Betsson – Ett rejält fall

Trots att resultaten under Q2 mer eller mindre motsvarade analytikernas estimat, tappade aktien hela 16% under rapportdagen. En nedgång som får beskrivas som häpnadsväckande för ett Large Cap-bolag på Stockholmsbörsen. Eller åtminstone för fem år sedan. Idag tycks den typen av rörelser inträffa allt oftare.  

Om bolaget
Betsson är ett holdingbolag verksamt inom iGaming-industrin. Affärsidén är att äga och förvalta bolag som erbjuder slutkunder ett brett utbud av spel om pengar. Betsson äger ett antal bolag som erbjuder spel både via samarbetspartners samt via egna internetsajter. Några exempel inkluderar Betsson, Betsafe och Casinoeuro, där störst andel av utbudet består av kasino och odds.

Under Q2 steg omsättningen med 12% i årstakt till 304 Meur (272) samtidigt som rörelseresultatet ökade till 69 Meur (64). Med tanke på att jämförelsekvartalet innehöll både EM i fotboll och Copa America får prestationerna under Q2 betraktas som relativt starka, eller som VD Lindvall uttryckte sig: det nästbästa kvartalet någonsin.  

Den uppmärksamme noterade kanske att lönsamheten var snäppet lägre i Q2 än under jämförelsekvartalet, vilket förklarades av bland annat ökade personalkostnader, förvärv, högre spelskatter och en del valutamotvind. Sammantaget blev vinsten under Q2 i år 0,36 euro per aktie, vilket var 3 cent bättre än under Q2 2024, eller som VD Lindvall uttryckte sig: det nästbästa kvartalet i Betssons historia.

Trading Updaten indikerade förvisso att tillväxttakten är på väg att avta då de dagliga intäkterna ”enbart” var 5,2% högre (fram till den 13 juli) än snittintäkten under Q3 2024. Finalerna i Copa America och EM spelades dock den 14 juli ifjol, vilket är värt att ha i åtanke.

Tillväxten drevs främst av Latinamerika (+35% årstakt) och Västeuropa (+35%), medan intäkterna från CEECA (Central- och Östeuropa samt Centralasien) ökade med blygsamma 4% och Norden fortsätter att bli en allt mindre del av koncernens intäkter (-28%). Licensintäkterna från Betssons B2B-verksamhet och systemleverans uppgick till 76 Meur (71), vilket motsvarade 25% (26) av de totala intäkterna i koncernen.

Baserat på ovanstående tycks B2B-intäkterna från Turkiet, vilket ofta nämns som Betssons största riskfaktor, inte ha ökat nämnvärt – snarare tvärtom. Att intäkterna från Latinamerika och Västeuropa fortsätter att bli en allt större del av kakan borde väl marknaden gilla – eller?

Aktiekursen berättar en annan historia och vi har svårt att sätta fingret på vad marknaden reagerade så starkt på i Q2-rapporten. Att vissa investerare väljer att realisera vinster i Betsson-aktien efter den starka kursutvecklingen i år väl mer eller mindre väntat, och resultaten motiverade säkert en nedgång om några procent, men nedgången blev betydligt mer omfattande än så.

Marknaden kan ha reagerat på en kombination av ökade rörelsekostnader och tecken på avtagande tillväxt även om det än så länge bara handlar om ett kvartal. Samtidigt borde det inte komma som någon överraskning att investeringar i personal, marknadsföring och produkterbjudandet krävs för att fortsätta växa.

Ser man till de senaste tio åren har Betsson gjort det mesta rätt och såväl omsättningen som det fria kassaflödet har ökat tvåsiffrigt årligen i snitt (CAGR). Trots att värderingen under denna tidsperiod systematiskt varit låg har vi svårt att inte lockas av ett P/E-tal på under 11 (bakåtblickande). Inte minst med tanke på den bastanta nettokassan på 152 Meur (93) vid utgången av Q2 och att Betsson fortfarande växer fint på många marknader.

Det sagt är iGaming inte en sektor som tilltalar alla (allra minst fonder) och värderingen lär förmodligen förbli låg även framöver. Hur stora licensintäkterna från Turkiet är förblir precis som tidigare även en gåta. Vår bedömning är dock att aktien återigen kan nå en ny toppnotering det närmaste året (200 kr), vilket innebär att vi håller fast vid vårt spekulativa köpförslag.