Bulten – ny ledning, nya mål?

Senast vi tittade på aktien (Newsletter 2148, kurs 69,5) blev dock omdömet neutralt efter att bolaget redovisat en svag Q4-rapport. Sedan dess har man även kommit med Q1-siffror som inte heller de har varit särdeles imponerande. Och då brukar ju Q1 vara ett starkt kvartal om man ser rent historiskt (Q3 är i regel svagast).

Försäljningen i Q1 summerades till 1 431 Mkr (1 533) vilket var en minskning -6,6% jämfört med samma period föregående år och även lägre än utfallet i Q4 (1 475 Mkr). Givet marknadsförutsättningar och inte minst det tuffa läget i fordonsbranschen, var utfallet ändå inte direkt överraskande. Vad som såg ut som en riktig besvikelse var däremot lönsamheten. Rörelseresultatet (EBIT) blev nämligen 44 Mkr (116) vilket motsvarade en rörelsemarginal på 3,1% (7,5) men precis som vid tidigare tillfällen pressades lönsamheten av jämförelsestörande poster. I just detta kvartal handlade det om antidumpningstullar om cirka -45 Mkr vilket bolaget förvarnade om inför rapportens publicering (merparten av nämnda kostnad, 35 Mkr, avser man att överklaga). Justerat för nämnda post hade rörelseresultatet blivit 89 Mkr (116) och marginalen således 6,2% (7,5).

Uppkomsten av jämförelsestörande poster har varit något av en ful ovana. Risken är förstås stor att även kommande kvartal belastas med den typen av poster. Bolaget har nämligen fått en ny vd i form av Axel Berntsson (tidigare Absolent). Förvisso tillträdde han tjänsten redan i inledningen av januari men vi antar att dröjde ett tag innan han bildade sig en uppfattning om vilka åtgärder som han vill implementera. Som framgick av VD-ordet i Q1-rapporten använde han de första månaderna åt att resa runt för lära känna verksamheten, kunderna och de olika samarbetspartners som finns runt om i världen.

Till det positiva hör att nu när han har blivit ”varm i kläderna”, ser han möjligheter att höja både vinstnivån och avkastningen i Bulten. Hur han tänker gå till väga avser han återkomma till efter sommaren. Eftersom de tidigare finansiella målen avsåg perioden fram till 2024 är det troligt att nya sådana sätts upp. Huruvida man avser att presentera dem redan i samband med halvårsrapporten i början på juli eller först därefter på en särskild anordnad kapitalmarknadsdag återstår ännu att se.  

Det mål som bolaget lyckades infria under perioden 2020-2024 var att uppnå försäljning överstigande 5 Mdr kr. Det som man gick bet på var målsättningen rörande lönsamheten. Målet var att nå en rörelsemarginal överstigande 8% något man inte var i närheten av under något av åren. Närmast var man 2021 då rörelsemarginalen blev 6,2%. Under fjolåret blev utfallet 5,2% och givet inledningen på 2025 lär det gamla lönsamhetsmålet framstå som tufft att nå även i år.

Bland positiva faktorer i den senaste rapporten hittar vi dock att orderingången under Q1 uppgick till 1 314 Mkr (1 299). Det var förvisso mindre än försäljningen i kvartalet men ändå en ökning jämfört med motsvarande period året innan. Dessutom är den finansiella ställningen att betrakta som relativt sett stabil. Nettoskulden vid utgången av Q1 uppgick till 1 383 Mkr (1 304) eller 903 Mkr (777) om man justerar för leasing. Baserat på den senast nämnda siffran var skuldsättningen 2,1x rullande 12 månaders EBITDA-resultat. Hanterbart.

Eftersom koncernens likvida medel uppgick vid periodens slut uppgick till 336 Mkr (278 om vi justerar för i maj utbetald utdelning om 2,75 kr per aktie) samt att man har tillgång till krediter om drygt 500 Mkr) finns det medel att använda för att eventuellt förvärva verksamheter som skulle kunna minska bolagets starka beroende av fordonsbranschen. Med det sagt vore det sannolikt bättre att först försäkra sig om att förbättra lönsamheten innan nya offensiva satsningar görs. Detta inte minst som åtminstone det senast genomförda förvärvet i Asien (Exim) tycks så här långt ha lite av en fiaskoprägel över sig.   

Tittar vi till värderingen framstår den dock som låg. Aktiekursen noteras inte alls långt ifrån sina tre- och femårslägsta noteringar (50-52 kr) samtidigt som det bakåtblickande P/E-talet (2024: 6,45 kr per aktie) ligger strax över 9. Risken i det här skedet är förstås att årets vinst blir lägre än fjolårets men givet någon form av konjunkturåterhämtning under andra halvåret (och definitivt under 2026) torde förutsättningar för framtida vinstlyft framstå som hyfsat goda ändå. Antar man att bolaget 2026 omsätter 5-10% mer än ifjol (5 807 Mkr) och samtidigt lyfter lönsamheten till åtminstone 6% handlas aktien till en EV/EBIT multipel på knappa 6x.

En historik kantad av besvikelser och kraftig slagsida mot europeisk fordonsindustri är förstås anledningar till att inte hysa allt för stor optimism kring marknadens vilja att omvärdera bolagets aktie i närtid. Det lär nog krävas handfasta bevis på att lönsamheten är på väg att förbättras. Med det sagt känns ändå nedsidan som relativt begränsad på nu rådande kursnivå som ju ligger ca 15% lägre än när det senast begav sig. Potentialen däremot är lite kittlande. Skulle bolaget lyckas leverera nästa år enligt antaganden uppställda ovan (försäljning 6240 Mkr och rörelseresultat om 375 Mkr) torde aktien betinga ett värde uppåt 80-85 kr. Skulle man på sikt nå sin forna lönsamhetsambition (>8%) är potentialen ännu större (>100 kr).

Eftersom man inte har varit i närheten av 8% mer än under enstaka kvartal de senaste fem åren (Q4 2020, Q1 2021 och Q1 2023) ter sig den typen av lönsamhet relativt avlägsen. Men det räcker att bolaget stabiliserar intjäningen omkring omnämnda 6% för att förhållandet mellan risk och potential skall framstå som tillräckligt attraktivt för att åter våga sig på köp av aktien. Det borde inte vara omöjligt nu när bolaget har jobbat ett tag med att kliva av olönsamma kontrakt.