi skrev om aktien var i slutet av september och vi såg då ingen egentlig uppsida i den som vid tillfället handlades kring vår riktkurs på cirka 40 kr. Samtliga fjolårets tre kvartal var nämligen tämligen trista och bjöd på stillastående eller nedåtgående försäljning och mestadels försämrade resultat och lönsamhet.

Under året pendlade också aktien mestadels mellan cirka 30–40 kr och handlades i den undre delen av intervallet även när Q4-rapporten presenterades någon vecka in i februari. Just Q4 måste dock sägas ha varit en tydligt positiv överraskning, vilket också syntes i aktiekursen som steg med nästan 13% på rapportdagen och aktien handlas numera kring 37 kr efter att i övrigt ha inlett året svagt och som sagt stundtals varit nere kring 30 kronors strecket.

Efter att ha uppvisat negativ tillväxt i Q3 förbättrades nu istället omsättningen i Q4 med 5,3% till 247,3 Mkr (234,9), varav 5,6% organiskt samt -0,3 procentenheter från negativa valutaeffekter. Enligt bolaget har man börjat se viss ljusning i några av de segment som har haft det motigt under större delen av fjolåret, samtidigt som bolaget har ställt om organisationen i en mer decentraliserad riktning för att släppa loss entreprenörskraften i organisationen och få bort onödig intern administration.

Om det är detta som har påverkat utvecklingen i någon högre grad låter vi vara osagt men vi kan åtminstone konstatera att även resultatet och inte minst orderingången förbättrades i kvartalet. Visserligen minskade rörelseresultatet med 10% till 13,7 Mkr (15,3) men då belastades kvartalet av kostnader av engångskaraktär i form av avvecklingskostnader och temporära resurser inom affärsområde Teknik & Distribution med 4,2 Mkr och skulle annars ha ökat med 17% till 17,9 Mkr, motsvarande en marginal om 7,2%.  

Framförallt är det affärsområde Energi & Miljö som utvecklas riktigt bra medan Teknik & Distribution ännu utvecklas svagt. Energi & Miljö som innefattar större delen av bolagets pumpverksamhet samt utrustning mot energi- och processindustrin ökade omsättningen med 21% till 123,9 Mkr (102,6) med ett nästan fördubblat EBITA-resultat på 17,3 Mkr (9,2), motsvarande en marginal på 13,9% (9,1) och en förbättring med 87% från jämförelsekvartalet.

För Teknik & Distribution med distributionsverksamheter och egna produkter inom vattenrening, förpackningsutrustning, vibrationsdämpning, teknisk plast och processteknik minskade istället omsättningen med -6,6% till 124 Mkr (132,7), varav -6,1% organiskt, medan EBITA-resultatet blev -2,4 Mkr (5,5) men påverkades då som sagt av engångskostnader på -4,2 Mkr.
Det absolut största glädjeämnet i rapporten och även främsta tecknet på att det ljusnar vid horisonten var trots allt orderingången. Denna förbättrades nämligen med hela 29% till 272,2 Mkr (211,6) och var 10% högre än själva omsättningen i kvartalet, även om det ska sägas att orderingången inte specificeras för respektive affärsområde. Mest troligt är dock förmodligen att båda affärsområdena har förbättrats, inte minst som bolaget beskriver det som att man börjar se ljusningar även i de segment som hade det tufft under fjolåret.

Stark är även bolagets balansräkning där man under fjolåret har passat på att minska belåningen, och därmed räntekostnaderna. Exklusive leasingavtal minskade den räntebärande nettoskulden till 24,6 Mkr (79,7) och var inklusive samma leasingavtal 104,7 Mkr (170,8).

Sammantaget blev vi positivt överraskade av Q4 där både omsättning, resultat (justerat för engångsposter) och inte minst orderingången var styrkebesked. Att aktien steg på rapporten känns därför också fullt rimligt, inte minst som kursen var pressad inför rapport. Speciellt dyr är heller inte Berner med våra förväntningar om ganska modesta förbättringar i år. Med en omsättningstillväxt kring 7% och en rörelsemarginal på drygt 7% är P/E-talet inte högre än 11 i år och hamnar på vår prognos under 10 redan nästa år. Det känns attraktivt inte minst om man även skulle få till ett eller annat förvärv, vilket skulle kunna vara en trigger för kursuppgång. Man har utan tvekan en balansräkning som kan hantera flera mindre förvärv.

Efter mer än ett år ute i kylan väljer vi nu att återigen att släppa in Berner Industri i värmen igen. Vi höjer rekommendationen till Köp (Neutral) och höjer även riktkursen till 45–46 kr (40), en riktkurs som motsvarar ett P/E-tal kring 14 på vår prognos för 2025 och drygt 12 för 2026.