Bulten – En bult för mycket
Bulten tillhörde tyvärr en av veckans stora förlorare efter att ha presenterat en Q3-rapport som var avsevärt svagare än väntat. Den utlösande faktorn blev en cyberattack mot en av bolagets största kunder, en händelse som tillfälligt slog ut kundens produktion och fick betydande följdeffekter för Bulten. Intäkterna i Q3 minskade med hela 22% jämfört med samma period föregående år och nettoresultatet blev negativt vilket bara har hänt vid några enstaka tillfällen förut.
Det anmärkningsvärda är inte bara effekten av attacken, utan också hur bolaget valde att hantera informationen. Bulten kände till konsekvenserna i över en månads tid innan rapporten offentliggjordes, men ansåg inte att en vinstvarning behövde utfärdas då informationen kring cyberattacken var publik.
Formellt är det säkert inom ramen för regelverket men sett till analytikerkårens förväntansbild inför kvartalsrapporten, samt kursutvecklingen under rapportdagen, skulle antagligen en vinstvarning ha varit på sin plats. För ett bolag med en historik kantad av besvikelser kunde transparensen helt enkelt ha prioriterats.
Bulten motiverade sitt agerande med att informationen redan var känd i marknaden, eftersom bolaget tidigare offentliggjort att Jaguar Land Rover, Ford och Volvo Cars är några av koncernens största kunder. Det var dessutom allmänt känt att en av dessa kunder, Jaguar Land Rover, hade drabbats av en omfattande cyberattack i början av september. Även om Bulten inte har namngett vilken kund det handlar om, pekar allt mot att det rör sig om den brittiska biltillverkaren.
Cyberattacken hos Bultens storkund slog hårt och resulterade i ett försäljningstapp på omkring 200 Mkr, vilket förklarar största delen av omsättningsminskningen i det tredje kvartalet. Kundens produktion har nyligen återstartat och väntas öka successivt, vilket innebär att den negativa effekten på innevarande kvartal sannolikt blir ungefär i samma storleksskala. Med andra ord väntar ingen lätt avslutning på året för den svenska tillverkaren och distributören av fästelement till fordonsindustrin. Orderingången under kvartalet backade dessutom med hela 38% jämfört med motsvarande period föregående år.
Det mest positiva i kvartalet är väl att ledningen åtminstone verkar villiga att genomföra förändringar. VD Axel Berntsson lyfter fram flera åtgärder, bland annat effektiviseringar som väntas ge en mer decentraliserad organisation och årliga kostnadsbesparingar på omkring 100 Mkr. Han betonar också det strategiska skiftet mot att minska Bultens beroende som kontraktstillverkare till fordonsindustrin. Relativt vågade uttalanden med tanke på att bolagets tre största kunder är biltillverkare och att omkring fyra femtedelar av intäkterna historiskt har kommit från fordonssektorn.
I sitt VD-ord påpekade Berntsson att bolaget arbetar intensivt för att vinna nya affärer inom vertikaler som konsumentelektronik, medicinteknik, flyg och försvarsindustri. Under konferenssamtalet berättade han även om tre nyligen vunna kontrakt, som tillsammans väntas generera över 300 Mkr i årlig omsättning inom några år, varav två ligger utanför fordonsindustrin.
Om man antar att utmaningarna inom den europeiska fordonsindustrin består, vilket det mesta för närvarande tyder på, framstår det givetvis som klokt att Bulten söker sig till nya sektorer. Bulten är högst troligen dock inte den enda underleverantören som försöker ta sig ur en för hög exponering mot fordonsindustrin, vilket allt annat lika åtminstone i teorin pressar ned marginalerna även inom andra sektorer på sikt.
Tyvärr har initiativen på senare år för att höja lönsamheten inte blivit särskilt lyckade, utan marknaden har istället fått bevittna återkommande omstruktureringskostnader och andra engångsposter. Kanske kommer Berntsson lyckas med sin plan, kanske inte, men efter Q3-resultaten känns vägen dit onekligen längre än tidigare.
År 2025 är redan ett förlorat år men en viss “catch-up-effekt” är väl att vänta i nästa år då bolaget lär återhämta åtminstone en del av de volymer som gick förlorade på grund av cyberattacken. Ser vi till analytikerkårens vinstprognos faller P/E-talet redan då till 6,5x. Det är billigt, men för att prognosen ska infrias krävs rejäla framsteg och vinstprognosen framstår i vårt tycke som något för optimistisk. Det är även värt att notera att Bulten vid slutet av Q3 hade en nettoskuld (exkl. leasing) motsvarande 2,3 gånger det justerade EBITDA-resultatet.
Trots att värderingen fortfarande framstår som låg i många avseenden, väljer vi att sänka vår rekommendation till Neutral (Köp). Det blev helt enkelt en besvikelse för mycket för oss och den tunga exponeringen mot europeisk fordonsindustri känns inte särskilt tilltalande. Om någon av årets tidigare kvartalsrapporter hade visat tydliga tecken på förbättring hade vår syn kanske varit en annan, men de var i bästa fall mediokra.
Bulten är en av de största leverantörerna av fästelement till den europeiska fordonsindustrin. Företaget grundades 1873 som Bultfabriks AB i Hallstahammar och har sedan dess utvecklats till en global aktör med huvudkontor i Göteborg. Bulten erbjuder ett brett sortiment av fästelement, från standardprodukter till specialanpassade lösningar, samt tjänster som teknisk utveckling, logistik och line-feeding. Bolaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet BULTEN. Med produktionsanläggningar i sju länder och cirka 1 700 anställda fortsätter Bulten att stärka sin position genom innovation och hållbara lösningar inom fästelementsindustrin.
