Bravida - Marginal går före volym

Givet det makroekonomiska läget och turbulensen i övrigt är det onekligen ett styrketecken.

Just nu pågår en konsolidering i branschen samtidigt som pressen från den svaga byggbranschen tyngt värderingarna. I Bravidas fall har det även varit en del interna problem med bl.a. saltade fakturor till vissa kunder i södra Sverige. Men detta är sedan länge löst och de berörda personerna har lämnat bolaget.

Såväl försäljning som rörelseresultatet kom in lite svagare än marknadens prognoser för Q1. Organiskt minskade försäljningen med 6% medan konsensus låg kring en minskning med 2,5 %. Fallande försäljning i främst Sverige och Norge var den främsta källan till avvikelsen.

Även om efterfrågan fortsatt är låg i Norden så konstaterar VD Mattias Johansson att marknadsaktiviteterna förbättrats på många ställen och intressanta kunddiskussioner pågår. Orderingången ökade i Norge, Danmark och Finland.  I Danmark återstår några olönsamma projekt i orderstocken som ska avslutas under 2025 och bedömningen är att Bravida nu har en robust och lönsam grund att stå på i den danska verksamheten. I Danmark gynnas man  av Novo Nordisk satsning i landet.

I Sverige minskade orderingången med 10% men orderingången i Q1 2024 var ovanligt stark då Bravida erhöll två stora order på sammanlagt ca 700 Mkr. Det svaga marknadsläget i södra Sverige har medfört anpassning av organisationen, minskad omsättning och en pressad lönsamhet. Verksamheten i södra Sverige tappade 19% av volymen i jämförelse med motsvarande kvartal i fjol, vilket motsvarar ca 250 Mkr. En anledning till den svagare utvecklingen i södra Sverige är att det inte sker några stora investeringar i denna region som en konsekvens av tillgång och priset på energi. I Stockholmsregionen och norra Sverige är läget desto bättre.

Den norska verksamheten har förbättrat sina projektmarginaler vilket lett till en högre lönsamhet. Projektmarknaden i Norge uppges dock fortsatt vara utmanande och det viktigaste är att ta rätt projekt till en bra lönsamhet.

EBITA-resultatet blev 307 Mkr (294) och var 6% lägre än konsensus men ökade samtidigt med 1% jämfört med samma period året innan. Rörelsemarginalen förbättrades till 4,5% (4,0%) och var i linje med förväntningarna. Anledningen till den stigande lönsamheten är att bolaget är väldigt selektiva vilka affärer man tar samt en bra kostnadskontroll. Investeringar kopplade till militäranläggningar har tagit fart i Finland och till viss del i Norge och Danmark.

Som omnämnde senast tror vi att installationsvolymen successivt kommer att förbättras och gynnas av den lägre räntenivån och behov av renoveringar samt infrastruktursatsningar. Vändningen på marknaden för nybyggnation av hus tror vi dröjer däremot. En svag installationsmarknad kompenseras dock av Bravidas tjänster som utgör ca 50% av koncernens intäkter. Nettoskulden är fortsatt låg vilket möjliggör för fler kompletterande förvärv. Prioritet är serviceverksamheter och verksamheter inom strategiska teknikområden.

På våra prognoser för 2025 och 2026 handlas aktien till en värdering om P/E-tal om 15 respektive 13. Det är en rabattvärdering jämfört med femårssnittet omkring 18. Vi är fortsatt positiva till Bravida och väljer att nu att höja riktkursen en aning till 112 kr (108) som en följd av något ljusare marknadsförutsättningar.

Källa: Infront

Innehavsredovisning: Axel Stenman