BYGGMAX – Inte längre ett fynd

BMAX | Mid Cap | 41,26 kr

Årets inledande kvartal innebar en bra start på året för Byggmax som rapporterade ökad försäljning och lönsamhet samt en god kostnadskontroll. Dock ska man komma ihåg att Q1 är det minsta kvartalet på året och jämförelsesiffrorna från samma period ifjol var mycket enkla efter en usel period. Väderförutsättningarna var samtidigt bättre än under föregående år men inte lika gynnsamma som 2017.  

 I Q1 ökade omsättningen med 8% och uppgick till 715,4 Mkr (665,2). Här hade vi faktiskt räknat med en något starkare tillväxt. Ökningen drevs av Byggmax-segmentet som växte med 10,6%. Försäljningen i jämförbara butiker ökade med 3,1%. Butikerna som öppnades 2018 har fått en bra start. Nya butiker belastar som väntat resultatet under första året. I Q1 medförde nya butiker en kostnadsökning om 18,1 Mkr och en negativ effekt på EBITA om cirka 11 Mkr.

Byggmax har under kvartalet uppgraderat sin e-handel och planerar att öppna 12 nya butiker under 2019. Enligt Konjunkturinstitutet har de svenska hushållens intention att renovera fortsatt att öka. Byggmax bedömer fortfarande att intresset för större, dyrare projekt är däremot mer avvaktande.

 I kvartalet minskade Skånska Byggvarors försäljning med 17,2% trots ökad orderingång under perioden. Att försäljningen sjönk beror på att en större andel av orderingången i kärnkategorier ska levereras efter kvartalets utgång. Skånska Byggvaror skiftar nu fokus mot tillväxt under 2019 efter en omställningsperiod. Positiva effekter från denna väntas under högsäsongen i Q2 och Q3.

Köpet av Skånska Byggvaror måste tillhöra de sämre förvärven som ett seriöst bolag noterat på Stockholmsbörsen har genomfört. Det känns som verksamheten sakta men säkert tynar bort. Detta är kanske inte vad man vill se med tanke på det höga priset som Byggmax en gång betalade för Skånska Byggvaror.

 Koncernens rörelseresultat i det gångna kvartalet uppgick till -87,7 Mkr (-98). Stockpicker hade räknat med en något mindre förlust men vi konstaterar samtidigt att byggvarukedjans bruttomarginal kom in något över våra förväntningar. Bruttomarginalen uppgick till 33,4%, jämfört med 32 % motsvarande period föregående år. Enligt rapporten påverkades marginalen positivt av pris/mix-effekter och negativt av valutaeffekter.

 Stockpicker tror att innevarande år kommer att bli ett bättre år än 2018. Detta beroende bl.a. på enklare jämförelsetal samt det faktum att utvecklingen inom Skånska Byggvaror tycks ha stabiliserats. I samband med bokslutet kom Byggmax med en riktig kalldusch då man slopade aktieutdelningen för 2018. Vi tror dock att styrelsen återinför utdelningen redan i år när verksamheten förmodligen visar på en förbättring. Tittar vi på Q1-rapporten specifikt var utfallet sammantaget godkänt, men inte mer. Det negativa med Byggmax är bolagets höga skuldsättning.

 Ser man till vad marknaden räknar med för 2019 är det en tillväxt i intäkterna på drygt 10%. Vinstestimaten för 2019 och 2020 innebär att aktien handlas till p/e 12,5 respektive 10,5. Det betyder att värderingen inte längre ligger på en fyndnivå som när aktien betalades kring 30 kr. Som vi skrev i vår senaste uppdatering finns det en större uppsida i aktien om bolaget skulle återgå till en mer normal marginalnivå. Än ser vi inga tydliga tecken på det och därför tar vi nu ned rekommendationen till Avvakta/Behåll (Köp) med oförändrad riktkurs (38 kr).