Betsson – Ett efterlängtat återköpsprogram

I samband med att Q2-rapporten presenterades i somras föll aktien något oväntat med hela 16% och vi hade svårt att sätta fingret på vad det var som marknaden reagerade så starkt på. Betsson, med vd Lindwall i spetsen, levererade enligt oss en klart godkänd Q2-rapport även om tillväxttakten avtog något till följd av svåra jämförelsetal där fotbollsturneringarna EM och Copa America ingick.

Mottagandet av Q3-rapporten blev dock mer sansat och aktien steg något initialt men föll sedan tillbaka igen under 150 kr. Intäkterna i kvartalet uppgick till 296 Meur (280), motsvarande en ökning om 6%, och koncernen redovisade ett rörelseresultat på 66,9 Meur (64,5). EBIT-marginalen var därmed 22,6% (23,0) och sportsboksmarginalen i under juli – september uppgick till 8,8% (7,4) vilket är högre än genomsnittet på 8,1% under de senaste åtta kvartalen.

Närmare två tredjedelar av intäkterna härstammar numera från reglerade marknader, drivet av en fortsatt hög tillväxt i Västeuropa (Q3: +27% i årstakt) och Latinamerika (+10%). I den förstnämnda regionen är det främst i Italien, där bolaget är huvudsponsor till fotbollsklubben Inter som ifjol nådde hela vägen till Champions League-final, som bolaget fortsätter att ta marknadsandelar. Just sponsorskap verkar förövrigt vara något som Betsson investerar allt mer i och under det tredje kvartalet ingicks nya avtal med flera basketlag samt en fotbollsklubb i Italiens näst högsta fotbollsdivision Serie B. I Latinamerika uppvisade bl.a. Argentina, Peru och Colombia tillväxt drivet av ökade casinointäkter medan sportboksintäkterna var något lägre på grund av säsongsmässigt lägre aktivitet.

Tittar vi till det lite mer negativa i kvartalet minskade omsättningen i Norden med hela 20% till 36 Meur (45) och regionen står numera för endast 12% av koncernens intäkter. Det här är dock ingen ny trend utan intäkterna i Norden har successivt minskat i takt med att Betsson har dragit sig ur Norge och investerat allt mindre i marknadsföring. I Belgien var utvecklingen även svag och där har det koncernen stött på en del tekniska bekymmer när Betfirst skulle flyttas över till Betssons egen sportbok under kvartalet. I nästa år är det tänkt att Betfirst ska byta till Betssons egenutvecklade plattform Techsson och det är bara att hålla tummarna för att den förflyttningen sker utan alltför mycket tekniskt strul. 

Risken som alltid är på tapeten i Betsson, och som tyvärr är svår att kvantifiera, är förstås den indirekta exponeringen mot Turkiet. De flesta verkar ense om att en väsentlig del av licensintäkterna nämligen härstammar från bolaget Realm Entertainment som erbjuder spel om pengar i Turkiet trots att det är strikt förbjudet.

I det tredje kvartalet uppgick licensintäkterna till 76,9 Meur (66,7) vilket motsvarar 26% av koncernens totala intäkter. Det intressanta här är att Betsson lyfter att de ökade licensintäkterna är drivet av tillkomsten av nya B2B-kunder. Det verkar med andra ord inte vara befintliga kunder som driver tillväxten och värt att notera är även att intäkterna från CEECA (Central- och Östeuropa samt Centralasien) bara växte med 2,6% till 119 Meur (116) under Q3. I den regionen uppvisade dessutom Kroatien och Grekland rekordintäkter enligt Betsson, vilket talar för att licensintäkterna från Realm Entertainment åtminstone inte har växt särdeles mycket utan kanske rentav har minskat? Den frågan kommer vi inte att få svar på, men myndigheter i Turkiet ser ut att ha tagit till en del åtgärder för att försvåra för aktörer att erbjuda spel om pengar i landet vilket ytterligare stärker tesen.

Den traditionsenliga Trading Updaten visade att de genomsnittliga dagliga intäkterna under Q4, till och med den 19 oktober, var 2,1% högre än de genomsnittliga dagliga intäkterna för hela det fjärde kvartalet ifjol. Tillväxttakten har alltså kommit ned något, men bolaget växer fortsatt och i nästa år väntar fotbolls-VM.

Återbetalning för det avbrutna förvärvet i Nederländerna innebär även att Betsson nu har hela 220 Meur i nettokassa. Att styrelsen beslutat om ett återköpsprogram om 40 Meur (som avslutas senast den 30 april 2026) var därför glädjande trots att det i förhållande till bolagets starka kassaflödesgenerering är ett relativt blygsamt belopp. Om undertecknad minns rätt genomförde Betsson återköp av egna aktier i mars 2020 när COVID-19-epidemin bröt ut. Då förvärvades runt 1,8 miljoner aktier till ett snittpris på under 40 kr per aktie vilket bolaget har fått bra utväxling på.

Trots återköpsprogrammet finns det gott utrymme för förvärv och vi skulle inte bli förvånande om ett sådant aviseras inom en inte allt för avlägsen framtid. Baserat på analytikerkårens vinstprognos för nästa år handlas Betsson till ett blygsamt P/E-tal på under 8x. I våra ögon framstår estimaten inte som särskilt tilltagna med tanke på VM-slutspelet och när man adderar den stora nettokassan känns värderingen helt enkelt för billig. Efter Q3-resultaten väljer vi därför att justera upp vårt affärsförslag till Köp (Chans) med målkursen 190 kr.

Innehavsredovisning: Axel Stenman