Byggmax – Lågt ställda förväntningar

Ur Stockpicker Newsletter 1775 (29 mars 2020)

BMAX | Mid Cap | 21,34 kr | KÖP

Aktien har haft en dyster kursutveckling under en längre tid och börsvärdet har fallit med 65% den senaste treårsperioden.

Tidigare ledningars dåliga beslut ligger till grund för aktiens svaga prestation. Bl.a. gjorde Byggmax ett av de sämre förvärven som ett noterat bolag gjort genom köpet av Skånska Byggvaror i slutet av 2015. Efter flera års slit så verkar det nu äntligen ha vänt för Skånska Byggvaror. I Q4 ökade nettoomsättningen för affärsområdet med 1,9% och lönsamheten förbättrades för sjätte kvartalet i följd.

Totalt rapporterade koncernen 5% lägre omsättning i Q4 än under motsvarande period året innan. Byggmax-kedjan stod för 90% av omsättningen i koncernen och för hela nedgången. Rörelseresultatet uppgick till -15,6 Mkr (-16,3). Trots negativa valutaeffekter förbättrade Byggmax sin bruttomarginal kraftigt jämfört med året innan. Den steg 2 procentenheter till 33,3% tack vare förbättrade inköpsrutiner och en mer gynnsam försäljningsmix. Rörelsekostnaderna var dock klart högre beroende på nio fler butiker.

Koncernen har genomfört en mer övergripande förändring av butikerna. Denna version kallas Byggmax 3.0 och innebär ett delvis förändrat sortiment och en tydligare organisation av butikerna. Vid utgången av 2019 hade drygt 20% av butikerna konverterats till det nya konceptet. Effekten på försäljningen i butikerna efter konvertering har varit en tillväxt på cirka 3%.

Totalt hade Byggmax-koncernen 172 butiker vid årsskiftet. Drygt två tredjedelar av antalet butiker finns i Sverige. I Norge har koncernen totalt 46 butiker och i Finland 10 stycken. Det finns en negativ valutaeffekt eftersom den norska kronan har försvagats kraftigt beroende på kollapsen i oljepris. Onlinekonceptet har utvidgats och e-handeln svarade för drygt 20% av försäljningen under 2019.

Byggmax meddelade nyligen som så många andra företag att de har beslutat sig för att dra tillbaka sitt utdelningsförslag. Förslaget var en utdelning om 1,16 kr per aktie. Det är ett bra beslut enligt Stockpicker eftersom Byggmax kan behöva hålla i slantarna då den finansiella ställningen inte är den allra bästa. Blir det en starkare marknad framöver vad det gäller hemmafixande är hävstången i Byggmax verksamhet större än tex i Bygghemma beroende på skuldsättningen.

Coronaspridningen har medfört ett kraftigt fall i resandet då människor stannar hemma och flyget i stort sett helt ligger nere. Troligen kommer många att spendera sin semester på hemmaplan i sommar. Detta bör gynna hur mycket konsumenter spenderar på hushållsprodukter och byggmaterial. Utformningen av Byggmaxbutikerna, självplock på stora ytor, bör i vårt tycke inte avskräcka konsumenterna i coronatider från att shoppa inför hemmafixande i vår/sommar. Byggmax själva uppgav nyligen att coronautbrottet ännu inte påverkat efterfrågan negativt och en tidig vår kan gynna den.

Vi tror inte att marginalerna kommer att förbättras nämnvärt de kommande åren utan vinsten kommer att drivas av försäljningstillväxt. För 2020 och 2021 spår vi en vinst per aktie om 2,40 respektive 2,60 kr. Det betyder en värdering om P/E-tal om 9x respektive 8,5x. Värderingen har fallit i takt med aktien och i nuläget värderas Byggmax under det historiska snittet. Det faktum att man har haft svårt med att leva upp till marknadens förväntningar gör att en rabattvärdering är motiverad. Till dagens kursnivå ser vi dock en bra risk/reward inte minst som årets vår/sommar kan visa sig bli ett rekordår för hemmasnickeri och därmed bjuda på betydligt bättre utveckling än vad aktiekursen indikerar.

Vi höjer därför rekommendationen till Köp (Avvakta/Behåll) med oförändrad riktkurs om 30 kr.