Betsson – Återigen ett starkt kvartal

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2136 (10 november 2024)

CHANS | BETS | LARGE CAP | 138 kr

Betsson-koncernens rörelseresultat har nu ökat sekventiellt i inte mindre än 11 kvartal (!) och det samma gäller även försäljningen om man bortser från ett kvartal. Trots den starka kursutvecklingen i år har vi därför inte än hittat tillräckligt med anledningar till att ändra vårt affärsförslag.

Q3 var inget undantag - Betsson fortsatte visa tillväxt under hög lönsamhet. Nettoomsättningen steg med 18% i årstakt till 280 Meur (238) och rörelsemarginalen uppgick till 23,0% (23,6). Värt att notera är även att det förekom en del avskrivningar av engångskaraktär i kvartalet, bland annat relaterat till förvärvet av BetFIRST. Väljer man att korrigera för en del av dessa landar EBIT-marginalen antagligen rätt nära jämförelsekvartalet.

Casinoverksamheten växer snabbast, med en försäljningstillväxt på 22% i årstakt, medan intäkterna från sportboken ökade med 8%. Sportsboksmarginalen kom in på 7,4% (7,3), vilket är i linje med genomsnittet de senaste åtta kvartalen. Antalet aktiva kunder ökade till närmare 1,4 miljoner (+10%) medan deponeringarna i sin tur växte med hela 20% till 1 483 Meur.

Därpå verkar även Q4 ha inletts stabilt. Trading Updaten visade att den genomsnittliga dagliga intäkten från 1 till 20 oktober var nästan 14% högre än under Q4 2023 samtidigt som sportsboksmarginalen var något högre än det historiska snittet.

Betsson fortsätter med andra ord på inslagen väg. Vid det här laget har man nästan vant sig vid att vd Pontus Lindwall och teamet ska leverera och glömt vilka sanslösa finansiella prestationer som Betsson faktiskt radar upp kvartal efter kvartal. De verkar göra det mesta rätt för tillfället, och framförallt bra mycket bättre än branschkollegorna.

Precis som väntat fick vi heller inte i den här kvartalsrapporten svar på hur stor del av rörelseresultatet som härstammar från systemleveransen till Turkiet, så omfattningen på den risken är och förblir en gåta. Licensintäkterna för systemleverans till företagskunder uppgick till 67 Meur i kvartalet (56), motsvarande 24% av den totala försäljningen (24). Cirka 42% av intäkterna härstammade i sin tur från regionen CEECA (Central- och Östeuropa samt Centralasien).

En av de stora överraskningarna i årets Q2 var den höga skattesatsen på 22% (10). Betsson och andra iGaming-bolag flaggade förvisso redan ifjol för en högre skattesats till följd av Pillar 2-lagstiftningen, men att den skulle vara så hög överraskade nog både en och annan analytiker. I Q3 landade skattesatsen på 23,2% (9,1) och ökningen förklarades dels av Pillar 2, dels av ökade skattesatser i Argentina och Georgien. Dessutom har Betsson-koncernen expanderat sin verksamhet och adderat lokala bolag i länder med högre skattetryck (t.ex. Belgien), vilket ytterligare driver upp den betalda skatten.

De fina prestationerna till trots föll därmed vinsten från 0,35 euro per aktie under jämförelsekvartalet, till 0,31 euro i Q3 2024. Under januari – september uppgick vinsten till 0,94 euro per aktie (0,99) och det mesta pekar på att nettovinsten i år kommer att landa rätt nära fjolårets.

Även om aktien stigit med närmare 30% hittills i år (exkl. utdelning) handlas Betsson fortsatt till bara 10 gånger den förväntade vinsten för i år. EV/EBIT-talet ser förstås än mer attraktivt ut, då den negativa skatteeffekten givetvis inte syns i rörelseresultatet och den svenska speloperatören dessutom sitter på en nettokassa på 128 Meur.

Konsensus bland analytikerna verkar vara att försäljningen närmar sig 1200 Meur i nästa år. Det skulle innebära att försäljningstillväxten avtar något från i år (till ungefär 9%), vilket känns som ett hyfsat rimligt antagande. Effekten av den klart högre skattesatsen (i förhållande till tidigare år) kommer förstås att avta 2025 och Betsson borde därmed kunna återgå till att visa tillväxt även på sista raden. På vår prognos för nästa år handlas bolaget till bara 8x vinsten (EV/EBIT 6x). 

Den låga värderingen i kombination med stark operativ utveckling gör att vi fortsatt håller fast vid vårt spekulativa köpförslag. Snäppet oroligare än tidigare känner vi oss dock då även kursutvecklingen på sistone varit bra och det är länge sedan det florerade några större negativa nyheter kring Betsson eller iGaming-branschen rent generellt. Risker finns det som bekant gott om, vilket ni kan läsa mer om i våra tidigare uppdateringar här.

En positiv trigger vore i sin tur om Betsson, med tanke på koncernens goda finansiella ställning, hittar något lämpligt bolag att förvärva. Det skulle späda ut den ack så omtalade ”Turkiet-risken”, vilket marknaden av allt att döma skulle uppskatta.  

Innehavsredovisning: Axel Stenman