Bulten – Fortfarande en favorit

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1911 (14 november 2021) 

BULTEN | Mid Cap | 87,1 kr | KÖP

Nya utbrott av Covid-19 har förvärrat den redan befintliga globala halvledarbristen, vilket har tvingat många fabriker att pausa sin produktion. Så har även varit fallet inom fordonsindustrin och branschexperterna på LMC Automotive uppskattar produktionsbortfallet på den europeiska marknaden till 25-30% under Q3.

Ovanstående rimmar ganska väl med effekten på Bultens försäljning, vilket är föga förvånande eftersom cirka 85% av bolagets nettoomsättning är relaterad till lätta fordon och cirka 10% till kommersiella fordon. Då hjälper det inte mycket att det underliggande intresset i konsumentledet är fortsatt starkt, eftersom fordonsproduktionen helt enkelt inte kan tillfredsställa denna efterfrågan. Totalt minskade bolagets nettoomsättning mellan juli och september med 10,5%, jämfört med samma period i fjol, till 764 Mkr.

Kundernas stängningar av sina produktionsenheter orsakade dessutom en minskning av orderingången med 37% till 830 Mkr. Samtidigt fanns det dock även ljuspunkter i form av två nya fullservicekontrakt (FSP). Det första var en utökning av ett tidigare kontrakt med ett årligt ordervärde om cirka 68 Mkr, med beräknad leveransstart under Q4 i år och en löptid på tre år. Det andra FSP-kontraktet tecknades i september med en helt ny kund och avser leverans av fästelement till ett nytt elfordon under utveckling. Det årliga kontraktsvärdet här ligger på omkring 220 Mkr vid full takt som förväntas uppnås år 2025. Leveransstarten är beräknad till Q3 nästa år. Kontraktet är ytterligare ett bevis på Bultens starka positionering inom elfordonssegmentet, som befinner sig under stark tillväxt. Det är dessutom extra intressant, eftersom bolagets leveransvärde i en elbil är avsevärt högre än i en konventionell bil.

Även utanför fordonsbranschen gör man framsteg och under Q3 tecknades ett strategiskt viktigt avtal i Kina gällande leverans av fästelement till en ledande aktör inom konsumentelektonik. Leveranserna har redan startat under mitten av kvartalet och avtalet har ett beräknat årligt värde på omkring 50 Mkr.

Kortsiktigt belastar givetvis den utmanande situationen inom fordonssektorn bolagets lönsamhet och till följd av minskade volymer och lägre kapacitetsutnyttjande sjönk rörelsemarginalen med 0,6 procentenheter till 4,1%. Bland annat anpassade man under kvartalet den egna produktionstakten, vilket fick en negativ resultateffekt. Dessutom bidrog ett högt pris på stål till marginalpressen, då priskompensationer mot kunder sker med viss tidsmässig eftersläpning.

Med största sannolikhet kommer de nuvarande motvindarna bestå under resten av året och vd Anders Nyström räknar med en fortsatt negativ effekt på bolagets försäljning och marginaler. I ett längre perspektiv är utsikterna dock betydligt ljusare och både tillväxt- och intjäningsförmågan framstår som mycket goda. Intresset från befintliga och nya kunder är större än någonsin och man har ett stadigt inflöde av nya kontrakt, som ofta sträcker sig över flera år.

Materialbristen har haft en längre påverkan än vad vi har tidigare räknat med, men det är trots allt ett övergående problem. Den underliggande efterfrågan är stark, vilket talar för att leveranserna är fördröjda snarare än förlorade. Bulten står redo att dra full nytta när volymerna kommer tillbaka och värderingen kring 9x nästa års förväntade vinst (P/e) anser vi vara mycket attraktiv. Därav som vi upprepar köprådet med riktkurs 140 kr.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki