Biogaia – tillfälliga magknip?

Sett med facit i hand var bedömningen den gången inte helt felaktig. Utvecklingen har varit minst sagt slagig och kursen har legat såväl över som under nivån då analysen publicerades (under 2022 har aktien genomgått en splitt där en aktie blev fem). Tittar vi på kursutvecklingen under de fem senaste åren motsvarar den drygt 30% (exkl utdelningar) vilket givet tidsperioden inte framstår som någon jätteavkastning och innebär faktiskt svagare utveckling än för Stockholmsbörsen i stort (OMXSPI: +45%). Under det senaste året har aktien backat med nära 10% och tittar vi på utvecklingen sedan årsskiftet har den gått ungefär som index (+/-0). 

Historisk prestation i all ära men det intressanta idag är hur aktien kan komma att prestera framöver. Här tror vi faktiskt att det finns förutsättningar för klart bättre utveckling. Dels har bolaget vuxit in i den tidigare, stundtals riktigt höga, värderingen dels har det skett än del förändringar som kan medföra att intresset för bolaget tilltar.  

För den som eventuellt inte är bekant med vad BioGaia gör så handlar det om ett svenskt världsledande probiotikaföretag som utvecklar, marknadsför och säljer probiotiska produkter som baseras på L. reuteri-bakteriestammar med dokumenterade hälsofördelar. Produkterna säljs via distributionspartners eller via egna dotterbolag på över 100 marknader. Den största delen av försäljningen (närmare 75%) avser barnhälsa och resterande svarar vuxenhälsa för. Americas och EMEA är de geografiska områden där försäljningen är störst (38 respektive 36%) medan APAC står för resterande 26%.    

Bolaget som ifjol omsatte 1,4 Mdr kr med ett rörelseresultat om 423 Mkr (rörelsemarginal om nära 30%) har tidigare varit kontrollerat av familjerna Annwall & Rothschild som dock i början på detta år lämnade över sina röststarka aktier till den schweiziska familjeägda koncernen Anatom Holding. Eftersom familjen Kahane som står bakom Anatom Holding är en långsiktig och branschkunnig ägare är det långt ifrån osannolikt att man på sikt tänker sig ta över hela den svenska bolaget som befinner sig på en växande global marknad (tillväxten uppskattas till 3-5% per år). 

Exakt hur stor marknaden för probiotika är, är svårt att säga med någon större exakthet. Det finns olika rapporter med något varierande siffror. Trenden är dock tydligt stigande då uppskattningarna idag varierar mellan 70-100 Mdr usd att jämföra med 45-50 Mdr usd för drygt fem år sedan (vid tidpunkten för vår senaste analys). I ett globalt perspektiv är BioGaia en tämligen liten aktör som dock snabbt ökar sina marknadsandelar. Under de senaste fem åren har man nämligen dubblat omsättningen och målsättningen är att fortsätta växa både organiskt och via förvärv. För det senare ändamålet har man en stark finansiell ställning med en nettokassa som vid utgången av Q1 uppgick till 1 250 Mkr.  

Att aktien har utvecklats svagt i år beror till viss del på att bolaget hade ett sämre andra halvår ifjol. Som om inte det var illa nog var även tillväxten i Q1 negativ (-1,0%) Omsättningen uppgick till 366 Mkr (370) vilket var i linje med vad som uppnåddes i Q4 (365 Mkr). Tidigare tenderade Q1-siffrorna uppvisa klart högre försäljning. Som lök på laxen avvek även lönsamhet markant från motsvarande period året innan. Rörelseresultatet i årets Q1 summerades nämligen till 97,1 Mkr motsvarande en rörelsemarginal om 26,5% att jämföra med 143 Mkr respektive 38,7% under Q1 2024. Det bör dock påpekas att just fjolårets Q1 har varit bolagets lönsamhetsmässigt näst bästa någonsin. Jämförelsen var således den tuffast tänkbara.  

Tuffa jämförelsetal möter man även i Q2 då tillväxten ifjol uppgick till 22% och omsättningen blev historiskt höga 384 Mkr. Skulle man lyckas överträffa vore det tveklöst en bedrift i sig. Ska man tro bolagets vd Theresa Agnew väntas återgång till tillväxt från och med Q2 som en följd av nya lanseringar (försäljningsstart hos bl.a. Walmart) vilket i sådana fall torde båda gott även för lönsamheten. Värt att omnämna här är att bolagets finansiella mål stipulerar att rörelsemarginalen skall uppgå till minst 34% något som man inte lyckats nå på kvartalsbasis tre kvartal i följd.  

Det lönsamhetsmässigt svagare andra halvåret ifjol (i Q3 uppgick marginalen till rekordlåga 13,6%) var också anledningen till att marginalen sett över helåret för första gången sedan 2013 hamnade under 30% (2024: 29,8%). Skulle det visa sig enbart vara ett hack i kurvan torde aktiekursen kunna återhämta sig. Antar vi att bolaget växer med 5-10% i år och återgår till en lönsamhet överstigande 30% för att därefter växa i samma takt 2026 med lönsamhet närmare målnivån värderas aktien till EV/EBIT multiplar på 19x (estimat för 2025) respektive 17x (2026). Det kan tyckas högt då det handlar om tydlig premievärdering mot Stockholmsbörsens genomsnitt men motsvarar samtidigt historiskt låg värdering för just BioGaia som en konsekvens av något trögare utveckling på senare tid.  

Lönsamma tillväxtbolag värderas i regel högt och så bör vara fallet med BioGaia också. Bolagets starka finansiella ställning medför dessutom att man delar ut tämligen frikostigt (6,90 kr i år varav 4,95 kr var extra utdelning). Utöver den nuvarande utdelningspolicyn om 50% av koncernens resultat efter skatt (3,48 kr per aktie ifjol) avser BioGaia fortsätta med extra utdelningar om 50–100% av koncernens resultat efter skatt och efter justeringar för jämförelsestörande poster, förutsatt att framtida kassaflöden är i linje med BioGaias prognoser. Det innebär en direktavkastning om minst 3% och eventuellt så pass mycket som 6%.  

Tillfällig svacka som innebär lättare jämförelsetal under andra halvåret, fin direktavkastning samt en inte helt osannolik uppköpsmöjlighet gör att vi nu landar i ett köpråd för aktien. Skulle våra prognoser för i år och nästa infrias blir vi inte alls förvånade om aktien söker sig upp mot åtminstone 130 kr inom loppet av kommande 12 månader.