BOULE - Avstå

BOUL| Small Cap| 72,6 kr

Aktiekursen fick dock en rejäl smäll den gångna veckan då man meddelade att man har fått ett varningsbrev från amerikanska hälsomyndigheten FDA avseende den svenska instrumentstillverkningen. Tidigare redan implementerade åtgärder (som inte bolaget har meddelat marknaden) anses fortfarande av myndigheten inte vara tillräckliga och det krävs därför ytterligare dokumentation av implementering och personalutbildning enligt de nya procedurerna, samt genomgång av historik.

Beskedet fick aktien att tappa 17% på en dag och nedgången var stundtals ännu större och aktien har efter det tappat ytterligare. Även om bolaget har utvecklats väl ekonomiskt i år tvivlar vi dock på att nedgången ska ses som någon typ av köptillfälle. Dels kan det ta tid  att lösa de uppkomna problemen dels kan det komma att kosta bolaget en hel del, inte minst som FDA:s krav sägs vara omfattande och ha högsta prioritet hos Boule. Efter en lång tids kursuppgång kan man knappast heller säga annat än att värderingen var mastig redan innan de nya och negativa nyheterna publicerades.

Den tidigare så starka kursökningen i år är dock förståelig och har berott på en likaledes stark ekonomisk utveckling, åtminstone om man ser till resultatutvecklingen. Året inleddes dock med  riktigt svag försäljning som gjorde att försäljningstillväxten var negativ i Q1. I Q2 var tillväxten fortsatt låg men åtminstone positiv (3,4%) varvid omsättningen landade på 107,8 Mkr (104,3), vilket ändå innebar att försäljningen under det första halvåret sjönk med 1,7% till 207,3 Mkr (210,9).

Bidragande till den svaga försäljningsutvecklingen var bland annat att perioden inte hade några större upphandlingar, vilket ledde till en minskning av levererade instrument. Antalet sålda instrument minskade under första halvåret med 11% till 1 902 st (2 141) och sjönk även i Q2 med 4% till 962 st (998). Bättre tider på den fronten borde dock vara att vänta då bolaget efter kvartalets utgång har meddelat att man vunnit en stor upphandling i Indien dit ett stort antal (oklart hur stort) instrument, tillhörande reagenser och kontroller ska skickas. Under Q3 och Q4 förväntas leverans av 650 instrument ske. Avtalet kan också leda till ytterligare instrumentförsäljning i tillägg till den kontinuerliga försäljningen av reagenser och kontroller till de redan installerade instrumenten.

Det som framförallt har drivit aktiekursen är nog annars först och främst resultatutvecklingen och den har verkligen varit stark, speciellt beaktat att antalet sålda instrument minskade under perioden. I Q2 blev rörelseresultatet 19,8 Mkr (-0,7), motsvarande en rörelsemarginal på 18,4% (-2,6). Observera då att jämförelsekvartalet påverkades negativt av engångskostnader. Ser vi till hela det första halvåret så var även det urstarkt med ett rörelseresultat på 38,7 Mkr (11,2), vilket motsvarade en marginal på 18,7% (5,3).

Bidragande till ett bra resultat har varit att leveranser av instrument har skett till högre snittpriser, men också en hög dollarkurs. Risken finns dock att lönsamheten kan sjunka under hösten (förutom från eventuell påverkan av FDA-kraven) då storleken på den indiska ordern innebär att instrumentpriserna är relativt låga och då bolaget även väntas växa försäljningsorganisationen. Vinsten per aktie under första halvåret blev 1,54 kr (0,40), varav 0,77 kr (-0,06) under Q2.

Även om bolagets ekonomiska utveckling är god och borde vara det även andra halvåret gör osäkerheten med FDA att vi tror att man bör avstå köp i Boule. Det är i nuläget svårt att veta hur dyrt det blir att rätta till de uppkomna problemen och inte minst hur lång tid det tar. Värderingen var också hög redan innan beskedet kom som sänkte aktiekursen. Även med ett andra halvår som skulle vara i paritet med det första skulle p/e-talen trots kursnedgången vara 25-26 respektive 23-24 i år och nästa, och nu finns ju risken att det blir klart sämre än så och därmed möjligen p/e-tal uppåt kanske 30.

Inte ens i det första fallet då påverkan från FED:s krav skulle bli lindriga kan det kallas fyndnivåer. Ur ett historiskt perspektiv handlas nämligen aktien fortfarande över det genomsnittliga p/e-talet sett ett antal år tillbaka, även om detta i viss mån förklaras av att lönsamheten på senare tid har blivit allt bättre .

En positiv aspekt vad gäller bolaget är den stora nettokassan (+93,8 Mkr) som gör alla problem lättare att lösa (om det skulle bli något slags bötesbelopp eller om förbättringsåtgärderna skulle bli kostsamma). Förvärv ska väl heller inte uteslutas även om sannolikheten har minskat nu när man tvingas fokusera på ”FDA-problemet”. Boule köpte annars i april teknologier inom laseroptik som kommer att användas i nästa generations produktplattform.

Oavsett hur det än går är risken på kort sikt hög och osäkerheten betydande, samtidigt som aktien har en fenomenal kursuppgång bakom sig. Ytterligare vinsthemtagningar ska därför inte uteslutas. Vi kan inte se att den senaste tidens nedgång skulle indikera någon typ av köpläge och tycker att man bör undvika aktien tills läget klarnar. Som sagt så är ju faktiskt aktien upp omkring 10% bara i år, trots den branta nedgången den här veckan. Avstå.