Cavotec – Efterfrågan intakt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1783 (10 maj 2020)

CCC | Mid Cap | 17 kr | KÖP

Verkstadsbolaget Cavotec är inte bara beroende av den allmänna globala konjunkturutvecklingen men har även en produktionsanläggning i norra Italien, ett område som drabbades tidigt och hårt av viruset.

Tre veckor senare bekräftade ledningen att effekten skulle bli substantiell redan under Q1, till följd av att de italienska myndigheterna hade stängt alla icke samhällskritiska verksamheter. Det har lett till leveransförseningar samt utmaningar inom logistikkedjan, så att kvartalsrapporten slutligen visade en omsättningsnedgång om 20%, jämfört med samma period året innan, till 38,7 Meur.

På divisionsnivå drabbades Ports & Maritime hårdast med en nedgång om -28%, medan Airports klarade sig relativ sett lindrigt med ett minus om 14,5%. I fabriken utanför Milano sammansätter bolaget bland annat det automatiserade förtöjningssytemet MoorMaster, som under de senaste åren har blivit en allt större del av omsättningen, så rimligtvis uppstod några förseningar där.

Tyvärr har det skarpa volymtappet även lett till att den positiva lönsamhetstrenden har brutits. Trots att man har varit snabba med att implementera besparingsåtgärder, sjönk rörelseresultatet under Q1 till 0,8 Meur (1,4), vilket innebar en marginalnedgång om 0,8 procentenheter till 2,1%. Givet magnituden av försäljningsminskningen är det, emellertid, imponerande och det är just på lönsamhetsfronten man har gjort stora framsteg, som vi har påpekat i våra tidigare analyser.

Glädjande är även att bolaget hittills inte har fått några orderannulleringar, snarare finns det en nära dialog med kunderna för att hitta alternativa leveransdatum. Dessutom fick man flera nya stororder under kvartalet och orderboken ökade med 6,5% jämfört med slutet av 2019, till 107 Meuro. Höjdpunkter var bland annat fyra order för tanknings- och markutrustning till flygplatser i USA, Europa och Kina med ett sammanlagt värde på över 8 Meur. Orderboken för tanksystem indikerar numera att Cavotec har ökat sin globala marknadsandel till omkring 50% av en marknad som bedöms vara värd 50 Meur per år.

Även inom Ports & Maritime håller sig efterfrågan på en bra nivå, framför allt för bolagets laddningssystem till elektriska färjor. En av de mest dynamiska marknaderna inom detta område är Norge och totalt har man fått beställningar på mer än 20 så kallade APS-system från alla större operatörer av e-färjor i Norge under de senaste två åren, vilket betyder att marknadsandelen uppgår till runt 50%. Landet förväntas utrusta cirka 200 kajer med laddningssystem före 2025, till ett totalt värde på runt 60 Meuro. Utöver det ser man intresse för laddningssystemet även från Danmark, Finland, Sverige men även USA och Kanada.

Med en nettoskuld på enbart 2,6 Meuro och en soliditet på 48% vid slutet av mars är den finansiella ställningen stark. Vd Mikael Norin uppger dessutom att man befinner sig i långt framskridna diskussioner för att utöka eller ersätta en senior kreditfacilitet och förhoppningen är att få bättre villkor nu när den operationella transformationen har framgångsrikt avslutats.

Naturligtvis vet inte Mikael Norin heller hur covid-19-pandemin kommer utvecklas framöver och han vågar därför inte ge någon prognos för resten av året. Kunderna finns inom hamnar, fartyg, gruvindustrin och flygplatser och alla är omedelbart beroende av den ekonomiska aktiviteten. Till viss del dämpas beroendet i Cavotecs fall av ett flertal avancerade teknologier som gynnas av strukturella trender såsom miljö- och utsläppskrav. Hur som helst blir det nog omöjligt att växa enligt tidigare aviserad målsättning (5% organiskt i år).

En liten ljusglimt är att bolagets anläggning i Milano är igång igen sedan mitten av april och även alla andra fabriker världen runt är i drift. Därmed borde även leveranserna har kommit igång igen så att den negativa effekten under Q2 förhoppningsvis kommer bli mildare än under Q1. Den starka orderboken talar i våra ögon för ett betydligt bättre andra halvår, givet att vi inte få en andra våg av nedstängningar.

Vi anpassar våra estimat till den nya situationen och räknar nu med en omsättning på omkring 175 Meuro i år, vilket är cirka 10% lägre än i fjol. Vinsten per aktie landar i detta scenario på drygt 0,10 euro, jämfört med 0,14 euro som vi tidigare förväntade oss. Aktien står idag 20% lägre än vid senaste analystillfället, vilket innebär att den har blivit något dyrare sett till P/E-talet, som på dagens växelkurs ligger strax under 15x. Det är dock fortfarande mycket attraktivt, inte minst eftersom tillväxtförutsättningar bortom 2020 ser lovande ut.

På lite längre sikt ser vi fortfarande kurser kring 27 kr som realistiskt, men till följd av våra estimatförändringar sänker vi även riktkursen till 23 kr. Köprådet kvarstår oförändrat däremot.