Bulten – Brottas med externa och interna utmaningar

NEUTRAL | BULTEN | Small Cap | 69,5 kr

Både omsättningen och rörelseresultatet var svagare än väntat (FactSet) och än en gång var man tvungna att boka betydande engångsposter som belastade resultatet (cirka 55 Mkr). Justerat för dessa landade EBIT-resultatet på 75 Mkr och därmed 7-8% under konsensusestimaten.

Denna gång var extrakostnaderna relaterade till avvecklingen av en lagerverksamhet i Polen, större underhåll samt uppstartskostnader i Asien, men trogna läsare kommer nog ihåg att Bulten har en historik av regelbundna ”engångskostnader”. 2023 var det till exempel höga extrakostnader för att utöka produktionskapaciteten som gjorde att marginalen rasade till 4,2%. Under inledningen av 2024 fick vi egentligen nytt hopp om att den då nya ledningen hade fått grepp om verksamheten, tack vare en ny organisationsstruktur och en bättre kostnadskontroll. Lättnaden skulle dock visa sig som kortvarig, även om EBIT-marginalen under helåret 2024 förbättrades med en (1) procentenhet till 5,2%. Det är dock fortfarande långt under den egna ambitionsnivån om att en EBIT-marginal på minst 8%.

Besvikelsen stannar dessutom inte på marginalsidan. Både orderingången och omsättningen var svaga under Q4 och visade nedgångar om 7% respektive 6% jämfört med samma period året innan. Det är ännu mer anmärkningsvärt då bilsäkerhetsbolaget Autoliv uppgav i sin bokslutskommuniké i slutet av januari att den globala produktionen av personbilar (light vehicle production) har ökat med 0,4% under fjolårets sista kvartal. Historiskt har Bulten kunnat växa snabbare än den globala fordonsproduktionen, tack vare sitt Full Service koncept (FSP). Att det har gått så mycket sämre nu skulle delvis kunna bero på en ofördelaktig kundmix, men även en dålig utveckling inom den icke-fordonsrelaterade verksamheten.

Under den före detta vd:n Anders Nyström har Bulten satsat kraftigt på tillväxt inom industrier utanför fordonssektorn, framför allt i Asien. Här ingår bland annat konsumentelektronik, medicinteknik och förnybar energi. Ambitionen har tidigare varit att öka andelen av intäkterna från icke-fordonsrelaterade kunder till 20% år 2025, men vi kan konstatera att nämnda andel endast uppgick till 13,1% under 2024. Det har dessutom varit väldigt tyst från ledningssidan kring det asiatiska distributionsbolaget Exim, som förvärvades under 2023 och som då skulle öppna för tillväxtmöjligheter inom nya kundgrupper som köper stora kvantiteter fästelement från distributörer. Inte minst marknaden för konsumentelektronik har haft det tufft i det svaga makroekonomiska klimatet, så vår gissning är att Bulten också påverkas av detta.

För att göra saken värre har den amerikanska presidenten Donald Trump annonserat höga tullar mot Kanada, Mexiko och Kina, med bilbranschen som ett av de mest sannolika offren. Detta eftersom biltillverkarna använder sig av globala försörjningskedjor och bilarna för USA-marknaden tillverkas ofta i Mexiko. Givet upplägget med produktion i nära anslutning till kunderna, ser vi endast begränsade direkta effekter på Bulten. Endast 5% av koncernens totala nettoomsättning härstammar dessutom från Nordamerika. Det är dock snarare de indirekta effekterna av ett tullkrig som är det största hotet, om det skulle visa sig att bilproduktionen kommer påverkas (läs: sjunka) som följd av det.

Det finns alltså gott om möjligheter att bevisa sin skicklighet för den nya vd:n Axel Berntsson, som har tagit över rodret i början av 2025. En sak verkar redan nu vara klar. Det kommer att bli fler optimeringsåtgärder och därmed även fler ”engångskostnader” framöver. Berntsson uppgav i samband med rapportpresentationen att han under den närmaste tiden kommer se över vilka åtgärder som behövs för att Bulten ska bli ett stabilare och lönsammare bolag.

Det han inte behöver oroa sig för nu är åtminstone bolagets finansiella situation. Vid slutet av december motsvarade nettoskulden (exkl. leasingskulder) hanterbara 1,7x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt/ EBITDA, 12-månader rullande). Det ger styrelsen friheten att föreslå en utdelningshöjning till 2,75 kr per aktie för 2024 (2,50 kr), vilket motsvarar en direktavkastning kring 4%. Det är förstås en bra nivå men beror dessvärre på pressad aktiekurs.

Efter rapportbesvikelsen står aktien något högre än vid förra analystillfället i november (Newsletter 2136). Samtidigt är kursen ned ca 10% från sommarens nivåer då den äntrade våra Top Picks. Räknat på siffrorna för 2024 värderas aktien för tillfället till P/E-tal 11, vilket i sig är inte alltför utmanande. I år torde därtill vinsten kunna stiga. USA:s tullagenda och Bultens interna problem med lönsamheten gör det dock mycket svårt att ha en tydlig uppfattning om utvecklingen i år. Vårt huvudscenario är fortfarande en låg ensiffrig omsättningstillväxt och en viss marginalförbättring, men skulle handelskriget utökas mot Europa skulle förutsättningarna förändras radikalt.

Med tanke på den markant ökade osäkerheten slopar vi vår köprekommendation för Bulten och aktien lämnar våra Top Picks.

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}