Bonesupport – Long Time No See

Köprekommendationen som gavs då visade sig vara synnerligen lyckad även om det dröjde till mitten av 2022 innan raketen sköts upp på allvar. Den som väntar på något gott väntar sällan för länge sägs det. När väl startskottet för uppgången gick så blev den också exceptionell. Inom loppet av knappt tre år har kursen tiofaldigats vilket också är anledningen till att vi inte tittat till aktien på senare tid.

Men precis som inga träd växer till himmelen tycks även Bonesupports aktiekurs stött på patrull. Sedan toppnivån på 405 kr alldeles i början på det här året har aktien vänt ned med besked. Mastig värdering tillsammans med stort dollarberoende och slagsida mot amerikanska sjukvårdssystem har sannolikt bidragit till sentimentförändringen. Lägg därtill att den mycket uppskattade vd Emil Billbäck har aviserat sin avgång efter 7,5 år (ersätts av Stilles vd) och svackan känns genast något mindre onaturlig.

Bolaget som sådant presterar däremot oerhört väl. Tittar vi på fjolårets siffror växte man omsättningen med 52% till 899 Mkr (591). Den starka försäljningsutvecklingen och god skalbarhet i affärsmodellen (bruttomarginaler överstigande 90%) medförde att rörelseresultatet mångdubblades till 166 Mkr (13,9) motsvarande en marginal om 18,5%.

Den goda utvecklingen fortsatte in i 2025 drivet av framgångar i Nordamerika som föga förvånande har vuxit till bolagets största marknad (drygt 80% av intäkterna). Under Q1 ökade omsättningen med totalt 54% och summerades till 283,5 Mkr (184,4). Det nordamerikanska segmentet växte med 63% medan Europa och Resten av Världen (EUROW) rapporterade en omsättningsökning motsvarande 22%. Målet för 2025 är att växa försäljningen med 40%.

Det som överraskade rejält negativt i Q1 var däremot resultatutvecklingen. Det justerade rörelseresultatet blev nämligen 39,7 Mkr (41,6) och således lägre än under motsvarande period året innan. Huvudanledningen till det var kronförstärkningen mot framförallt dollarn men även mot euron och det brittiska pundet. Omräkningseffekter belastade resultatet med 30,4 Mkr varav 27,6 Mkr beskrevs som orealiserade. Skulle man justera för det hade rörelseresultatet varit 70,1 Mkr motsvarande en justerad rörelsemarginal på 24,7%.

Att ha en tydlig uppfattning om kommande valutautveckling är svårt varför vi väljer att överlåta det till andra. Tittar vi på Q2 har kronstyrkan bestått och därmed är det högst troligt att även kommande kvartal lär påverkas av negativa effekter på samma sätt som de troligen boostade siffrorna under tidigare år. Med allt det i åtanke är tillväxten trots allt fortsatt stark vilket med bruttomarginaler på 92,6% (Q1) lär avspeglas även i resultatutvecklingen framgent oaktat valutaeffekter.

Just affärsmodellens skalbarhet tillsammans med den närmast monopolliknande marknadsställningen för tillfället, har sannolikt legat bakom aktiens fantastiska kursutveckling. Trots årets kurssvacka värderas bolaget till drygt 17 Mdr kr vilket kan jämföras med analytikernas förväntningar om försäljning motsvarande knappt 1,3 Mdr kr i år och 1,7 Mdr året därpå motsvarande P/s-tal (price/sales) på cirka 14 respektive 10. Höga tal allt annat lika men då skall man också komma ihåg att den goda försäljningen lär tack vare de höga bruttomarginalerna resultera i tilltagande lönsamhet som på sikt mycket väl kan innebära marginaler uppåt 40%.

Att det skulle bli aktuellt redan nästa år är kanske att hoppas på för mycket men det är i alla fall långt ifrån omöjligt att man når 28-30% och därmed ett resultat på 475-500 Mkr om marknadens försäljningsprognos slår in. EV/EBIT-multipeln uppgår i en sådan kalkyl till ca 34-35x (bolaget har en nettokassa idag om drygt 250 Mkr som skulle kunna användas för utdelningar eller kompletterande förvärv).

Ser man till ovanstående är aktien knappast att betrakta som fyndvärderad kursnedgången till trots. Kurstrenden är även den svag vilket innebär att vidare nedgångar inte kan uteslutas. I synnerhet som det nyligen blev klart att en av bolagets huvudägare, venture capital bolaget Healthcap, har beslutat att dela ut sitt innehav till andelsägare som en följd av planerad likvidation av fonden. Sådant tenderar att leda till säljtryck då en del av ägarna säkert vill realisera sin vinst. Hur stor andel av aktierna (knappt 2,7 miljoner) som kan säljas är dock omöjligt att förutspå. Eftersom man inte placerade hela posten på någon extern köpare (tidigare har man bl.a. sålt till Erik Selin som idag är näst största ägare med 9,1% av kapital och 9,2% av rösterna i bolaget) antar vi att åtminstone några av ägarna ville behålla aktierna. Alternativet, att det saknades köpare, ser vi som något mindre troligt. Vi tror nämligen att sannolikheten torde vara tämligen hög att Bonesupport tids nog kommer att köpas upp av något större bolag som kan krama ut synergierna med egen organisation.

Valutautveckling, slagsida mot USA som just nu omringas av en hel del osäkerhet både gällande tullfrågor och läkemedelssektorn som sådan (något som potentiellt skulle kunna sprida sig till terapi- och medtech) innebär förstås risk. Den starka marknadsställningen skulle även den kunna påverkas negativt på sikt då hög lönsamhet tenderar att locka till sig konkurrens. Idag är det dock inte mycket som tyder på att så blir fallet i närtid och bolaget har snarare stärkt sin position med hjälp av nya studier som man hoppas kan leda till utökad användning. Så sent som i slutet av mars skickade man in FDA-ansökan om marknadsgodkännande av antibiotikafrisättande bengraftsubstitut CERAMENT V för indikationen beninfektion.

Efter att under lång tid ha tyckt att aktien framstod som alldeles för dyr börjar vi runt 250-260 kr se den som intressant på nytt. Att försöka ”pricka botten” i tydligt fallande trender är dock alltid vanskligt varför rekommendationen inledningsvis blir av mer spekulativ karaktär. Värderingen är inte på något sätt låg och skulle marknadsturbulensen fortsätta kan ännu bättre lägen uppstå längre fram i år (220-230 kr?).

Källa: Infront

DISCLAIMER
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.