Betsson – Ofattbart bra

CHANS | BETS B | Large Cap | 160 kr

Vi hade egentligen tänkt låta Q4-rapporten passera utan desto närmare kommentar, men efter att ha sett utfallet kunde vi helt enkelt inte låta bli. Marknaden reagerade initialt positivt och drev upp aktien med cirka 7%, vilket resulterade i att den tidigare toppnoteringen från 2015 överträffades.

Givet bolagets starka operativa prestationer de senaste åren är det knappast förvånande att aktiekursen har nått nya rekordnivåer. Bolaget har framgångsrikt navigerat den alltmer reglerade iGaming-marknaden och har tagit ett flertal beslut som i efterhand har visat sig vara väldigt lyckade. Medan många andra operatörer satsade aggressivt på USA, valde Betsson istället att tidigt rikta sitt fokus mot Sydamerika samt Central- och Östeuropa.

Både kunddeponeringarna, omsättningen och rörelseresultatet nådde rekordnivåer under både det senaste kvartalet och helåret. I Q4 steg rörelseresultatet till 70 Meur (57) och har därmed vuxit 12 kvartal i rad (!). Koncernens intäkter ökade till 307 Meur (252), främst tack vare tillväxt i Latinamerika, Västeuropa, Central- och Östeuropa samt Centralasien (CEECA).

En av de få negativa punkterna i rapporten var en nedgång på cirka 1% i antalet registrerade kunder, något som förklaras av bolagets beslut att lämna marknader som Kenya, Norge och Colorado. Betssons uttalade strategi är att fokusera på lokalt reglerade marknader eller marknader som har en tydlig väg mot lokal reglering inom en nära framtid.

Under 2024 uppgick intäkterna till 1 107 Meur (948), medan rörelseresultatet steg till 257 Meur (211). Det operativa kassaflödet var 273 Meur (230) och nettokassan uppgick till närmare 140 Meur (60) vid periodslut. För 2024 föreslår styrelsen en utdelning om 0,657 euro per aktie (0,645) samt en extra utdelning på 0,10 euro. Enligt rådande växlingskurs betyder det närmare 8,6 kr per aktie.

Den högre skattesatsen under 2024, främst orsakad av den omtalade Pillar 2-lagstiftningen, innebar att vinsten endast ökade marginellt jämfört med föregående år (1,32 vs. 1,29 euro per aktie). Effekten av den högre skattesatsen ebbar nu ut och utan större negativa överraskningar lär även tillväxten på nedersta raden bli hög i år.

Den traditionsenliga Trading Updaten visade även på en positiv start på 2025. I januari var den genomsnittliga dagliga intäkten cirka 20% högre än samma period föregående år, och sportboksmarginalen överträffade genomsnittet för de senaste åtta kvartalen. Sportboksmarginalen var hög även i Q4 (9,8%), och är en förklaring till den höga lönsamheten under de avslutande tre månaderna av 2024.

Som förväntat gav inte heller denna kvartalsrapport någon tydlighet kring hur stor del av rörelseresultatet som kommer från systemleverans till Turkiet. Omfattningen på den risken förblir därmed en gåta. Värt att notera är att licensintäkterna för systemleverans till företagskunder steg till 82 Meur (65) i Q4, motsvarande 27% (26) av den totala försäljningen. Betsson har dock fått in nya B2B-kunder via förvärvet av Sporting Solutions som konsoliderades under Q4.

Som vi nämnt tidigare, är den största farhågan i Betsson att en stor del av vinsten skulle försvinna om licensintäkterna från Turkiet uteblev. Trots att denna risk har varit känd under en längre tid och belysts i flera artiklar genom åren, är det viktigt att ha den i åtanke. Spel om pengar är trots allt strikt förbjudet i Turkiet.

Trots riskerna är det svårt att bortse från bolagets starka finansiella prestationer i relation till den låga värderingen. Den årliga tillväxten sedan 2021 är 18% (CAGR) och lönsamheten har förbättrats avsevärt. Utan ovannämnda risk, och att många undviker iGaming-sektorn av etiska skäl, skulle värderingen givetvis vara en helt annan. Betsson lär dock fortsätta förvärva och öka andelen intäkter från reglerade marknader, vilket åtminstone på sikt borde späda ut risken.

Konkurrensen lär på sikt hårdna även i de något mer ”omogna” marknaderna som Betsson befinner sig på (Brasilien, Peru, Argentina m.fl.), men utgångsläget för i år känns väldigt starkt. Baserat på de senaste 12 månadernas resultat handlas Betsson till knappt 11x vinsten (EV/EBIT 7x), medan den framåtblickande värderingen för 2025 ligger runt 9x densamma. Trots kursrekord och uppenbara risker anser vi fortfarande att aktien inte är övervärderad och står fast vid vårt spekulativa köpförslag.

Med tanke på nettokassan och att kassaflödet kontinuerligt är starkt, skulle ett (eller flera) förvärv i år inte vara särskilt överraskande. Betsson verkar fortsatt prioritera förvärv och utdelning framför aktieåterköp, vilket vi ser som positivt med tanke på risken kopplad till Turkiet. Senast Betsson valde att genomföra återköp av egna aktier var i mars 2020. Den investeringen har bolaget fått bra utväxling på då 1,8 miljoner aktier förvärvades till ett snittpris om endast 34 kr.

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}