Bulten- Klarar sig väl trots blåsväder

KÖP | BULTEN | Small Cap | 67,90 kr

Som underleverantör till fordonsindustrin påverkas göteborgarna givetvis av den vikande efterfrågan från biltillverkarna på samtliga marknader. Den organiska försäljningsminskningen begränsades dock till -3,5%, jämfört med samma period ifjol, till 1 333 Mkr. Ännu mer positivt var att det justerade rörelseresultatet exklusive engångseffekter förbättrades med 97% till 71 Mkr, vilket innebar en marginalförbättring om 2,7 procentenheter till 5,3%. Rörelsemarginalen i Q3 brukar vara säsongsmässigt svagare på grund av färre produktionsdagar, men ändå blev det alltså även en sekventiell förbättring från 5,1% i Q2.

Förutom de sedan tidigare implementerade kostnadsoptimeringsåtgärder har Bultens ledning passat på att fasa ut olönsamma kundkontrakt och fokuserar mer på kunder och segment med bättre marginaler. Utöver det påbörjades arbetstidsförkortningar i ett par fabriker och ledningen ser för tillfället över några av bolagets joint ventures. Vd Christina Hallin uppgav dessutom i samband med rapporten att hon inte heller utesluter andra strukturella förändringar om så skulle behövas för att ytterligare förbättra lönsamhetsnivån.

Rimligtvis lär eventuella större beslut dock inte komma förrän hennes efterträdare har tagit över kommandot. Senast i slutet av januari ska nämligen Axel Berntsson bli ansvarig för vägen framåt. Han kommer närmast från rollen som vd för luftrengöringsföretaget Absolent, där hans track-record har varit blandad, åtminstone om man tittar på Absolents kursutveckling. Jämfört med tidpunkten då han tillträdde som koncernchef (1:a januari 2018), står kursen visserligen runt 140% högre. Hela uppgången kom dock mer eller i mindre under första halvåret av hans mandatperiod och från toppen i juli 2019 har börsvärdet rasat med drygt 40%.

Kortsiktigt är det, emellertid, främst konjunkturen som kommer ha störst påverkan, oavsett vem som leder bolaget. Det är därför osannolikt att man kommer nå rörelsemarginalmålet om 8% i år. Det är samtidigt mycket glädjande att bolagets försäljningstillväxt har återigen överträffat den globala fordonsproduktionen, som minskade med nästan 5% mellan juli och september. Här syns tydligt de positiva effekterna från fullservice-kontrakten (FSP), som bidrar till större stabilitet.

Tyvärr är bolaget lite väl sparsamt i sin informationsgivning kring den icke-fordonsrelaterade verksamheten, som visserligen fortfarande står för endast drygt 10% av koncernens totala omsättning. Ambitionen är att de olika tillväxtbranscherna såsom konsumentelektronik, medicinteknik och energi ska generera minst 20% av försäljningen år 2025. Det vi vet är att distributionsbolaget Exim, som förvärvades under sommaren 2023, fortsätter att växa på nya marknader i Asien och har inlett en expansion i Europa. Även det majoritetsägda startup-bolaget TensionCam, som arbetar med klämkraftsövervakning, har gjort framsteg då flera av bolagets pilotprojekt visar bra resultat och den första ordern registrerades i våras. Det var förvisso en mindre affär, men visar i alla fall att det finns en marknad för denna typ av innovationer.

Med hjälp från räntesänkningar räknar vissa experter med en återhämtning av bilsektorn under 2025. Det är dock fortfarande oklart hur tullkonflikten mellan EU och Kina kommer utvecklas, och hur USAs nästa ledare kommer agera i denna fråga efter valet. Vårt basscenario idag är en svag ensiffrig tillväxt för den globala fordonsproduktionen under 2025, vilket borde ge en omsättningstillväxt kring 3-5% för Bultens del. Får vi rätt skulle omsättningen kunna landa kring 6,3 miljarder kr, vilket öppnar möjligheten för en fortsatt marginalförbättring mot målnivån.

På våra estimat handlas aktien i skrivande stund till ett P/E-tal om 6-7 där den förväntade vinsttillväxten ligger runt 20%. Ledningen är fortsatt väldigt intresserad av att göra nya förvärv och balansräkningen är inget hinder för det (justerad net debt / EBITDA 1,8x vid slutet av september). Vi ser ytterligare M&A inom icke-fordonsrelaterade områden som mest sannolikt, inte minst i Nordamerika.

Till följd av den svagare än tidigare väntade makroekonomiska utvecklingen, sänker vi estimaten och riktkursen något (100 kr från tidigare 110 kr), men upprepar vår positiva syn på aktien.