BYGGMAX – Vi tror på en vändning
Fjolåret var ett tungt år för Byggmax då omstruktureringar och väder tyngde verksamheten. Stockpicker tror dock att 2019 kommer att bli ett bättre år. Detta beroende bl.a. på enklare jämförelsetal samt det faktum att utvecklingen inom Skånska Byggvaror tycks ha stabiliserats.
BMAX | Mid Cap | 30,85 kr
I samband med bokslutet kom bolaget dock med en riktig kalldusch då styrelsen föreslår att ingen utdelning lämnas. Bakgrunden är ett svagt resultat samt att ledningen vill ha möjlighet att kunna ta tillvara när det dyker upp attraktiva affärsmöjligheter.
Q4 innebar i övrigt en positiv avslutning på året, där resultatet förbättrades och de tidigare negativa externa faktorerna normaliserades. Den organiska försäljningsutvecklingen i kvartalet var emellertid något svagare än väntat, -4%. Nya butiker och positiva valutaeffekter lyfte den rapporterade tillväxten till 5% i kvartalet. Lönsamheten mätt som EBITDA exkl. engångsposter, ökade till 27,5 Mkr, jämfört med 22,1 Mkr samma kvartal föregående år. Klart positivt även om man inte ska dra för stora växlar på just Q4. Kvartalet är nämligen Byggmax lågsäsong så resultatnivåerna är låga.
Koncernens nettoskuld uppgick vid utgången av 2018 till drygt 1,1 Mdr kr, vilket är en liten nedgång jämfört med för ett år sedan. Eftersom rörelseresultatet före av- och nedskrivningar har försvagats med 20% har förhållande mot nettoskulden ökat till 3,1x (2,6). Troligen börjar Byggmax att närma sig gränsen för skuldsättning som tillåts i kreditavtalet. Därav också beslutet att slopa utdelningen.
Under fjolåret öppnades 18 nya Byggmax-butiker, 12 Trädgårds-koncept, och fortsatt utveckling av e-handeln. För 2019 är planen att öppna 12 nya butiker. Tillväxten ska dessutom komma från uppgraderingar av befintliga butiker. Ett nytt butikskoncept, som bl.a. innebär ett delvis utökat sortiment och tydligare avdelningar, har testats under hösten och ska rullats ut i 15 butiker under innevarande år. Skånska Byggvaror-kedjan skiftar nu fokus mot tillväxt under 2019 efter en omställningsperiod. Positiva effekter från denna väntas under högsäsongen i Q2 och Q3.
Lite oroande är ändå signalerna som en slopad utdelning sänder till marknaden vilket skapar en viss osäkerhet kring de närmaste kvartalens resultatutveckling. Eftersom trenden fortfarande är svag finns det en risk att vändningen i verksamheten dröjer några kvartal. VD Mattias Ankarberg skriver i bokslutet att inför 2019 finns vissa positiva marknadsindikationer, framför allt kring svenska konsumenters renoveringsplaner.
Ser man till vad marknaden räknar med för 2019 är det en tillväxt i intäkterna på drygt 10%. Vinsttillväxten väntas bli kraftig jämfört med i fjol. Vinstestimaten för 2019 och 2020 innebär att aktien handlas till p/e 10 respektive 8,5, vilket är en attraktiv värdering även om prognoserna är mer osäkra än normalt.
Byggmax är väl positionerat med sitt allt starkare lågpriskoncept i både butik och e-handel. Återgår bolaget till en mer normal marginalnivå finns det en större uppsida i aktien. Troligen kan vi få en vändning i sorgebarnet Skånska Byggvaror som hittills visat sig vara ett väldigt dåligt förvärv. Dessutom tror vi att bolaget återupptar aktieutdelningar från och med 2019.
Sett med facit i hand var vi något tidiga när vi höstas höjde rekommendationen till Köp med riktkurs 45 kr. Sedan det analystillfället är aktien ned cirka 10%. Vi står fast vid köprekommendationen, men sänker riktkursen till 38 kr.
