C-RAD – Positioneringen äntligen rätt?
I november ifjol (Newsletter 2136, kurs 29,25 kr) skrev vi att det rent kursmässigt aldrig riktigt har lossnat för C-rad. Trots att det svenska medicinteknikbolaget besitter många egenskaper vi gillar, valde vi därför att förhålla oss neutrala till aktien och konstaterade att tillväxten behöver ta fart igen för att vi ska åsätta aktien en ny köprekommendation.
Med tillväxten syftade vi kanske främst på orderingången som under 2024 tyvärr minskade med drygt 7% till 486 Mkr (525). Det är en svag siffra för ett bolag som levererat tvåsiffrig procentuell tillväxt i orderingången de senaste fem åren och en försäljningstillväxt på cirka 15% under motsvarande period. Tiden från order till leverans varierar mellan kvartalen, men brukar vanligtvis ligga någonstans mellan sex och åtta månader.
C-Rad utvecklar positioneringsutrustning som gör strålbehandling mot cancer säkrare och mer precist. Företagets lösningar bygger på Surface Guided Radiation Therapy (SGRT), vilket är ett system som övervakar patientens rörelser och säkerställer att strålningen riktas bara mot det avsedda området. Bolaget tillhandahåller både hårdvarusystem samt mjukvara och service.
Den svaga orderingången ifjol återspeglas därav i den finansiella utvecklingen hittills i år. Under januari – juni minskade intäkterna med 9% till 224 Mkr (247) och rörelseresultatet nästintill halverades till 18 Mkr (32). Det motsvarar en rörelsemarginal om 8% (13) och försämringen förklaras främst av försäljningstappet och ogynnsamma valutaförändringar.
Det positiva är dock att orderingången åter har vänt till tillväxt och under årets första sex månader uppgick ordervärdet till 231 Mkr (219), motsvarande en tillväxt om 6%. I fasta växelkurser var ökningen 9%.
Under det andra kvartalet konstaterade VD Cecilia de Leeuw att den makroekonomiska och geopolitiska miljön fortsatt är utmanade, men att man under årets andra kvartal vann flera större affärer i både EMEA och USA. Till skillnad från de flesta andra medicinteknikbolag, står Americas faktiskt för en förhållandevis liten del av de totala intäkterna i C-Rad. Under årets första sex månader genererades under en fjärdedel av omsättningen från Americas. Största delen kommer från regionerna APAC (42%) och EMEA (35%) vilket inte behöver vara helt fel i dessa tider.
En del av tjusningen i C-rad är givetvis den höga bruttomarginalen, som under den senaste tolvmånadersperioden uppgick till 68%, vilket åtminstone borde ge goda förutsättningar att kraftigt öka vinsten när försäljningen väl tilltar.
Det här syns inte minst i de finansiella målen som publicerades den 5 maj i år där ambitionen på medellång sikt är att nå en organisk tillväxt överstigande 10% samt en rörelsemarginal på 25%. Vägen dit är att öka omsättningen genom att vinna marknadsandelar och utöka erbjudandet, investera i produktinnovation, utveckla serviceerbjudandet och göra organisationen allt mer effektiv.
Då både intäkterna och lönsamheten trendar nedåt hittills i år känns dessa mål givetvis avlägsna. Det vi ser nu är dock främst ett resultat av den svaga orderingången som noterades ifjol. Faktum är att trenden bröts redan i Q4 2024 då orderingången ökade med 13% i årstakt. För ett litet orderstyrt medicinteknikbolag som C-Rad får man räkna med tvära kast mellan kvartalen, men med hänsyn till leveranstiden skulle vi bli besvikna om C-Rad inte återgår till att visa intäktstillväxt i det tredje kvartalet.
På vår prognos för 2026 handlas C-Rad till ett EV/EBIT-tal på cirka 11x, vilket känns attraktivt för vad vi betraktar som ett bolag med en lönsam och skalbar affärsmodell. För att vår kvalificerade gissning ska infrias krävs dock att C-rad fortsätter att vinna affärer och visa tillväxt i orderingången.
Sett till historiken, borde det svenska Small Cap-bolaget dock ha goda förutsättningar att göra det och bolagets finansiella mål styrker även vår tes. Vi bedömer även att förväntningarna inför bolagets Q3-rapport nu på torsdag (23 oktober) inte är alltför högt ställda och ställer oss därför på köpsidan. Till följd av den något knackiga utvecklingen de senaste åren och den stundtals låga likviditeten i aktien anser vi dock att C-Rad lämpar sig bäst för den något mer spekulative investeraren. Inte minst då affärsförslaget kommer så här pass nära inpå rapport.
