Boule Diagnostics - Dags för en ny resa?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1803 (23 augusti 2020)

BOUL | Small Cap | 56 kr | KÖP

Efter att vi i september satte spekulativt köp på aktien efter en tids svagare utveckling och ett varningsbrev från amerikanska FDA, steg kursen på mindre än ett halvår med 70% ram till inledningen av innevarande år. Aktien som då hade nått riktkursen 70 kr var därefter stundtals upp ytterligare cirka 10%.

Samma succé blev det inte när vi redan i februari åter satte köp på aktien. Den främsta anledningen var givetvis utbrottet av Covid-19, som gjorde att vi i början av juni sänkte rekommendationen till Avvakta när aktien handlades kring 67 kr. Även om den senare affären då gav en förlust på 5-10% har sänkningen därefter visat sig vara ett korrekt beslut. Sedan dess har Boule-aktien nämligen fortsatt ner ytterligare 15-20% och handlas i dagsläget en bra bit under 60-kronorsnivån.

Frågan är nu om det möjligen är köpläge igen? Vi tror faktiskt att så mycket väl kan vara fallet. Q2-rapporten som kom i mitten av juli var knappast någon kioskvältare men med tanke på coronasituationen var det heller inte väntat och kvartalet som sådant bör därtill innebära en lågpunkt både när det gäller efterfrågan och den ekonomiska utvecklingen.

Nettoomsättningen i kvartalet minskade med 24,3% till 90,6 Mkr (119,7) och var justerat för valuta ner ytterligare något (-25,8%). Orsaken var främst som väntat att många länder hade stängt ner, vilket har minskat vanliga sjukvårdsbesök radikalt och resulterat i att färre blodprov har tagits. Det i sin tur har minskat försäljningen av förbrukningsvaror. Även nyförsäljingen av instrument har tidvis stoppats då sjukhus har koncentrerat sig på hanteringen av Covid-19. Antalet sålda instrument minskade under perioden med nästan 50% till 564 stycken (1 100).

Också resultatutvecklingen påverkades kraftigt negativt av pandemin som innebar negativa produktionsvarianser till följd av lågt kapacitetsutnyttjande. Trots statligt stöd på 1 Mkr i Sverige och USA, och lägre  löpande kostnader blev rörelseresultatet -3 Mkr (5,9) drivet delvis av kostnader för prioriterade satningar. Å andra sidan var kassaflödet starkt och landade på 17,6 Mkr (15,6), vilket sänkte nettoskulden till bara 11,5 Mkr (25,5). En icke kassaflödespåverkande nedskrivning har också gjorts under kvartalet då man skriver av det bokförda värdet av intresseföretaget Biosurfit som Boule tidigare valt att avveckla innehavet i, vilket ger en negativ resultateffekt efter finansnetto på -36,6 Mkr. Resultatet efter skatt i kvartalet blev därför -43 Mkr.

Med det tuffa Q2 bakom oss är det dags att börja se framåt och här ser läget ganska bra ut. Enligt bolaget har både försäljning och orderingång varit väsentligt högre i slutet av kvartalet, jämfört med dess början, då många länder har öppnat upp igen. Det indikerar om inga nya nedstängningar görs, en tydlig återhämtning och successivt ökad efterfrågan. Framöver kommer heller inte Boule att redovisa negativa resultateffekter från intressebolaget Biosurfit, som det senaste dryga året har haft en negativ resultateffekt efter finansnetto med 3-4 Mkr per kvartal.

Att göra prognoser på Boule är naturligtvis ändå inte lätt då osäkerheten fortfarande är stor men vi räknar åtminstone just nu med en snabb återhämtning för förbrukningsvaror och en något långsammare sådan för instrumentförsäljningen. Redan i Q3 bör detta resultera i att resultatet är på stabil positiv mark. Ser man något år framåt i tiden bör även värderingen vara attraktiv med ett P/E-tal kring 22 för 2021 och 17 för 2022. Det kan jämföras med snittet den senaste femårsperioden på 32. Bolaget är också i stort sett nettoskuldfritt. Vi höjer återigen Boule till Köp med riktkursen 67 kr.