Brdr. A&O Johansen - Imponerande 2025

Liksom andra noterade aktörer som säljer bygg- och industrirelaterade produkter har AOJ fått anpassa sig till en svagare marknad, men tack vare sin starka finansiella ställning har koncernen kunnat fortsätta vara aktiv på förvärvsfronten. Under 2024 redovisade AOJ en rekordomsättning på 5,4 Mdr dkk (5,3) och ökade marknadsandelar.

Ur ett helikopterperspektiv har danskarna faktiskt klarat sig väldigt bra i jämförelse med till exempel byggvaruhusen - mycket tack vare sin starka digitala plattform och ett något annorlunda produktutbud där en betydande del av försäljningen består av underhållsprodukter. När energipriserna sköt i höjden i samband med Rysslands invasion av Ukraina gav även försäljningen av värmepumpar ett välkommet lyft.

Under COVID-19-åren, när DIY-trenden (Do-It-Yourself) var som starkast, kom största delen av AOJ:s intäkter från direktförsäljning till konsumenter (B2C). Den delen av verksamheten föll tyvärr snabbt efter krigsutbrottet, men tappet kompenserades av ökade B2B-intäkter. Hittills i år (H1 2025) har cirka 17% av omsättningen kommit från konsumenter.

Fjolåret började svagt, så inleddes det svagt men under andra halvan av 2024 skedde ett tydligt trendskifte. Aktiviteten ökade såväl inom B2B- som B2C-segmentet, och det senare nämnda hjälpte även till att driva upp marginalerna. Direktförsäljningen till konsumenter är som bekant en lönsammare affär än företagsförsäljning i AOJ.

Inför 2025 räknade ledningen med att den positiva utvecklingen skulle fortsätta och lämnade en prognos om intäkter på 5 800–6 100 Mdkk, EBITDA på 410–450 Mdkk och EBT (resultat före skatt) på 235–275 Mdkk.

I samband med att de starka Q2-resultaten presenterades på torsdagskvällen, höjde ledningen även den nedre delen av de angivna prognosintervallen. Nu väntas intäkterna i år blir mellan 5 950 och 6 100 Mdkk medan EBITDA-resultatet spås landa inom intervallet 420 och 450 Mdkk.

Att bolaget vågar skruva upp förväntningarna är inte särskilt förvånande. Försäljningen växte nämligen med 15,0% i Q2, varav 7,3% var organiskt. AOJ var som bekant aktiva på förvärvsfronten ifjol och genomförde inte mindre än tre bolagsköp (Svenska VA-grossisten, Designkupp, Workwear Group). Den ökade försäljningsvolymen, segmentmixen och nämnda förvärv bidrog även positivt till lönsamheten under det andra kvartalet och EBITDA-marginalen steg till 6,2% (5,8).

Med utgångspunkt i ledningens uppdaterade prognos, handlas AOJ till under 13x innevarande års vinst. Den danska grossisten har dessutom levererat stark tillväxt hittills i år utan draghjälp av marknaden och om bygg- och industrikonjunkturen ljusnar något, talar mycket för att P/E-talet redan i nästa år faller till ensiffriga nivåer. För att det ska ske krävs nämligen att koncernen växer med ytterligare några procent i nästa år samt att lönsamheten fortsätter att stärkas.

Nettoskulden uppgick vid halvårsskiftet till 1 168 Mdkk, motsvarande 2,9x EBITDA (2,4), som en följd av fjolårets förvärv. Den väntas sjunka till 2,5x EBITDA vid årets slut, vilket är en nivå vi känner oss bekväma med. Fokus under 2025 ligger sannolikt mer på att realisera synergier än på nya förvärv.

Efter den imponerande starten på 2025, får Brdr. A&O Johansen återigen ta plats på vår lista över utländska favoriter. Målkursen sätts till 120 dkk och våra tidigare analyser av bolaget hittas här.