Billerud - Överutbud i Europa pressar
Från och med april 2024 har vi förhållit oss positiva till den svenska förpackningstillverkaren Billerud som håller till på Stockholmsbörsens Large Cap-lista (Newsletter 2105, kurs 96 kr). I februari var aktien nära att passera den aviserade målkursen om 125 kr, men tyvärr lyckades kursen aldrig leta sig ända upp utan toppade på 122,20 kr. Nära skjuter ingen hare som man säger och istället för fin vinst får vi nu infinna oss i att aktien handlas i under 90 kr efter att Billerud bommat förväntningarna rejält under årets Q2.
Mot slutet av fjolåret bedömde både vi och analytikerkåren att marknaden gradvis skulle återhämta sig, men tyvärr står förpackningsindustrin fortsatt inför flera svårigheter. Inte minst i Europa råder det överkapacitet på marknaden för fiberbaserade förpackningsmaterial. Den nya verkligheten med importtullar har nu dessutom börjat påverka handelsflödena enligt Billeruds VD Ivar Vatne, vilket ytterligare eskalerar överutbudet på den europeiska marknaden.
Trots en stark utveckling i Nordamerika, blir det tyvärr svårt för Billerud att redovisa några fina resultat på koncernnivå när marknaden i Europa är vad den är. Två tredjedelar av intäkterna härstammar trots allt från Europa och EBITDA-resultatet närapå halverades till 333 Mkr (630) i regionen under Q2.
Sammantaget uppgick Billerud-koncernens försäljning under Q2 till 10 244 Mkr, vilket var 5% lägre än under motsvarande kvartal ifjol. Det justerade rörelseresultatet föll till 188 Mkr (290), främst orsakat av den lägre lönsamheten i Europa. Tittar vi till de första sex månaderna av 2025 växte omsättningen och det justerade rörelseresultatet med 1 respektive 12% i förhållande till H1 ifjol.
Billerud har de senaste åren påverkats negativt av de höga och volatila massavedspriserna i Europa, drivet av obalans i utbud och efterfrågan samt strukturella förändringar i råmaterialförsörjningen. En avgörande faktor var stoppet för virkesimport från Ryssland till Finland sommaren 2022, vilket kraftigt reducerade tillgången och resulterade i skenande priser på inhemskt virke.
VD Ivar Vatne lyfte dock i den senaste kvartalsrapporten att man för första gången på länge ser prissänkningar i Norden på vedpriser, vilket markerar ett trendskifte även om effekten på Q3 väntas bli begränsad. Det är givetvis positiva nyheter för Billerud om priset på koncernens största insatsvara börjar falla och bara det skulle kunna lyfta koncernens lönsamhet avsevärt.
Vår bedömning är att överkapaciteten på fiberbaserade förpackningsmaterial i Europa är övergående och tror fortsatt på en gradvis förbättring. Med det sagt väntas utvecklingen på den europeiska marknaden vara svag även under Q3 och det råder därför ingen tvekan om att det har skett en förskjutning på tidsaxeln. Till följd av de svaga Q2-resultaten talar nämligen allt för att såväl omsättningen som lönsamheten 2025 blir lägre än ifjol.
För den som vågar lyfta blicken mot 2026 och framåt ser det dock ljusare ut. Analytikerkåren spår, precis som oss, att marknaden gradvis kommer att återhämta sig och i ett sådant scenario ser värderingen snabbt intressant ut. Våra prognoser ligger hyfsat nära konsensus, och ifall de realiseras handlas Billerud till bara 13x nästa års vinst.
Både kassaflödesgenereringen och den finansiella ställningen är dessutom god med en nettoskuld motsvarande 1,1x det justerade EBITDA-resultatet per den sista juni (1,6). Några insynsköp har även registrerats sedan den svaga Q2-rapporten presenterades, vilket alltid är välkommet. Vi upprepar vårt köpförslag men sänker målkursen till 110 kr (125).
Billerud är en ledande aktör inom förnybara förpackningsmaterial, med global försäljning och produktionsanläggningar i Sverige, Finland och USA. Företaget fokuserar på papper, kartong och massaprodukter som ersätter plast – ett område i snabb strukturell tillväxt. Med ambitionen att vara världsledande inom hållbara förpackningar är bolaget väl positionerat i skiftet mot cirkulära och klimatsmarta materiallösningar.
