C-Rad - Stabilt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1909 (7 november 2021)          

CRAD B | Small Cap | 53,5 kr | KÖP

Efter att ha rekylerat cirka 10% hamnade aktien därefter återigen tillbaka på listan ett par veckor senare efter ytterligare en köprekommendation och en ny riktkurs på 70 kr.

Facit från den affären har vi ännu inte fått eftersom bolaget alltjämt finns kvar bland Top Picks. Kursen var i slutet av augusti visserligen ganska nära att nå upp även till den nya riktkursen, men mäktade då som högst bara upp till 67,40 kr, och därefter har en ny rekyl tagit vid som faktiskt har plockat ner kursen till nivåer som är lägre än när vi satte köp senast. Bidragande till detta är troligen en alltmer riskavert börs och viss osäkerhet kring hur Q3-rapporten skulle tas emot, vilket sänkte aktiekursen dagarna innan rapport.

Detta kvartal har nu presenterats och fick heller ingen större påverkan på aktiekursen, vilket väl antyder att det inte rörde sig om vare sig en positiv eller negativ överraskning, utan snarare att utvecklingen var stabil. Intäkterna i kvartalet steg med 20,2% till 63,2 Mkr (52,6), vilket i konstanta valutor var en organisk ökning med 25%.

Intäkterna minskade med 3% i APAC (Asia Pacific) men detta berodde främst på en mycket stark utveckling i denna geografiska region i fjol då flera stora order levererades. I årets kvartal påverkade också komponentbristen i viss mån negativt, främst relaterat till HIT-lasern, med försenade leveranser som följd. Positivt var annars att intäkterna i Amerika ökade med 168% och att EMEA ökade med 13%.  Utvecklingen i kvartalet var ungefär i linje med den för hela niomånadersperioden då intäkterna ökade med 25 % till 183,7 Mkr (147,3).  

Orderingången kom i kvartalet in lite åt det svagare hållet. Även det berodde dock på utvecklingen i APAC som var mycket stark under motsvarande kvartal i fjol samt att regionen nu återigen påverkas negativt av pandemin. Sammantaget ökade orderingången med 2% till 82,1 Mkr (80,5), vilket organiskt var en ökning med 8%. Per marknad minskade APAC med 46% (ökade med 67% i fjolårskvartalet) medan EMEA ökade 21%. Bäst i klassen var Amerika som steg 84%, drivet av en fortsatt positiv utveckling av samarbetet med Elekta.

För hela niomånadersperioden var orderingången 221,2 Mkr (190,5), en ökning med 16% (19% organiskt). Orderstocken var vid kvartalets utgång 372,2 Mkr (305,8), en ökning med 22% jämfört med ifjol. Av orderstocken avser 185,0 Mkr (160,6) produkter och 187,2 Mkr (145,2) Life Cycle Business som är servicekontrakt. Resultatutvecklingen var klart godkänd med ett rörelseresultat som steg med 66% till 8,8 Mkr (5,3), motsvarande en rörelsemarginal på 13,9% (10,1). Motsvarande siffror för hela niomånadersperioden var 21,1 Mkr (7,3), och en marginal på 11,5% (4,9).

Sammantaget bedömer vi kvartalsrapporten som stabil och i linje med våra prognoser. Man kanske kunde ha hoppats på bättre orderingång men å andra sidan var fjolårets kvartal riktigt starkt med flera större order till APAC. Resultatmässigt var kvartalet definitivt godkänt. Vi tror att aktien kan få en god utveckling resten av året, inte minst som Q4 normalt är årets klart starkaste både vad gäller orderingång, intäkter och resultat.

Värderingen är som vi tidigare har poängterat hög med p/e-tal kring 65 i år och kanske 45 nästa år. Eftersom största delen av C-Rads kostnadsbas är fast kommer dock lönsamheten att stiga snabbt i takt med att omsättningen stiger de kommande åren, vilket gör att värderingen sjunker snabbt. Med avtalet med det amerikanska strålningsbehandlingsbolaget Accuray som tecknades nyligen närmar sig C-Rad även målet att göra ytskanning till vårdstandard inom avancerad strålterapi. Vi behåller köprekommendationen och även riktkursen på 70 kr.